探索ETH ETF 批准的影响
作者： Tanay Ved
关键要点：
以太币 ETF 获批几率的逆转引发 ETH 价格上涨 25%，同时其他以太坊生态系统相关代币也上涨
Grayscale 的以太坊信托 (ETHE) 的净资产价值 (NAV) 折价率从一年前的 50% 收窄至 ETF 批准后的 1.28%
ETH ETF 缺乏质押可能会对 ETH 的供应动态、质押生态系统和网络弹性产生潜在影响
介绍
出乎意料的是，美国证券交易委员会 (SEC) 已批准发行第二大数字资产ETH的现货交易所交易基金 (ETF)。5 月 23日，针对 8 家发行人的 19b-4 提案获得批准，其中包括贝莱德、富达、Bitwise、VanEck 和 Grayscale 等行业巨头。就在四个月前，我们见证了长达十年的现货比特币 ETF 争夺战落下帷幕，11 家发行人加入了这场被称为“Cointucky Derby”的竞赛。几个月的期待为 ETF 的推出打下了基础，随后吸引了 120 亿美元的净流量，使其成为历史上增长最快的 ETF 发行。
然而，对于以太坊来说，情况却有所不同。以太坊及其权益证明 (PoS) 共识机制的安全状况尚不明朗，美国证券交易委员会 (SEC) 正在对 Coinbase、Consensys 等知名行业参与者采取行动。尽管如此，以太坊 ETF 获得批准的可能性已从 1 月份的不可能变为 5 月份的现实，结束了标志着数字资产行业监管格局重大转折点的关键一周。
在本期 Coin Metrics网络状况报告中，我们评估了美国证券交易委员会批准美国现货以太币 ETF 后的市场反应和网络影响。
市场反应
由于这一发展在如此短的时间内得到定价，市场做出了迅速反应。批准几率提高到 75% 引发了ETH和其他以太坊生态系统代币市场价格的立即反应。以太坊上最大的 memecoin Pepe (+80%)、流动性质押提供商 Lido 的治理代币LDO (+44%) 和Uniswap去中心化交易所 (DEX) 背后的代币UNI (+44%) 提供了最高的回报，而ETH紧随其后，涨幅 (+27%)。
自 2022 年 9 月以来一直呈下降趋势的ETH相对于BTC的表现（ETH/ BTC比率）因这一消息而获得了急需的提振。尽管在 ETF 批准之前已升至 0.056，但它需要突破关键阻力位才能恢复上升趋势并收回相对于BTC和SOL等其他大型加密资产的不佳表现。虽然 19b-4 的批准并没有加速回报，但 S-1 注册声明的预期批准以及随后推出的以太 ETF 应该被证明是ETH更广泛地接受为可投资“商品”和以太坊网络的主流采用的强大顺风。
投资者情绪和市场定位
Grayscale 的以太坊信托 (ETHE) 的净资产价值 (NAV) 折价率收窄反映了市场对现货以太币 ETF 获批的情绪。ETHE 的市场价格从一年前的约 50% 折价收敛到其净资产价值的 1.28% 以内，其中 20% 的折价发生在 5 天的时间内。
虽然这让人想起 1 月份转换为 ETF 之前的 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)，但 ETHE 折价压缩的速度更快，凸显出这一发展令市场参与者措手不及。尽管如此，投资者仍在战略性地定位自己，以期 ETHE 在公开发行后转换为交易所交易产品。
来源：Coin Metrics Institutional Metrics、灰度
ETH期货合约未平仓合约 (OI) 达到创纪录的 138 亿美元，这也表明围绕 ETH ETF 的投机活动正在增多。虽然仍相对低于现货比特币 ETF 推出之前的BTC水平，但币安、 OKX和芝加哥商品交易所 (CME) 的未平仓ETH期货合约价值增加，表明散户和机构参与者的活动水平都在提高。
ETH ETF 如何影响质押？
关于现货以太坊 ETF 批准的一个重要进展是，它们将排除这些产品的质押功能。发行人无法质押ETH可能会对ETH的供应动态、以太坊共识层的健康状况以及整个质押生态系统产生潜在的下游影响。
对以太坊供应动态的影响
作为以太坊生态系统的原生资产，以太币 (ETH) 是其运行和安全的支柱。它可以充当记账单位、价值存储或抵押品形式，并围绕它建立起多元化的经济。这包括利用ETH通过质押来保护网络的权益证明 (PoS) 共识机制、将ETH存入促进去中心化金融 (DeFi) 等服务的智能合约、使用ETH支付交易费用或仅仅将ETH持有在用户拥有的账户中作为一种投资或价值存储形式。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
目前，在 1.2 亿ETH 的总供应量中，27% 质押在共识层，11% 持有在智能合约中（未质押），61% 由外部拥有的账户 (EOA) 持有。随着 ETF 发行人吸收更多流通的ETH，预计会有更大一部分供应量被锁定，从而可能减少市场的可用供应量。流通供应量的减少，加上强劲的需求，可能会增加ETH价格升值的可能性。
对以太坊共识层的影响
目前，以太坊信标链上有 3200 万ETH，占总供应量的 27%，通过单独质押、质押池（如 Lido）或托管质押提供商（如 Coinbase）进行质押。但是，如果排除ETH ETF 质押， 27% 质押和 73% 未质押的比例不太可能发生大幅变化。质押收益率是持有ETH回报的关键组成部分。因此，将 ETF 排除在质押之外可能对现有质押者有利，因为它可以防止机构资本进入质押生态系统时质押收益被稀释。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
上图直观地展示了共识奖励（不包括小费和 MEV）对 验证者收益的潜在影响。假设以太坊 ETF 发行人获得 10% 的ETH供应量（1200 万ETH）并质押其中的 30%，则共识层上的活跃验证者数量将增加 11.25%，从目前的 100 万增加到 112 万。按照反比关系，验证者和质押ETH的涌入将导致质押者的年收益率（APY）降低，从约 2.9% 降至 2.7%。虽然这并没有提供确切的衡量标准，但它说明了如果 ETF 发行人质押更多ETH ，对质押收益的潜在影响。
同样重要的是要考虑到以太坊每个验证者的最大有效余额（目前设定为 32 ETH）在即将到来的 Electra 升级中将增加到 2048 ETH ，这可能会改变验证者和网络安全动态。
此外， ETH ETF 缺乏质押可能会对以太坊的质押率和去中心化产生积极影响。目前，随着质押率的快速增长，Lido 和 Coinbase 等提供商分别占有 28% 和 13% 的质押ETH市场份额。如果机构资本参与质押，作为主要 ETF 托管人的 Coinbase 可能会成为质押ETH的主要受益者，从而加剧这些中心化风险。
这些担忧促使以太坊社区讨论调整 ETH 的发行率，以减轻负面外部因素，例如权益中心化、个人质押者的竞争力下降以及非质押者的通胀压力。美国证券交易委员会是否会长期允许以太坊 ETF 质押仍有待观察。然而，通过不质押ETH，ETF 可以间接帮助维持平衡的质押率，并暂时促进更健康的质押分布。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
以太坊共识层的参与率为99.5%，这意味着很大一部分验证者正在证明（投票）并提议区块以维护网络的安全。这也意味着质押奖励正在分配给更大的验证者池，从而确保去中心化。展望未来，拟议的发行和有效余额变更，以及美国证券交易委员会对质押 ETF 的立场，将决定以太坊质押生态系统的未来发展。
结论
过去一周，美国数字资产监管格局发生了重大转变， FIT21 加密市场结构法案获得批准，以太坊 ETF 获批，等等。不过，仍有几个问题尚未得到解答：以太坊 ETF 能否获得与比特币 ETF 相当的投资流量？鉴于这些发展，质押动态将如何演变？这对加密市场的其他部分将产生怎样的广泛影响？尽管这些还有待观察，但监管的清晰度和可访问性的提高有望吸引更多对ETH及其生态系统的需求。
网络数据洞察
摘要重点
来源：Coin Metrics Network Data Pro
以太坊 (ETH) 的市值在本周上涨了 25%，而调整后的转移价值则上涨了 132%，达到 80 亿美元。在ETH ETF 获得批准的推动下，多个 ERC-20 代币的活动量增加，估值上升。
Coin Metrics 更新
Coin Metrics 很高兴地宣布，将为以太坊上的 Curve 去中心化交易所 (DEX) 增加市场数据支持。有关更多详细信息，请参阅此文章。
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