脱水大字报：百万量级项目压垮山寨行情

本期看点：

1. 以太看涨期权现大买单

2. 四大推手左右行情

1.Lin 姐@Deribit（@LinChen91162689）：ETH看涨期权现大买单，ETF 要来了？

ETH的9月底到期的4000的看涨期权，大宗单笔购买成交了30500个ETH，支付了1223万美金！

2.Ki Young Ju（@ki_young_ju）：市场可能会出现大量卖盘

#Bitcoin long-term holder whales sold $1.2B in the past 2 weeks, likely through brokers.

ETF netflows are negative with $460M outflows in the same period.

If this ~$1.6B in sell-side liquidity isn't bought OTC, brokers may deposit $BTC to exchanges, impacting the market.

（翻译：过去两周，BTC 长期持有者通过经纪商卖出 12 亿美元 BTC，ETF 净流出 4.6 亿美元；若这 16 亿美元的卖盘没有在 otc 上有足够买入盘，经纪商会将这些 BTC 存入交易所，从而影响市场价格。）

3.DC大于C（@DL_W59）：做交易需要把控心理

做交易时间越长，时常想起那句话：会买是徒弟，会卖才是师傅。山寨考验的是卖的能力。研究过2020年至今很多二级山寨，包括dex上的一些meme。

做市商拉盘一般都拉10倍左右，而且还是k线走势最低到最高刚好10倍，为什么是10倍？而且10倍之后的市值刚好是符合市场流动性情绪的。

这是玄学嘛？做市商都这么有默契，插针砸到那个位置，基于那个位置然后刚好拉个10倍左右。

一般是k线最低到最高有10倍，几乎没有人可以刚刚好接到那个开始的位置。所以上车最多也就能吃到2-3倍，而且还得是极其聪明的才能吃到。但是你不会市值预估的话，把控不住自我情绪，就很容易被套。越追涨越容易被套。山寨普涨季市场上本身就没有多少十倍的山寨项目，所以可想而知呢。还有，即使有超过10倍币（30倍 50倍，100倍更多），那也是在疯狂牛市，情绪极度fomo时，但是这样的项目很少，很少。纵然你选得到，你拿的住吗？

市场不可能给你一直涨，但是可能一直跌不由得感叹。二级现货想真正吃到大肉，虽然要有想象力，但得结合实际行情，市值预估，不能太贪啊。

CryptoChan：当前BTC币价继续健康回归中

如图中 #BTC 链上指标所示，当前币价继续健康回归中。图中黑线为当前的BTC: MVRV指标，红线为16-17年的BTC: MVRV指标。将两条线各自的BTC产量减半日重合对齐。注：MVRV (Market Value to Realized Value) 指BTC价格跟链上BTC总体买入均价之比。图中MVRV为个人修改版，将链上超过7年没动过的BTC视作长期休眠或丢失从计算中剔除。

余烬：行情稍反弹，某巨鲸便开始在 ETH 上加杠杆

行情稍微一反弹，就又有鲸鱼在 ETH 上加杠杆了：一个鲸鱼在过去的一小时里花费了 1849 万 U 在链上买进了 5214 ETH，其中 1000 万 U 是在 Aave 借出。他已在最近 24 小时里累计花费 2058 万 U 买进 5822.6 ETH，均价 $3535。另外，他还在 6/13 Curve 创始人的 CRV 借贷仓位被清算后，以 $0.287 的价格买进了 434 万枚 CRV，目前已经浮盈 $0.28M。

据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：ZK、MAGA、UDS、TRUMP、W。据Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是：Retail、以太坊生态、IoT、Fenbushi Capital Portfolio、Social Money。

热点聚焦——比特币反复横跳，四大推手左右行情

本轮牛市上涨与之前大不相同，本文从推动比特币行情发展的主要因素分析，对比特币后市行情进行展望。

比特币ETF：在比特币ETF通过后，机构对比特币ETF的需求变化可以大致分为三个阶段。从下图中可以看出（数据截止6月15日），第一个阶段内机构大量增持比特币ETF，其需求量非常强劲；在第二个阶段，机构对增持比特币ETF的需求明显下降，抛售量甚至一度超过增持；在第三个阶段，机构对比特币ETF的需求较第二阶段有一定回升，但是较第一期明显回落。

第一阶段比特币ETF需求很大的原因是什么？本文认为这是机构积累已久需求的释放，某种意义上还带有抢筹的意义。但是这种需求在比特币达到7万美元左右之后，市场上升动能骤减，抛售加大，这显示出机构需求开始趋于放缓。从更深层次看，这意味着机构策略开始从抢筹变为策略建仓（高抛低吸），一旦其认为价格过高便倾向于抛售。在这个转变的过程中，颇具标志性的事件是贝莱德的比特币持仓超越在加密市场耕耘多家的灰度，这就像在一场接力赛中，原先的加密巨头正式将话语权交接给传统华尔街巨头。第三个阶段中比特币ETF需求回升说明了什么？5月1日，比特币ETF资金出现大量抛售，比特币价格大幅回落至58307美元，随后比特币ETF再次开始出现增持趋势。这或意味着58000美元是比特币较为合适的买入价。这或许也是由比特币的挖矿成本决定的。

比特币矿工：矿工的抛售行为暗示比特币价格在 6.9-7.1 万美元时或是短期一个较为合适的卖出价，而很大一部分矿工的矿机关机价在58900-63300美元区间，这或是短期较为合适的一个买入价。这与上文中比特币ETF趋势变化可进行一定印证，他们彼此具备较强关联。

宏观金融：宏观政策的影响具有长期性；与此同时，在某些重要数据公布的关键节点，其对比特币的影响则又有极强的显著性。随着关键数据的公布结束，比特币重新回到一个平衡，市场的多空博弈也再度开始。

比特币技术发展：从目前数据看，比特币生态发展还处于初期，之前热炒的符文、铭文以及比特币二层开始进入生态建设期。

从技术上看，比特币新提案 OP_CAT或将成为下一轮比特币上涨的主要推动因素和核心因素，一旦其正式被合并到比特币Core代码中，无疑将大幅推动比特币生态发展，并带动BTC价格攀升。从宏观来看，伴随利率点阵图整体上移，2024年中位数利率从4.6%上调至5.1%，这意味着年内或仅降息1次，9月降息概率有所上升。从中期行情上看，比特币或许迎来金九银十。从短期行情看，比特币矿工行为和矿机关机价提供了一个买卖参考价：底部区间在58900-63300美元；短期顶部区间在 69000-71000 美元。

@Cosmo Jiang：做多以太坊ETF何时卖出？

1.比特币 ETF 是一场「买传言、卖新闻」事件

在我们 2023 年 11 月的区块链投资者信中，我们讨论了我们的观点，即现货比特币 ETF 的推出将是一个「买传言、卖新闻」的事件。

我们写道，ETF 将从根本上改变比特币的获取方式，与之前标志着前几个周期高峰的重大发布（CME 期货上线和 Coinbase 上市）相反，这一次的情况有所不同。

比特币 ETF 的推出是一次「买传言、卖新闻」事件。以下是结果：

在以太坊 ETF 可能获批的初步消息传出后，市场做出了积极反应。在 ETF 可能获批的早期迹象出现后，以太坊最初飙升 25%。灰度的封闭式以太坊信托 ETHE 的折价在几天内从 21% 大幅缩窄至仅 1%。

与今年早些时候的比特币 ETF 类似，以太坊 ETF 可能会吸引大量新投资者涌入，为那些之前因合规原因或经纪账户限制而被排除在外的投资者打开大门。此外，我们认为，对于某些投资者群体来说，以太坊作为「技术平台」的宣传可能比比特币作为「数字黄金」的宣传更容易理解和接受。

有些人可能会认为，以太坊在过去 1.5 年中表现不佳，可能使其成为一个强有力的追赶交易候选者。此外，对资金流入的低预期可能为意外上涨提供绝佳机会。

然而，ETHE 的潜在资金流出（类似于 Grayscale 转换的比特币 ETF GBTC 的资金流出）可能会带来一些初始阻力。不过，与 GBTC 相比，3AC 和 Genesis 等被迫出售的资金较少；因此，资金流出可能不那么严重。

此外，与美国证券交易委员会批准现货比特币ETF和随后的交易之间相隔一天相比，以太坊ETF将在批准日期之后更晚才开始交易。因此，投资者将有充足的时间根据此信息采取行动。

2.以太坊 ETF 和近期监管发展可能带来的连锁反应

我们认为，以太坊 ETF 获批、FIT21 通过以及加密货币政治和监管环境的转变将对行业产生连锁反应。特别是，我们认为数字资产的长尾可能会受益匪浅。

市场增长和多样化 ——虽然比特币 ETF 的推出意义重大，尤其是因为它与加密货币作为价值存储的用例有关，但以太坊 ETF 的存在可能对更广泛的代币范围产生重大影响。随着投资者探索以太坊作为技术平台，对以太坊的关注度增加可能会蔓延到更广泛的协议领域。

技术进步和创新 ——如果 FIT21 在参议院通过和 / 或为代币项目制定明确的框架，这可能会加速创新的步伐，因为企业家有一条明确的路径来启动他们的项目，并且监管阻力更小。

与主流金融产品整合——比特币 ETF 和现在的以太坊 ETF 将与 2,844 种其他证券 一起在典型的 RIA 上提供 。我们相信，随着时间的推移，区块链将被视为另一种资产类别。

更多加密货币 ETF – 今年早些时候，许多人猜测比特币 ETF 的批准可能为其他加密货币 ETF 铺平道路。事实确实如此。现在的问题是，随着以太坊 ETF 获得批准，下一步是什么？贝莱德的 ETF 批准记录目前为 577/1。监控他们的下一步行动可能会有所启发。

代币作为资本形成的一种形式——我们的核心论点之一是，许多基于区块链的企业将选择使用代币而不是股权来组织。创建一个监管框架，使这些代币可以开始反映底层协议的基本价值创造，并以新颖的方式与为协议做出贡献的代币持有者分享这些现金流，这是实现这一未来的关键一步。

总而言之，FIT21 法案的通过和以太坊 ETF 的批准代表了美国加密货币监管和政治格局的重大转变。有一段时间，这个行业似乎处于僵局，不知道什么时候会有所进展。我们现在正在行动。

虽然这一监管框架无疑将经历多次修订，但它提供了一个良好的开端。这些发展可能会带来加密货币创新的新时代，吸引更广泛的投资者和用户群体，并确保美国加密货币行业不会落后于世界其他地区。

@Miles Deutscher：百万量级项目压垮本轮山寨币行情

在加密货币领域，山寨币的过度分散化问题逐渐凸显，成为本轮周期内其表现疲软的核心因素。经过深入研究，我发现这种分散化对加密货币市场的整体健康造成了严重威胁。然而，令人遗憾的是，目前看来，我们尚未找到明确的解决方案来应对这一挑战。

1. 四月以来有100万个代币推出

有趣的是，有史以来风险投资资金最大的季度（120 亿美元）发生在 2022 年第一季度。

这标志着熊市的开始（没错，风险投资公司精准地把握了市场的最高点）。

在熊市中推出项目无异于被判死刑。

流动性低 + 情绪不佳 + 缺乏兴趣意味着许多新的熊市项目一上市就夭折了。

因此，创始人决定等待市场反转。

终于，他们在 2023 年第四季度等到了。

（记住，最大的风险投资资金激增是在 2022 年第一季度，也就是 18 个月前）。

在经历了几个月的延迟后，这些项目终于等到市场条件好转的时机来推出自己的代币。于是，他们纷纷行动起来，一个接一个地推出新项目，源源不断地进入市场。同时，许多新玩家也看到了这些看涨的市场行情，将其作为推出新项目并迅速盈利的良机。

因此，2024 年出现了历史性的新项目推出数量。

以下是一些统计数据。它们太疯狂了。仅 4 月份以来，就有超过 100 万个新的加密代币推出。（其中一半是在 Solana 网络上创建的 meme 代币）。

据 CoinGecko 数据显示，当前市场加密代币数量是 2021 年牛市高峰时期的 5.7 倍。

2. 每天有1.5亿至2亿美元的新供应压力

尽管本轮周期比特币（BTC）已达到了历史新高，但加密货币市场的过度分散化和新项目的大量涌现成为了当前最为严峻的问题，也是今年市场持续挣扎的主要原因之一。

为什么呢？

发行的代币越多，市场上的累积供应压力就越大。

而且这种供应压力是「迭加」的。

许多 2021 年的项目仍在解锁中，每年的供应都在「迭加」（2022 年、2023 年、2024 年）。

目前的估计表明，每天大约有 1.5 亿至 2 亿美元的新供应压力。

这种持续的抛售压力对市场造成了巨大的冲击。

可以将代币稀释视为通货膨胀。正如政府过度印制货币会导致美元购买力相对于商品和服务下降一样，加密货币市场中过多的代币供应也会降低这些代币相对于其他货币（如美元）的购买力。山寨币的过度分散化实际上就是加密货币版本的通货膨胀，它对市场的整体健康构成了严重威胁。

而且问题不仅仅是新发行的代币数量，许多新发行项目的低市值 / 高流通量机制也是一个大问题，这导致 a) 高度的分散化，和 b) 持续的供应压力。

如果新的流动性进入市场，所有这些新的发行和供应都将是好的。在 2021 年，每天有数百个新项目上线——而且一切都在上涨。然而，现在的情况并非如此。所以我们发现自己处于以下情况：

A) 进入市场的新流动性不足，

B) 解锁带来的巨大稀释 / 抛售压力

3. 情况如何才能扭转？

首先，我必须强调加密货币市场当前面临的一个关键问题是缺乏足够的流动资金。与股票和房地产等传统市场相比，风险投资公司（VCs）在加密货币领域的过度参与成为了一个显著且有害的问题。这种过度倾斜的融资模式导致了散户投资者感受到无法从中获胜的挫败感，如果他们觉得没有获胜的机会，那么他们就不会积极参与市场。

今年 meme 代币在市场中占据主导地位，正是散户投资者在感受到其他领域缺乏获利机会后，转而寻求的一个他们认为自己有获胜可能的领域。由于许多高 FDV（完全稀释估值）的代币在私人市场就已经完成了大部分的价格发现，散户投资者往往无法像 VCs 那样获得高达 10 倍、20 倍或 50 倍的收益。

在 2021 年，散户投资者还有机会抢购某些启动平台的代币并真正获得高达 100 倍的收益。然而，在这个周期内，由于许多代币以极高的估值（如 50 亿美元、100 亿美元、甚至 200 亿美元以上）发行，公开市场几乎没有了价格发现的空间。当这些代币的解锁部分开始流入市场时，由于供应量大幅增加，它们的价格往往会持续下跌，给散户投资者带来了进一步的挑战。

这是一个复杂且多维度的问题，涉及加密货币市场的多个方面和参与者。尽管我不能给出所有确切的答案，但以下是一些关于当前加密货币市场动态的思考和观点。

交易所可以加强代币分配的公正性

团队可以优先考虑社区分配和真实用户的更大资金池

在代币发行时可以解锁更高的百分比（可能实施诸如阶梯式销售税等措施来阻止抛售）。

即使内部人士不强制执行这些改变，市场最终也会这么做。市场总是会自我纠正和调整，随着当前模式的效力减弱和公众的反应，未来可能会改变事情的方向。

归根结底，一个更加面向散户的市场对所有人都有好处。对项目、风险资本和交易所都是如此。更多的用户对每个人都有好处。目前的大部分问题都是短视（以及行业的稚嫩）的症状。

此外，在交易所方面，我也希望看到交易所更加务实。一种抵消疯狂的新上市 / 稀释的方法是对退市同样毫不留情。让我们清除那些仍在吸收宝贵流动性的 10,000 个已死项目。

市场需要给散户一个回来的理由。至少，这能解决问题的一半。

无论是比特币的上涨、以太坊的 ETF、宏观转变，还是人们真正想要使用的杀手级应用。

有很多潜在的催化剂。

希望我能让最近感到困惑的人对最近的价格走势有所理解。

分散化并不是唯一的问题，但肯定是一个主要的问题——也是需要讨论的问题。