现实世界资产的代币化（RWA）旨在弥合传统金融和去中心化系统之间的差距。从稳定币和国债到房地产、大宗商品和奢侈品，现实世界资产的代币化可望实现准入民主化、简化结算流程并颠覆传统金融中介机构。然而，这种范式转变并非没有挑战，因为必须解决监管障碍、流动性问题和其他障碍。这本综合指南探讨了 RWA 的现状、其潜力、挑战以及对金融未来的影响。
看看 RWA 的现状
稳定币
在各种类别的现实世界资产（RWA）中，稳定币已经成为一个巨大的成功案例。稳定币交易量已经赶上甚至开始超过 Visa 和 PayPal 等行业巨头。 Visa 最近公布的数据表明， 上个月的稳定币交易量已经超过了 Visa 的每月平均交易量，考虑到传统支付系统的长期主导地位，这是一项了不起的壮举。
资料来源： Visa.com
虽然不可否认，这笔交易量的很大一部分可以归因于交易机器人而不是人类交易，但稳定币的广泛采用仍然证明了其产品市场契合度。稳定币已经跨越了加密生态系统的边界，在现实世界中找到了实际应用，特别是在发展中国家。
例如，在阿根廷，个人越来越多地转向美元支持的稳定币，以保持购买力免受阿根廷比索贬值的影响。在一些非洲国家，美元稳定币已成为广泛接受的支付方式，国际稳定币促进跨国无缝交易。因此，美元支援的稳定币代表了 web3 在现实世界中得到采用的第一个用例。
除了货币支持的稳定币之外，我们还有商品支持的稳定币，与黄金和白银等贵金属或其他商品挂钩。它们仅占稳定币总市值的 0.8%，其中黄金支持的稳定币占其市值的 83%。由于它们与商品而不是货币挂钩，因此持有此类代币更像是投资商品而不是持有稳定币。
代币化国债和收益稳定币
稳定币主要由美国公债支持，为 Circle 和Tether等发行人带来约 5% 的收益率，为发行人创造了利润丰厚的商业模式。当然，用户现在也要求分一杯羹。因此，这类具有收益的稳定币和专用代币化国库券基金一直受到关注。
随著 2023 年 DeFi 收益率暴跌，代币化国债经历了爆炸式增长，用户纷纷涌向这些工具，以获得美国国债利率上涨的机会。 Ondo Finance、Franklin Templeton 和 OpenEden 等供应商见证了大规模资金流入，代币化国债的锁定总价值 (TVL) 激增 782%，从 2023 年 1 月的 1.04 亿美元增至年底的 9.17 亿美元。
富兰克林邓普顿的基金是一种零售工具，旨在为通常无法直接获得此类产品的投资者提供购买国库券的机会。该基金在Solana和Polygon区块链上运行，只能透过富兰克林邓普顿应用程式购买，无法融入更广泛的 DeFi 生态系统。
相比之下，Ondo Finance 的产品可以在以太坊、 Solana、 Mantle和Sui上取得。其收益稳定币USDY受到各种投资工具的支持，包括贝莱德的新Buidl基金、贝莱德的传统国债基金以及其他美国国债和银行存款。 USDY 在铸造后 40 天即可自由转让，并整合到相容区块链上的各种 DeFi 协议中。想要立即获得 USDY 流动性的用户可以透过去中心化交易所取得。虽然 USDY 是一种有收益的稳定币，但它并不与 1 美元挂钩。与一些流动质押代币类似，国库券收益率的价值计入代币价格。截至撰写本文时，1 USDY 的价值为 1.04 美元。 Mantle 的 mUSD 是 USDY 的变基包装版本，旨在将锚定汇率维持在 1 美元。因此，收益以新代币的形式支付给用户。
BlackRock 最近透过在以太坊上推出Buidl T-Bill 基金进入 RWA 领域。 Buidl不是现有贝莱德基金的代币化版本，而是一个全新的数位基金。它的最低投资额为 500 万美元，并且没有 DeFi 集成，适合机构投资者。从表面上看，它的推出似乎令人印象深刻，第一周就筹集了 2.7 亿美元。然而，仔细观察就会发现，只有少数大型投资者对最初的资金涌入负责，其中包括 Ondo Finance，该公司将其传统 BlackRock T-Bill Fund 持有的 9500 万美元转换为Buidl。
Superstate是一种让散户投资者能够接触到美国国债的更加密原生的方法，它是由Compound的创始人罗伯特·莱什纳(Robert Leshner)创立的。其国债产品目前管理著8,600万美元的资产。未来，一旦最初的国库券产品站稳脚跟，Superstate 计划扩大其产品范围并提供各种代币化资产。
私人信贷
RWA 领域另一个值得注意的部分是根据个人和机构的真实信用评分向其提供无抵押贷款的平台。这些平台在新兴市场特别受欢迎，因为这些市场对传统信贷管道的存取可能受到限制。
在上一次多头期间，由于投机性加密货币基金寻求无抵押贷款来为其活动融资，私人信贷市场出现了大幅增长。然而，当市场状况转为看跌时，此类贷款的需求大幅下降。目前，交易量正在逐渐恢复，显示人们对这些替代信贷解决方案的兴趣强劲。
来源： rwa.xyz
私人信贷协议满足各个领域的需求，其中消费贷款和汽车贷款是主要用例之一。这些平台将自己定位为Aave等去中心化借贷协议的替代品。虽然由于缺乏抵押品，在此类平台上提供流动性本质上风险较高，但它们提供了更高收益率的潜力，特别是在熊市期间，传统 DeFi 平台的收益率往往极低。随著加密货币生态系统的不断发展并吸引更广泛的具有不同风险偏好的参与者， Centrifuge、Marble 和 GoldFinch 等平台处于有利地位，可以获得进一步的吸引力并增加其总锁定价值 (TVL)。
来源rwa.xyz
房地产和代币化商品（艺术品、奢侈品、收藏品）
这可能是我们看到的在加密 Twitter 上最受关注的 RWA 领域。重点是将房地产、汽车、昂贵酒类或手袋等奢侈品等有形资产和商品代币化。这个想法是，实际的实体商品被安全地存储，而所有权则由可以在链上交易的代币代表，旨在赋予这些资产类似货币的属性。
我们的承诺是透过将这些资产上链来提高流动性和部分所有权。例如，您可以购买办公室用地的 10%，而无需购买整个房产所需的资金。然后，他们将获得 10% 的收入，同时还可以随时出售其代币化股票，而无需找到愿意且能够购买全部股票的人。
然而，这些协议目前面临的大问题是缺乏交易对手或做市商来提供足够的流动性来出售这些代币化资产。如果没有足够的买家和卖家，许多此类资产的流动性目前几乎不存在。
再生金融
RWA 领域的另一个有趣领域是再生金融。此类协议旨在利用区块链技术来解决现实世界中的环境和社会问题。这包括碳信用交易、再生能源市场、海洋塑胶清除的链上证明以及公共利益融资机制等措施。
在这种情况下使用区块链的关键价值主张之一是其公开验证资产有效性的能力。例如，传统的碳信用额面临一个长期存在的问题，许多碳信用额被发现在抵消承诺的二氧化碳排放量方面无效，甚至具有欺诈性。
尽管许多再生金融协议正在开发或已经推出，但尚未实现重大的产品市场契合或引起广泛关注。要将这样一个专案取得巨大成功，需要大量的合作伙伴和组织。它需要大量非政府组织（NGO）的实地参与来实施和监督实际的环境计划。同时，它还需要广泛的买家，主要是大型传统公司，愿意购买这些链上资产，作为其永续发展努力的一部分。
进一步采用的障碍
创造足够深度的流动性
要实现足够的流动性是代币化现实世界资产广泛采用的最大障碍。为了使链上资产具有吸引力，拥有众多潜在买家和卖家的流动性市场至关重要。如果没有它，交易这些代币化资产就会比交易实体商品本身更具挑战性。
为了培育足够流动性所需的需求，该资产需要与 DeFi 生态系统良好集成，与实体资产相比提供额外的效用。稳定币就是一个很好的例子。能够在 DeFi 中配置资本并赚取收益，这是银行帐户中的美元所无法做到的。因此，美元稳定币获得了巨大的需求，从而形成了高度流动的市场。
缺乏由其他货币支持的稳定币的采用凸显了获得足够的整合和流动性是多么困难。尽管对欧洲人有潜在的好处，例如减轻与使用基于美元的稳定币相关的税收问题，但欧元支持的稳定币尚未在 DeFi 领域中广泛采用或整合。
许多产品缺乏吸引力
尽管将艺术品、奢侈品、收藏品和时尚物品等实体商品 RWA 代币化应该具有价值，但这个细分市场尚未获得有意义的吸引力。从技术上讲，这些物品的代币化将使它们更容易验证和转移，而碎片化将使这些物品的财务风险更容易实现。然而，也许这些商品的数字表示与拥有和收集它们的情感价值过于脱节。
例如，一个狂热的汽车爱好者绝对喜欢拥有一辆经典的法拉利。这些汽车也是一项巨大的投资，真正的经典汽车价值数百万美元。尽管我可能永远买不起，但我个人仍然不会考虑购买代币化的法拉利，因为它根本不会唤起同样的情感连结。
一辆 1962 年法拉利 250 GTO 以 5,170 万美元的价格售出。资料来源： https://robbreport.com/
昂贵的手表、经典汽车和高端时装等商品的价值通常来自情感以及收集和拥有这些商品的满足感，而不仅仅是经济升值。将它们标记化，从而与情感脱节，就消除了它们的大部分价值主张。因此，对非流动性资产进行代币化可能无法产生足够的增强流动性的需求，从而违背了代币化的目的。
其他分析师可能不同意，在某些情况下此类资产已显示出一些吸引力。例如， ConstitutionDAO成功筹集了近 4700 万美元，试图获得一本罕见的美国宪法。还有其他类似的努力将奢侈品代币化，使其更易于取得和转让。然而，更广泛地采用数位资产可能是任何额外吸引力的先决条件。
再生金融产品目前面临类似的问题，因为它们很难找到有意义的交易量和流动性。核心问题在于，这些产品主要是为大型传统企业量身订制的。这些公司远未在区块链上运营，因此可能会继续使用传统管道。在未来，大多数金融交易都在区块链上结算时，这种情况可能会发生变化，但我们距离这样的现实还有很长的路要走。
房地产RWA产品似乎有更好的前景。房地产并不是一种情感投资——许多人购买房产只是为了投资目的。再加上高价格使许多人无法拥有整套房产，以较少资本进行部分房地产投资的产品可能会找到适合市场的产品。然而，交易量仍然相对较低，可能是因为目前只有区块链本地人使用这些协议。与私人信贷协议一样，随著 web3 生态系统比传统的加密货币赌徒吸引更多具有不同风险状况的用户，代币化房地产应该会受到关注。
机构面临的挑战：隐私、分散化与中介
随著机构参与者探索传统资产的代币化，出现了一些需要解决才能广泛采用的关键挑战。
隐私问题
在公共区块链上，头寸和持有量对每个人都是可见的，这就产生了「止损狩猎」的风险——交易者故意触发其他人的止损单的做法。如果股票交易转移到链上，那么资产管理公司、银行和其他金融机构的确切头寸将是可见的，从而产生了他们透过操纵市场走势互相猎取止损的真正风险。为了缓解这个问题，机构可能需要私有区块链网路。
分散化挑战
目前，由于所有这些不同实体创建的分散系统，在不同公司、经纪人和中介机构之间交易传统资产既复杂又耗时。理论上，代币化应该透过实现无缝交换和几乎即时结算来解决这个问题。然而，由于在各种 L1 和 L2 区块链上建立了多个代币化平台，并且一些机构可能选择私有网络，web3 也产生了自己的碎片化问题。克服这项挑战需要在业界就一些可互作业系统达成一致，或开发强大的互通协定。
脱媒承诺
传统资产代币化的最大好处之一是有可能使金融体系脱媒。然而，代币化基金目前需要代币化平台、配售代理、托管人、转让代理商和投资平台，导致中介机构数量庞大。例如，贝莱德的Buidl基金涉及超过六家机构，包括贝莱德金融管理公司、Securitize、Coinbase、Anchorage Digital Bank、纽约梅隆银行、BitGo、Fireblocks 和普华永道。特别是对于美国证券交易委员会管辖下的证券，由于保护投资者的法律要求，排除大多数中介机构可能是不可能的。为了让代币化兑现去中介化的承诺，需要对流程进行整合、自动化和简化。
资料来源： coingecko.com
为什么机构看好资产代币化？
考虑到所有尚未克服的挑战，以及目前面临的弊大于利，问题出现了：为什么拉里·芬克和贝莱德如此坚定地支持代币化资产？大型机构在哪里看到了将传统投资工具引入链上的好处，尤其是像Buidl这样的制度化产品，而不是旨在实现准入民主化的产品？
机构的直接利益可能看起来有限，而 24/7 交易和实现近乎即时结算的能力是最明显的优势。然而，贝莱德及其同行正在打持久战，并认识到区块链技术对金融领域的变革潜力。
一旦解决了围绕碎片化、隐私和监管合规性的挑战，将交易转移到区块链上可以简化营运、降低成本并提高效率。作为这一领域的先行者，贝莱德等机构旨在将自己置于这场技术革命的最前沿。
此外，受人尊敬的金融巨头的参与为 RWA 和整个区块链行业的代币化提供了合法性，有可能促进监管进展。这些机构在将金融体系转变为区块链方面拥有既得利益，一旦克服了现有障碍，就能利用理论上的好处。
尽管这一过程可能很困难，但贝莱德及其同行似乎相信代币化最终将达到逃逸速度。他们目前的努力是战略举措，以确保在拐点到来时处于有利位置。
现实世界资产的未来展望
现实世界的资产可分为两个不同的子类，其意义截然不同：一方面是稳定币、国库券、私人信贷和证券等金融资产，另一方面是汽车、艺术品、昂贵的威士忌和奢侈品等有形资产。将金融资产上链具有重要意义，稳定币的巨大成功故事、代币化国库券数量的不断增加以及最大的金融参与者推动整个金融业代币化就是例证。有形资产的情况则有所不同。如果他们要找到足够的需求和流动性，那么将它们引入链上的好处肯定需要公众更广泛地采用区块链。
代币化国库券似乎是 RWA 领域的下一个重大成功案例。它们代表了广泛成功的稳定币的逻辑演进。正如我们所看到的，随著USDe 作为产生收益的抵押品被纳入交易所，代币化的高级RWA（例如国库券和其他AAA 型抵押品）也将成为被接受的抵押品，这将更加合乎逻辑。
在机构方面，要实现代币化资产如拉里·芬克和贝莱德等支持者所设想的广泛采用，前面的路还很长。原因很简单，根据现行法规，此类资产的链上交易几乎没有好处。对于非区块链原生组织来说，不但没有减少摩擦，反而引入了更多摩擦。监管变化往往进展缓慢，最大的资本市场美国对加密产业来说仍然是一个充满挑战的环境。然而，监管环境或许正在改善。 SEC 今年终于批准了BTC ETF，而就在最近，美国众议院和参议院投票否决了 SEC 的一项裁决，该裁决使金融机构几乎不可能托管数位资产。同时，Visa、万事达卡、摩根大通、花旗银行、富国银行、Swift、道明银行等继续试验共享帐本，将商业银行资金、批发央行资金、美国国债和其他代币化资产代币化。想像一个使用代币化资产进行即时结算和清算的世界是令人兴奋的。整个金融体系将变得更加无缝，交易对手风险将会降低。
现实世界的资产产业仍处于早期阶段。由于该行业涉及现实世界中存在的资产，因此面临著最复杂的监管问题，这使得进展缓慢而乏味。然而，稳定币表明，某些现实世界的资产在上链时可以找到惊人的产品市场契合度。代币化国库券产品和私人信贷的日益普及，以及重要金融机构的持续大量投资和支持，表明未来稳定币以外的更多产品可能会被广泛采用。
本文由 GCR 研究团队成员Lukasinho撰写和准备，该团队由一群在各自领域拥有丰富知识和专业知识的专业人士组成。 GlobalCoinResearch.com致力于紧跟行业发展并提供准确且有价值的信息，是富有洞察力的新闻、研究和分析的值得信赖的来源。
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