执行摘要
- 经过几个月相对较大的分配压力后，比特币持有者的行为似乎又回到了持有和累积的方向。
- 现货市场的活动表明，近来卖方压力存在净偏向，而且这种压力尚未完全消退。
- 与过去周期的历史高点突破相比，目前网路财富中长期持有者群体持有的比例相对较大。
- 总体而言，链上状况说明了比特币持有者的高度信念。
回归持有状态
随著市场开始从上周的抛售中缓慢复苏，数位资产投资者存在明显的不确定性和犹豫不决。然而，在分析投资者对这些波动的市场状况的链上反应时，开始出现偏好持有的趋势。
自3月比特币价格历史高点确立以来，市场面临广泛的供应分配期，各种规模的钱包都参与其中。在过去的几周里，这一趋势出现了逆转的早期迹象，特别是对于通常与 ETF 相关的最大钱包规模而言。这些大钱包似乎正在回归累积状态。
累积趋势评分（ATS）指标评估整个市场的加权余额变化。该指标还表明，存在著向累积主导行为的转变。
上述累积的转变导致 ATS 录得最高可能值 1.0，显示上个月出现了显著的累积。
这项观察结果在长期持有者（LTH）中得到了回应，他们在上涨至历史高点期间大量撤资。该群体现在已经恢复了对 HODLing 的偏好，在过去 3 个月内，总计超过 374k BTC迁移到 LTH 状态。
由此，我们可以推断，相对于支出压力，投资者持有代币的倾向现在是一个更大的力量。
我们还可以评估 LTH 供应量的 7 天变化，作为评估其总余额变化率的工具。
我们可以看到 LTH 分布在 3 月的历史高点中，这是典型的宏观顶部形态。仅有不到1.7%的交易日曾出现过较大的发放压力。最近，这项指标又回到了正值，这表明 LTH 群体表达了持有代币的偏好。
尽管从 4 月到 7 月的分配非常激进，但现货价格仍继续高于活跃投资者成本基础，即市场上活跃代币的平均收购价格。
活跃投资者的成本基础可以被视为描绘看涨和看跌投资者情绪的关键Threshold。由于市场设法在该水平附近找到支撑，说明了一定程度的潜在实力，这表明投资者普遍仍预计中短期内市场将出现积极势头。
评估现货市场的偏差
在市场处于技术性下降趋势的情况下，我们可以利用CVD指标来估计现货市场目前的市场买盘压力和卖盘压力之间的净平衡。
此指标又可用于评估中期市场动力，以及价格的任何逆风或顺风。自新的历史高点形成以来，我们注意到一直存在持续的净卖方压力。
正 CVD 值表示净买方压力，而负值则表示净卖方压力。
当我们分析 Spot CVD 的年度中位数时，我们可以看到过去两年中中位数在 -2200 万美元到 -5000 万美元之间波动，表明存在净卖方偏差。
如果我们将这个长期存在的中位数视为 CVD 均衡的基线，我们就可以产生该指标的调整变体，对这种隐含的卖方偏见进行会计和纠正。
将调整后现货 CVD（30 天 SMA）与每月百分比价格变化进行比较时，可以发现一个有趣的融合点。
在此框架下，近期未能突破 7 万美元区域的部分原因是现货需求疲软（负调整 CVD）。或者，当 Adj-CVD 指标恢复为正值时，可以确认现货市场需求的潜在复苏。
循环导航
近几个月来波动的横向价格走势促使 LTH 的分配压力显著放缓。这导致该群体持有的网路财富比例先稳定，然后重新开始成长。
尽管 LTH 向市场历史高点施加了巨大的卖方压力，但与先前的历史新高突破相比，长期投资者持有的财富仍然处于历史高位。
这表明，如果未来BTC价格上涨，LTH 可能会面临进一步的撤资压力。它还表明，尽管价格最近一直横盘下跌，但这些投资者越来越不愿意以较低的价格出售他们的代币。
尽管市场条件动荡，这两项观察结果都显示持有者基础更加耐心和有弹性。
最后，我们可以使用 LTH 卖方风险比率来支持此评估。该工具衡量投资者锁定的已实现利润和损失相对于资产规模（已实现上限）的绝对总和。我们可以在以下框架下考虑这个指标：
- 高价值表示投资者以相对于其成本基础而言较大的利润或损失来花费硬币。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，并且通常会出现高波动性的价格变动。
- 低值表示大多数代币的支出相对接近其损益平衡成本基础，表示已经达到一定程度的平衡。这种情况通常意味著当前价格范围内的「盈亏」耗尽，并且通常描述了低波动性环境。
与先前的历史高点突破相比，LTH 卖方风险比率仍处于较低水准。这意味著 LTH 群体获利的幅度相对于先前的市场周期而言相对较小。这也表明，这群人正在等待更高的价格，然后再加大分销压力。
总结和结论
尽管市场环境充满挑战和波动，但长期比特币持有者仍然坚定不移地相信自己的信念，有证据表明他们正在加强累积行为。
相对于先前周期的历史高点突破，该投资者群体持有的比特币网路财富比例较高，这表明投资者表现出一定程度的耐心，等待更高的价格。此外，这群人没有出现恐慌性抛售，而是出现了周期内最大幅度的价格收缩，突显了他们整体信念的弹性。
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