执行摘要
- 自 2022 年 11 月周期低点确立以来，比特币的主导地位持续攀升，目前占据加密货币总市值的 56%。
- 尽管价格波动剧烈，但长期持有者的信念仍然坚定不移，他们明显倾向于累积和HODL。
- 在最近的经济低迷时期，短期持有者首当其冲，但锁定损失的程度表明，他们可能对这一事件反应过度。
市场概况
自 2022 年 11 月确立周期低点以来，资本持续向数位资产风险曲线的主要资产端累积。比特币的主导地位已从 2022 年 11 月的 38% 上升到当今数位资产市场总量的 56%，令人震惊。
以太坊作为生态系统中的第二大资产，其主导地位下降了 1.5%，在过去两年中保持相对稳定。稳定币和更广泛的竞争币领域的跌幅更为明显，分别为 9.9% 和 5.9%。
- 🟠 比特币主导地位：38.7%（2022 年 11 月）—> 56.2%（目前）
- 🔵 以太坊主导地位 16.8% —> 15.2%
- 🟢 稳定币主导地位 17.3% —> 7.4%
- 🟣竞争币主导地位 27.2% —> 21.3%
然而，当我们评估主要资产的净资本变化时，比特币、以太坊和稳定币都呈现净正资本流入。尽管市场自 3 月历史高点以来普遍收缩，但只有 34% 的交易日出现了 30 天美元资金流入。
接下来，我们可以利用主要资产买方与卖方指标，该指标旨在根据交易所流入量的偏好来识别资本变化。可在以下框架下考虑：
- 接近零的值表示处于中性状态，其中买方流入量与BTC+ ETH卖方流入量相同。
- 🟢正值表示存在净买方制度，其中稳定币的买方流入量超过BTC+ ETH卖方流入量。
- 🔴负值表示存在净卖方机制，其中稳定币的买方流入量少于BTC+ ETH卖方流入量。
自 2024 年 3 月创建新的历史高点以来，卖方压力已经减弱，目前正在记录自 2023 年 6 月以来的第一个积极数据点（9,180 万美元/天）。
长期持有者
在最近动荡的市场环境中，长期持有者每天锁定了相当稳定的 1.38 亿美元利润。每笔交易都会匹配买家和卖家，并透过价格变化解决供需失衡。
因此，我们可以推断，LTH 卖方压力约为每天 1.38 亿美元，是吸收供应并维持价格稳定所需的每日资本流入的读数。尽管市场状况波动较大，但过去几个月价格总体持平，显示正在达到某种形式的平衡。
长期持有者的已实现损益比是我们可以用来评估该群体周期性行为的指标。我们注意到，尽管该指标较峰值大幅下降，但仍处于较高水平。这显示长期投资者的获利了结活动正在降温。
值得注意的是，在 2024 年 3 月历史高点期间，该指标达到了与先前市场最高点类似的高度。在 2013 年和 2021 年周期中，该指标在价格恢复上升趋势之前均下降至类似水准。然而，在 2017-18 年，这种下跌是一种方式，因为市场进入了亏损主导的熊市。
从长期持有者SOPR的角度来看，我们可以看到代币锁定了+75%的平均利润率，此时LTH-SOPR仍处于较高水准。
利用我们的 LTH 二元支出指标，可以看到上述长期持有者支出的放缓。
目前LTH供应量正在快速增加。当我们认为 LTH 状态的 155 天Threshold接近 3 月的历史高点时，这表明了历史高点上涨期间获得的供应量，该供应量仍然持有。这凸显了持有行为明显超过了消费行为。
心理相关性
转向相反的群体，即短期持有者，我们可以衡量近期买家所经历的未实现财务压力的强度。我们可以使用 STH-MVRV 比率指标并应用 30 天平均值来观察这种动态。
最近几周，STH-MVRV 已收缩至均衡值 1.0 以下，这表明新投资者现在平均持有未实现的损失。
在牛市期间，短暂的未实现损失压力很常见。然而，STH-MVRV 持续低于 1.0 的时期可能会导致投资者恐慌的可能性更高，并且会出现更严重的看跌市场趋势。
随著未实现损失的增加，投资者最终投降的预期也在增加。此类事件的特点是透过花费的代币锁定巨额损失。
当 STH-SOPR 交易低于 1.0 时，可以看出新投资者在市场上实现高损失的时期的评估。
从这个角度来看，我们也可以看到 STH-SOPR 的交易价格低于 1.0，显示新投资者存在一定程度的已实现亏损活动。这增加了市场正处于决策点且价格略低于某事物的舒适点的情况。
尽管未实现和已实现的活动之间存在相关性，但新投资者可能会对持有相对较高的未实现利润（或损失）的投资组合反应过度。这种过度反应是市场的关键特征，投资者的情绪反应导致他们在拐点处实现过度利润（或损失），形成局部和宏观顶部（或底部）。
下图将决定进行交易的新投资者的支出成本基础与所有仍持有的投资者的平均成本基础进行了比较。这两个指标之间的偏差可以洞察潜在过度反应的程度。
在目前周期中出现的多头调整中，支出成本基础和持有成本基础之间仅存在轻微偏差。由此看来，当市场跌破 5 万美元时，可能出现了适度的过度反应。
驾驭投资者周期
在上一节中，我们使用了 MVRV 和 SOPR 指标，它们考虑了投资者的一般损益定位。在本节中，我们将仅隔离持有和交易亏损的代币。
透过评估新投资者的相对未实现损失指标，我们可以直接衡量新投资者所承受的未实现财务压力。
目前，与历史投降事件相比，未实现损失相对于 STH 市值的规模仍然相对较低。市场的损失程度可以说与先前的多头调整相似。
然而，当我们将未实现损失的累积与已用币锁定的损失（已实现损失）进行比较时，我们可以看到这种相关性存在差异。随著已实现损失欺骗明显更高，它凸显了我们上面描述的适度过度反应。
透过评估 STH 的累积 90 天已实现损失和平均未实现损失，我们能够直观地突出这两个指标之间的融合和相关性。
在周期性价格低点期间，已实现和未实现的损失往往会飙升至 STH 总持有量的 10% 至 60%。透过这种衡量，与先前的重大底部形成事件相比，未实现和已实现的损失的规模仍然相对较小。
一个建设性的类比是当前结构与 2016-2017 年周期之间的相似性，其中所描述的相对指标交易低于约 10% 的一致上限。
由此看来，我们可以说，投资人情绪受到的打击可能不像表面上看起来那么严重。
总结和结论
由于市场投资者普遍存在一定程度的不确定性，资本继续沿著风险曲线流动，导致比特币的主导地位显著扩大，目前领先的资产占总市值的 56%，令人震惊。
尽管价格走势剧烈且波动，但长期持有者的决心仍然坚定，明显倾向于HODL和购买代币。另外，在最近的经济低迷时期，短期持有者承担了绝大多数损失，尽管如此，锁定损失的程度表明对该事件可能反应过度。
免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的。任何投资决定均不应基于此处提供的信息，您对自己的投资决定承担全部责任。
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