执行摘要
- 平均而言，与之前的周期相比， BTC投资者的未实现损失相对较小，这表明整体状况相对有利。
- 然而，短期持有人的未实现损失仍然很高，表明他们是主要的风险群体。
- 获利和亏损活动仍然非常少，卖方风险率等关键指标暗示着不久的将来波动性可能会加剧。
向下倾斜
牛市调整
过去六个月，价格走势停滞不前，投资者情绪低落。然而，过去三个月出现了显著变化，下行压力加大，导致市场经历了本周期最大的下跌。
然而，从宏观角度来看，现货价格目前较历史历史高点约 -22%，与历史牛市相比，这仍然是一个相对较浅的下跌。
当前市场压力
随着价格下行压力的加大，评估投资者持有的未实现损失作为评估其所经历的财务压力的工具变得愈发明智。
从大盘角度来看，未实现损失仍处于历史低位，总未实现损失仅占比特币市值的2.9%，处于历史低位。
这表明，即使在价格持续下跌的情况下，总体投资者仍然能够获得相对的利润。
如果我们取未实现利润总额与未实现亏损总额的比率，我们可以看到利润仍是亏损总额的 6 倍，支持了上述观察结果。约 20% 的交易日中该比率高于当前值，凸显了普通投资者令人惊讶的稳健财务状况。
短期担忧
代表市场新增需求的短期持有者群体似乎承担了大部分市场压力。他们的未实现损失占总体的主导地位，而且在过去几个月中，损失幅度持续增加。
然而，即使对于这一群体而言，其未实现损失相对于市值的幅度也尚未完全进入熊市区域，而且更接近于 2019 年的波动时期。
我们可以通过评估 STH MVRV 比率来支持上述观察，该比率已跌破 1.0 的盈亏平衡值。在 FTX 崩溃后的复苏反弹期间，该指标的交易水平与 2023 年 8 月相似。
这告诉我们，一般的新投资者持有未实现亏损。一般而言，在现货价格恢复 62.4 万美元的 STH 成本基础之前，市场预计会进一步走弱。
通过检查 STH 投资者群体中的子集，我们可以增强对这一评估的信心。目前，STH 群体中的所有年龄段都持有未实现亏损，其平均成本基础如下：
- 🔴 1 天至 1 周：5.9 万美元
- 🟠 1周到1个月：5.99万美元
- 🔵 100 万至 300 万：6.36 万美元
- 🟣3-6 个月：6.52 万美元
投资者反应
评估未实现损失是了解市场投资者所承受压力的关键。然后，我们可以补充分析已实现（锁定）的利润和损失量，以更好地了解这些投资者如何应对这种压力。
从已实现的利润开始，我们可以看到在 73,000 美元的历史高点之后出现急剧下降，这表明自那时以来花费的大部分代币随着时间的推移锁定的利润量越来越小。
转向已实现损失，我们注意到，随着市场下行趋势的推进，亏损事件有所增加，并开始向更高的水平交易。
亏损事件尚未达到 2021 年中期抛售或 2022 年熊市的极端水平。然而，逐渐走高确实表明，一些恐惧正在渗透到投资者的行为模式中。
从卖方风险比率的角度来看，我们可以看到，与整个市场规模相比，总实现利润和损失相对较小。我们可以在以下框架下解释这一指标：
- 高值表明投资者花费代币的利润或损失相对于其成本基础而言很大。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，并且通常会伴随高波动性价格走势。
- 低价值表明大多数代币的支出相对接近其盈亏平衡成本基础，表明已达到一定程度的平衡。这种情况通常表示当前价格范围内的“盈亏”已经耗尽，通常描述低波动环境。
目前，卖方风险比率已降至较低水平，表明链上交易的大多数代币的价格都接近其原始收购价。这表明在当前价格范围内，获利和亏损活动逐渐饱和。
从历史上看，这暗示着对近期波动性加剧的预期，与 2019 年时期有一些相似之处。
驾驭周期
在下跌趋势中，耐心和持币自然会成为主导市场动态。大量长期持有者将代币用于获利，直至历史高点创下历史新高，这造成了供应净过剩。
最近，LTH 已经放缓了获利回吐的速度，在历史高点上涨期间积累的供应量正在逐渐成熟为长期持有者。然而，历史上 LTH 供应量像这样增加的例子表明，这通常发生在熊市过渡期间。
结合上述观察，我们注意到，随着代币成熟并转变为长期持有者地位，新需求投资者持有的财富近几个月来持续下降。
新投资者持有的财富百分比并未达到之前历史高点分配事件中经历的高限值。这可能表明 2024 年的峰值与 2019 年的中期周期高点更为一致，而不是 2017 年和 2021 年的宏观高点。
为了总结我们的分析，我们将参考一个简化的框架，使用关键的链上定价水平来思考历史比特币市场周期：
- 🔴深度熊市：价格低于实际价格。
- 🔵早期牛市：价格在实际价格和真实市场均值之间交易。
- 🟠热情的牛市：价格在历史高点和真实市场均值之间交易。
- 🟢欣快的牛市：价格交易价格高于之前的周期历史最高历史高点。
在此框架下，价格走势仍处于热情牛市结构内，这是一个建设性的观察。然而，如果出现局部低迷，51,000 美元的价格水平仍然是一个关键的关注区域，必须保持这一水平才能进一步升值。
总结和结论
比特币目前仅较其历史高点下跌了 22%，比之前的周期下跌幅度要小得多，因此平均而言，BTC投资者仍然可以获得丰厚的利润，突显了其持仓的稳健性。
尽管如此，短期持有者群体继续承担较高的未实现损失，表明他们是面临风险的主要群体，也是经济低迷时卖方压力的预期来源。
除此之外，获利和亏损活动仍然非常少，这表明我们当前的区间已经饱和，而卖方风险比率等关键指标暗示着不久的将来波动性可能会加剧。
免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的。任何投资决策均不得基于此处提供的信息，您对自己的投资决策负全部责任。
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