市场
欢迎从夏天回来！自鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话以来，市场对风险资产一直充满挑战。标准普尔 500 指数下跌约 3.83%，比特币 (BTC) 下跌 15.91%，山寨币下跌 19.49%。
市场谨慎是有原因的。8 月份，收益率曲线恢复倒挂，这意味着 10 年期收益率现在高于 2 年期收益率。从历史上看，当收益率曲线恢复倒挂时，经济衰退通常会在 6 到 18 个月内随之而来。
根据8 月份美国银行基金经理调查，TradFi 经理正在减少股票敞口，转而购买债券，这表明市场避险情绪强烈。
不过，第四季度有几个潜在的积极催化剂值得关注。正如Artemis 指出的那样，稳定币 P2P 转账量创下历史新高，稳定币供应量接近峰值，这表明加密支付渠道的采用率不断提高，法定货币继续流入加密市场。自 8 月初以来，交易所的稳定币总供应量一直在加速增长，尽管目前仍比 FTX 崩盘前的峰值低了一半。FTX 的和解可能会给其债权人带来约 130 亿美元的现金，其中许多债权人都是加密货币投资者。如果风险情绪改善，这可能会为加密市场提供大量资金。
此外，DEX 相对于 CEX 的交易量持续上升，尽管第二季度和第三季度出现抛售，但 DEX 交易量仍然保持相对良好。
9 月份，特朗普获胜的几率再次攀升至 50% 以上，全国人民正焦急地等待下周的第一场总统辩论。最近对加密货币的监管收紧进一步增强了投资者的预期，即共和党获胜可能对市场更为有利。
最后，随着美国和其他发达经济体债务不断增加，债务与流动性比率（经期限调整后）已降至 1980 年代以来的最低水平。预计流动性状况将有所改善，从而有可能避免债务危机。
虽然在避险市场中基本面可能并不重要，但对于项目的长期生存和成功来说，基本面却至关重要。哪个基本面指标最重要取决于业务性质。对于成熟行业，盈利能力通常比营收增长更重要，因为市场可能不愿意为客户获取成本支付高额溢价。对于较新的行业，营收数字更为重要，因为网络效应以及成为第一个和最大的参与者提供了天然优势。Crypto Insights Group最近进行的经理人调查支持了这一观点。
以借贷协议为例，TVL 是一项主要指标，表示提供给协议的借贷能力。TVL 越高，协议提供的借贷能力就越强。费用是 TVL 的函数，因为项目会从借款人支付给贷款人的利息中赚取一部分。为了吸引 TVL，项目通常会使用激励措施，有时会自掏腰包支付高于市场的利率来吸引贷款人。根据DefiLlama 的数据，下表显示了 Base 上收费最高的 5 种借贷协议。尽管Aave在 TVL 方面领先，但 Moonwell 的盈利能力最高，赚取的费用大约是Aave的三倍。
来源： DefiLlama，截至 2024 年 9 月 7 日
自从 Base 成为以太坊上增长最快的 L2 以来，构建 DApp 的竞争愈演愈烈。AAVE最近提议将 Base 纳入其Merit 计划，这促进了其在 Base 上的 TVL 增长，尽管是以收入为代价的。我们认为短期激励措施对于提高营收指标是有效的，但项目的长期成功取决于其提供最佳用户体验和建立粘性社区的能力。Moonwell 与 Base 生态系统的早期结盟以及与 Coinbase 的密切合作将使其获得长期成功。
DApp 中的竞争对 Base 生态系统中的用户有利。更妙的是，Base 吸引开发者的能力正在增强。根据Token Terminal的数据，Base 上的开发者数量现在比其他 L2 多 10 到 100 倍。虽然市场可能低迷，但开发者数量却在增加，我们认为这是该行业最乐观的长期信号。
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Kelly 是 Decentral Park Capital 的投资组合经理兼研究主管。他采用论文驱动的深入研究方法进行跨行业投资。
