联准会降息在即，Tether 收益每季恐少二亿镁，稳定币龙头将如何因应？

联准会即将在下周 9/18 公布利率决策，市场普遍预期联准会将预防性降息一码，并在今年底可能累计有四码的降息幅度，以美国国债做为稳定币重要收益来源的稳定币发行商 Tether，估计每季可能减少 2 亿美元的收入，Tether 将如何因应呢？

Tether 帝国不断扩张

Tether 以稳定币起家，并坐稳龙头宝座，在稳定币中占比市占近七成， 在今年宣布成立四个新的业务部门，向稳定币以外的金融和技术生态系统前进，以提供一系列新的去中心化基础设施解决方案，完成更广泛的使命。

(Tether 扩张版图，四箭齐发打造去中心化基础设施)

自 2024 年开始的季度鉴证报告，也出现了报表格式上的更新，为配合其向稳定币以外的领域发展，将报表拆分为三个主体如下：

• Tether International Limited & Tether Limited：分别为 Tether 注册在 BVI 和香港的公司，负责稳定币的发行，包括 USDt、EURt、CNHt 和 MXNt，为 Tether 的主体。
• Tether Investments Limited：负责投资永续能源、比特币挖矿、资料中心、AI 基础建设等的公司。
• Other reported group entities：其他，包含 Tether Operation Limited 等公司。

Tether 将稳定币收益多元化投资

新增的报表，不但拆分了各主体的净利润，也出现了「Dividend Distributions」和「Capital injections」的项目，笔者推测，主要用途是将稳定币的收益，注资到其他公司。

我们可以看到上图 (代表上半年的表格)，稳定币发行主体 Tether International Limited & Tether Limited 将其净利润 51.1 亿美元的 97% (49.8 亿美元) 以股利的形式转出，注资到 Tether Investments Limited 58.57 亿美元和 Other reported group entities 1.18 亿美元。

据之前报导，Tether 今年度的投资包括 1 亿美元投资比特小鹿、斥资 6 亿投资 XREX 集团等等。

Tether 的稳定币收入如何？

在高利率的时代，稳定币发行商将美元大量投入美国债券市场，赚取 5% 以上的收益率，不像银行需支付存户利息，似乎是一个稳赚不赔的生意。

Tether 近三季的报表显示，其拥有的短期国债及现金如下：

• 2023Q4：821 亿美元
• 2024Q1：927 亿美元
• 2024Q2：998 亿美元

其主要投资为三个月期的美国国库券，收益率在上半年都有 5.4% 以上，每季为 Tether 带来 10 亿美元以上的稳定收入。

Tether 的获利如何？

Tether 在第二季的报告称 2024 年上半年利润达 52 亿美元，创历史新高，并称其营业利润为 13 亿美元，是值得纪念的里程碑，但真的是如此吗？

由于第二季报告是以上半年加总的形式呈现，故意呈现出 52 亿美元的净利润，其实第一季的净利润就高达 45 亿美元，第二季只赚了 6.7 亿美元，其中稳定币主体的 Tether International Limited 净利率仅 8.08 亿美元，其他两个主体则呈现亏损的情况，链新闻整理分析的资料如下：

照理说 Tether 投资的美国国库券金额不断创高，在第二季应能带来 10 亿美元以上的收益，为何净利率仅 8.08 亿美元呢？ Tether 在报告中指出主因是持有比特币帐面未实现亏损约 6.53 亿美元 (每季以市价评估比特币的帐面价值)，不过第二季同时也有黄金的未实现盈余 1.65 亿美元。

比特币未实现损益对其财报的影响

此前报导，Tether 宣布自 2023 年 5 月起，每月将分配 15% 的已实现净营业利润 (如来自国库券的已实现美元利益) 用于购买比特币。其近三季持有比特币数量和价格 (Tradingview 季底价格) 如下：

• 2023Q4：约 58,000 枚比特币 (以 Arkham 图表粗估至千位)，季末比特币价格约为 42,258 美元
• 2024Q1： 66,466 枚比特币，季末比特币价格约为 71,285 美元
• 2024Q2：75,354 枚比特币，季末比特币价格约为 62,676 美元

预估比特币未实现损益在第一季预估为 17 亿美元，而第二季则为 -6.53 亿美元。

联准会降息在即，Tether 如何因应？

联准会即将在下周 9/18 公布利率决策，市场普遍预期联准会将将预防性降息一码，将基准利率调整至 5%~5.25%。而其实债券市场早已预先反应，三个月期的美国国库券殖利率已由六月底的 5.48% 下降到 5.06%，未来势必影响 Tether 稳定的收益。

以第二季度 998 亿美元的金额计算，降息一码影响的季度收益为 6,200 万美元，而目前市场预期至年底有机会降息到四码，预估在第四季影响将达 2 亿美元。

也许 Tether 也是预见了此情况，在今年初就开始积极向外布局，因为投资初期难免面临资金无法快速回收，甚至可能出现新创初期烧钱的窘境，而除了 AI 资料中心等新创投资之外，Tether 近期也斥资一亿美元入股南美农业巨头 Adecoagro (股票代码：AGRO)，Tether 称土地也是重要资产，但笔者推测在纽约证交所上市的 Adecoagro，其稳定的股息收入应该也是考量之一。而 Tether 的产业版图究竟要扩大到什么地步，就让我们一起看下去吧！