过去几周，加密货币市场一直表现低迷，因为价格势头的缺乏打压了投资者信心。自 8 月初去杠杆事件以来，价格走势一直波动不定，这在很大程度上是由技术（供需）驱动的。在风险调整后，加密货币市场的表现一直落后于美股，尤其是自那时以来，美股已基本收复失地。机构投资者仍然专注于比特币，比特币的市值主导地位达到了 2021 年 4 月以来的最高水平 (57%)。
在主要的加密货币中（按市值计算），以太坊 (ETH) 的表现明显落后于同行，最近比其三个月平均值低了 1.6 个标准差。这种表现归咎于以太坊活动的减少（推低收入）或 ETH 不利的代币通胀动态，我认为这只是一部分原因。
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更有可能的是，这个领域较少的特殊叙事以及有限的资本供应增加了人们对以太坊与其他智能合约平台的比较的审查。我的观点是，加密货币土著目前也在推动市场，而这群人可能会涌入山寨币和其他越来越难以退出的加密货币领域。这可能会导致大部分财富滞留，而不是流向加密货币生态系统的其他部分。无论如何，为了让 ETH 迎头赶上，我认为以太坊需要一个新的催化剂来帮助重新点燃开发者和投资者的热情。
9 月份的季节性看跌通常与许多共同基金的财政年度结束有关，这可能是促使该市场群体削减风险以实现税收损失收获的触发因素。然而，我认为，今年的糟糕市场行为（在传统风险资产和加密货币中均有观察到）也因大选结果如何影响整体经济的不确定性而加剧。这可能会让许多投资者处于观望状态，尤其是在宏观经济环境已经相当模糊的情况下。
事实上，加密货币领域的持仓相当轻，永续期货的未平仓合约水平停滞不前就是明证——9 月前 10 天，BTC 未平仓合约规模平均约为 148 亿美元，ETH 平均约为 72 亿美元。自 8 月中旬以来，这一数字基本没有变化，但仍高于 2022-2023 年之间的任何一个月。与此同时，融资利率停留在（正）低个位数区域。
在我看来，美联储将在 9 月 17 日至 18 日公布的利率决定与其说是方向性的驱动因素，不如说是阻碍资本部署的障碍。
然而，尽管现在通货紧缩趋势似乎更加稳固，但美联储专注于美国的劳动力数据，这些数据正受到密切关注，用以寻找潜在衰退的迹象。对经济放缓的担忧可能有助于解释为什么加密货币未能走强，尽管多边美元指数 (DXY) 在 7 月和 8 月大幅走弱，以及对比特币特定供应过剩的担忧。因此，我认为加密货币交易似乎仍主要在技术驱动的市场中进行，主要由供需因素而非基本面因素主导。不过，值得注意的是，美国 2 年期 10 年期收益率曲线（通常用作衰退的领先指标）的形状最近结束了有记录以来最长的倒挂期之一。
审视 ETH 的表现不佳
在市值较高的加密货币中，即使在 7 月底美国推出以太坊现货 ETF 之后，ETH 的表现也一直不及 BTC 和 SOL 等。
机构投资者一直在激烈猜测为什么会出现这种情况。
普遍的看法是，这种表现是以太坊总交易费和交易次数下降的结果，特别是在 3 月中旬以太坊坎昆升级之后。
blob的引入导致以太坊第 2 层扩展解决方案（L2s）的交易活动达到前所未有的水平——这不仅对 ETH 的价值产生了影响，而且还积极推动了 ETH 通货紧缩供应状况的逆转。
总体而言，很难说 ETH 价格是否正在形成底部。
以太坊上的总锁定价值已从 6 月份的 670 亿美元下降到 440 亿美元，回到了今年 2 月中旬的水平。
我认为，该代币仍需要催化剂来帮助扭转其当前的市场结构，但目前传统市场和加密货币市场总体上都非常平静。
如果实现这一目标，对现货 ETH ETF 的需求可能会起到支撑作用。值得一提的是，我们需要全面客观地分析这些因素并采取相应的措施来应对当前的困境。
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