执行摘要
- 数字资产市场需求依然低迷，资金流入和流出的规模都较小。
- HODLing 仍然是投资者的主要动态，所有活跃可交易供应量指标都在下降，大量代币逐渐成熟为长期持有者。
- 过去六个月中，价格走势一直非常停滞，导致卖方风险比率的所有变量都处于低水平，表明预计未来波动性会加剧。
需求减弱
实际市值是一项基础指标，用于评估比特币网络的累计资本净流入和流出量。
过去六个月，市场一直处于区间波动中，资金流入和流出都已停滞。过去两个月，实际市值达到峰值并稳定在 6220 亿美元。这表明，大多数正在交易的代币都接近其原始收购价。
通过评估净已实现利润/亏损指标，我们可以直观地看到已实现市值的一阶导数，即比特币链上资本流动的每日变化。当该指标为正时，它代表净资本创造（货币交易获利），当该指标为负时，它代表净资本销毁（货币交易亏损）。
目前，我们可以看到盈利和亏损的力量大致相等，导致净流量边际和围绕零界限的总体波动。这暗示市场正在建立一定程度的平衡，与 2023 年 8 月至 9 月期间有一些相似之处。
我们可以将已实现利润和损失视为卖家出售其代币所需的额外资本的衡量标准。因此，在这个框架下，我们可以利用这个指标作为衡量市场需求的代理，通过评估卖家以溢价（利润）或折扣（损失）进行交易的意愿。
自 3 月份历史高点以来，绝对已实现利润加损失已大幅下降，这意味着当前价格范围内整体买方压力有所减轻。
供应方紧缩
评估了市场的需求方之后，明智的做法是衡量供应方的指标，以便对两种对立的市场力量进行全面的分析。
“热门供应”指标是我们可以用来估计可供交易的代币数量的方法之一。该供应量代表了持有时间不超过一周的代币所拥有的财富。根据我们对长期持有者和短期持有者的研究中发现的假设，在市场上持有时间较短的代币再次交易的可能性会增加，我们认为这个特定年龄组是最容易应对市场波动的群体之一。
目前，币龄不到一周的代币所持有的财富已降至低流动性区域，仅占网络总财富的 4.7%。这凸显了供应方持续紧缩，因为绝大多数代币的币龄都超过一周。
我们通过供应差异图看到了类似的故事。在这里，我们分析了“可用供应”的几个指标，例如短期持有者和高流动性供应。我们将其与“保存或存储的供应”指标（例如长期持有者或保险库供应）进行比较。
一个观察结果是，市场参与者普遍且普遍地持有 HODL 行为，导致“储存供应”迅速增加。这表明，随着可供交易的代币数量持续减少，供应面总体趋紧。
稳定币流动性上升
稳定币仍然是中心化和去中心化交易所的首选报价货币。因此，稳定币总资本的增长可以作为投资者需求和胃口的指标。
稳定币总供应量正在上升，略低于历史高点1604 亿美元。这可以被视为一个积极的信号，表明以加密为生的美元计价资本正在积累，这些资本很容易兑换成数字资产。然而，我们也可以推断，目前稳定币资本并没有积极地转向风险资产。
SSR 振荡器将比特币的市值与流通的稳定币总供应量进行比较。这可以根据以下解释来考虑：
- 当 SSR 较低时，当前的稳定币供应量具有更多的“购买力”来购买BTC
- 当 SSR 较高时，当前的稳定币供应量购买BTC 的“购买力”就会降低
区间波动的比特币市值与不断增长的稳定币供应之间的差距已将 SSR 振荡指标推至历史低点。这表明投资者基于稳定币的购买力正在增加，具有递归效应，即更高的购买力可能导致未来需求面改善。
波动性预期加剧
过去六个月，随着价格走势在一个明确的范围内波动，波动性开始收紧和压缩，就像一根卷簧。在如此长时间没有出现重大宏观变动之后，人们越来越预期未来的波动性会更高。
我们可以通过测量过去 180 天内最高和最低价格之间的百分比范围来衡量市场波动的压缩程度。根据这一指标，只有 2023 年 8 月和 2016 年 5 月的 180 天价格范围更窄。这凸显了当前市场结构的相对紧张。
我们可以使用卖方风险比率来支持这种波动性评估。此工具评估投资者相对于资产规模（实际市值）锁定的已实现利润和损失的绝对总和。我们可以在以下框架下考虑这一指标：
- 高值表明投资者花费代币的利润或损失相对于其成本基础而言很大。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，并且通常会伴随高波动性价格走势。
- 低价值表明大多数代币的支出相对接近其盈亏平衡成本基础，表明已达到一定程度的平衡。这种情况通常表示当前价格范围内的“盈亏”已经耗尽，通常描述低波动环境。
卖方风险比率现已跌破低值区间，表明当前范围内的获利和亏损情况极小。这里的解释是已经达到平衡，需要进一步扩大范围以激励投资者花钱（获利或亏损）。
上述评估仅在评估短期持有者群体时进行。从历史上看，STH 卖方风险处于最低值之一，突显出对新投资者的需求明显不足。
同样，长期持有者卖方风险比率也已跌破其低估值区间，这表明即使是成熟的投资者也已放慢了当前价格范围内的链上互动速度。
总结和结论
比特币市场目前处于均衡状态，活动减少。在需求方面，资本流动已显著放缓，过去两个月实际市值基本保持不变。
与此同时，供应面正在收紧，现成的稳定币数量明显下降。然而，稳定币供应量的上升带来了更大的未来购买力，在当前的不活跃和未来的潜在需求之间造成了紧张关系。这在市场上产生了一种螺旋弹簧效应，暗示着未来波动性将进一步加剧。
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