翻译 | 吴说区块链
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9 月 21 日，美国 SEC 批准贝莱德现货比特币 ETF 的期权交易上市提案，这也是现货比特币 ETF 首次获准进行期权交易。Bitwise Alpha 战略主管 Jeff Park 撰写了此文，认为 “我们即将见证金融史上最非凡的波动性上涨。” 以下是全文的中文翻译：
随着美国证券交易委员会（SEC）今天批准比特币 ETF 期权的上市和交易，我分享了一个观点：我们即将见证金融史上最非凡的波动性上涨。我觉得这值得更详细的解释，所以我想强调比特币的一些特性、受监管的期权市场的性质，以及两者结合带来的强大效应。毫不夸张地说，这标志着加密市场最重要的进展。
这是比特币名义价值首次通过 ETF 期权实现 “部分银行化”。这是什么意思呢？虽然比特币的非托管、供应上限是其最大的优点，但它也成了一种拖累，限制了其创造合成杠杆的能力。尽管 Deribit 做出了努力，但它从未能充分解决适用于广泛采用的对手方与资本效率矩阵问题，而 CME 期货期权则需要太多的主动管理。现在，比特币首次拥有一个受监管的市场，OCC 保护清算会员免受对手方风险。这意味着比特币的合成名义敞口可以在没有导致投资者畏惧的即时交割风险（JTD）情况下指数级增长。在一个流动性驱动的世界里，解锁带有杠杆的合成资金流动，代表了比特币 ETF 的最大机会，相比现货市场大大增强了其金融效用。
此外，比特币现在还可以首次将期限作为杠杆计算的一部分。散户交易者已经接受了永续合约来进行杠杆操作，但这些工具并不完美，更像是一系列必须不断滚动的日常近月期权。而有了比特币期权，投资者现在可以基于期限进行组合投资，尤其是在长期投资方面。有很大的可能性，购买长期 OTM 看涨期权作为溢价支出，比全额抵押的头寸在同一时期内可能下降 80% 的风险更有价值。人们经常将比特币比作看涨期权，因为它具有溢价衰减和偶尔的爆发性上涨。现在，你可以以相同或更少的溢价押注波动性上涨，同时在更长的时间框架内捕捉更多的 delta，这无疑是一个极具吸引力的机会。
比特币还有独特的波动性特征，其中最重要的是 “波动微笑”。大多数股票或指数表现出 “波动倾斜”，即上涨波动性比下跌波动性便宜（即保护比投机更贵）。比特币的独特之处在于其价格上涨和下跌同样频繁，因此市场对两边都要求风险溢价。其实际含义体现在二阶希腊字母 vanna 上。历史上，对于所有期权，随着现货上涨，隐含波动率往往会下降。因此，虽然期权的 delta 增加（变得更实值），但其增长速度减慢 — — 这是正 vanna（dA/dvol），它会产生一种拖累效应。然而，比特币期权具有负 vanna：随着现货价格上涨，波动率也会上升，这意味着 delta 增长得更快。当做空 gamma 的交易员对冲这一情况时（gamma 挤压），比特币的情况会呈现爆发性的递归现象。更多的上涨导致更多的上涨，因为交易员被迫以更高的价格继续买入。负 vanna gamma 挤压就像是一个重新加油的火箭。
将这一切联系在一起的最关键因素是：比特币本身无法被稀释以适应这种新发现的杠杆。相比之下，像 GME 或 AMC 这样的股票，其管理层可以发行新股来利用定价异常，从而限制股票上涨。而比特币永远无法做到这一点。你可能会问：“Jeff，那石油或天然气等商品呢？它们不是类似的吗？如果是，为什么比特币不同？” 关键区别在于，大多数实物商品都有到期日，这意味着它们往往与期货市场而非现货市场进行交易。期货市场不同于现货市场，它们根据到期日和实物与纸面的净利益来变化总敞口和名义敞口，因此它们不允许单一方向的集中参与（即，人们在曲线上进行多头和空头交易，实物与纸面对冲）。此外，这些市场还受到 OPEC 等组织操纵供应的影响。
总之，比特币 ETF 期权市场是金融世界首次看到在一个真正供应受限的永久商品上实现受监管杠杆的机会。在这种情况下，事情可能会变得非常疯狂，受监管的市场可能无法轻松吸收它们。
但比特币的非凡之处在于，它将始终存在一个无法被关闭的平行去中心化市场，这与 CME 不同 — — 可以想象，这将为局势增添更多的火药。
这将是不可思议的盛况。
