始于加密，不止于加密，与美债已成 “利益共同体” 的 Tether（USDT）所图非小。
作者：Wenser
原创：Odaily 星球日报
10 月 2 日，USDT 发行商 Tether CEO Paolo Ardoino 表示，“USDT 最初可能只是一种加密货币，但如今已经是全球使用最多的数字美元”，对 USDT 如今超然的市场地位以及多元化应用场景的骄傲之情溢于言表。
作为 “加密货币市值第一大稳定币” 的幕后实体掌舵者，他当然有理由也有自信说出这样的话。毕竟作为 “加密货币基石型产品”，稳定币历来就被视为 “加密血液”。
在此前 Terraform Labs 发行的 UST 算法稳定币于 2022 年 5 月暴雷之后，与美国国债挂钩的 USDT、USDC 等主流稳定币逐渐成为了行业内创造稳定现金流的 “现金牛业务”，引来越来越多的关注，市场也将稳定币流向以及供应量增长作为周期判断指标之一。
Odaily 星球日报将于本文对 USDT 及其发行商 Tether 进行简要解读，供读者参考。
Tether 的扩展版图：始于加密货币，不止于加密货币
正如 Tether CEO Paolo Ardoino 所言，USDT 最初只是 “一种加密货币”，但随着时间的发展，其使用范围早已超出 “加密货币” 的范畴，而是成为了一种 “应用广泛的数字美元”，具体而言，其已经被广泛应用于跨境支付、生活消费以及加密货币兑换等多种场景。
自 2014 年以来，USDT 的增长速度一直呈稳步增长态势。2021 年 8 月，稳定币板块市值首次突破 1000 亿美元大关，其中，USDT 以超 650 亿美元市值排名第一；据 IntoTheBlock 网站最新数据，USDT 总市值目前突破 1260 亿美元，续创历史新高（Odaily 星球日报注：Tether 官网界面显示 USDT 净发行总量为 119, 640, 575, 156.23 美元）。
今年 7 月 31 日，Tether 发布 2024 年第二季度财报，数据显示其 2024 年上半年利润创历史新高，达 52 亿美元，净营业利润达到 13 亿美元，创有史以来最好的业绩。此外，Tether 的美国国债持有量超过 976 亿美元，同样创下历史新高。据华尔街日报此前消息，2023 年通过 Tether 网络流动的资金几乎与通过全球支付巨头 Visa 卡的一样多，其全年净利润达 62 亿美元。换言之，Tether 2024 年上半年的利润已经接近 2023 年全年利润。与之相比，资管巨头贝莱德去年的普通股股东净利润仅为 55 亿美元。也无怪乎加密行业诸多业内人士惊呼：“稳定币真的是一门稳定盈利的 ‘好生意’！”
具体而言，USDT 的使用场景包括以下方面：
加密货币市场：数字资产的 “一般等价物”
据 Tether 官方网站信息显示，交易所用户、个人用户是其主要客户群体。毕竟，Paolo Ardoino 本人一直都是加密交易所 BitFinex 的 CTO，这一 Title 至今仍挂在其个人账号的简介中；而且 USDT 作为加密货币的 “一般等价物” 已经成为日常交易中的常用媒介。
通胀严重地区：最佳的 “国家货币替代品”
随着世界经济局势的发展，部分国家及地区通货膨胀严重，在继承比特币 “点对点支付系统” 的 “遗志” 基础上，USDT 成为许多通胀地区的 “国家货币替代品”。
Tether CEO Paolo Ardoino 此前在接收媒体采访时也表示：“在阿根廷和土耳其等国家，USDT 作为波动性较大的国家货币的替代品，提供了一条生命线。在 USDT 被广泛采用之前，饱受通胀困扰的国家的人们不得不求助于黑市获得美元（Odaily 星球日报注：由于全球经济体系为美元计价且美元抗通胀能力相对较强）。”
他还提到：“USDT 在美国以外的地方效果要好得多。在美国，美元有 15 种不同的传输层。你有银行，信用卡，借记卡。你有 Venmo、PayPal、Cash App 等等……但谁需要一美元呢？想象一下，一个生活在海地的人每天挣 1.34 美元。他们如何支付 5 美元的交易费？这些市场负担不起在以太坊或其他链上每笔交易支付 5、 6 美元的费用。”
这也是波场 TRON 成为稳定币交易次数最多的区块链网络的原因之一。最新数据显示，USDT 在波场 TRON 网络总授权量高达 618 亿美元之多，在以太坊的总授权量则为接近 550 亿美元左右。
多说一句，得益于稳定币交易及之前 SunPump 助推的波场 TRON 生态 Meme 币热潮，波场 TRON 网络 Q3 总收入达到创纪录的 5.77 亿美元，创历史新高，与今年 Q2 相比增长了 43% 。
国际贸易领域：多方认可的 “支付工具”
作为全球经济体系的重要组成部分之一，国际贸易（包含跨境电商等行业）对于快捷支付的需求同样迫切且市场广阔，而 USDT 某种程度上已成为该领域内多方认可的 “支付工具” 之一。毕竟，相较于流程复杂、成本高昂且规则颇多的全球 Swift 银行电汇体系，USDT 的优势无疑极为明显：高效、便捷、稳定且成本更低，相关优势在 Tether 官网也有说明。
当然，利弊相生，USDT 的便捷性、匿名性以及高速流通性也为灰黑产行业提供了 “温床上的枕头”。正如此前华尔街日报中提到的：“Tether 虽然会审查直接客户的身份，但其庞大的二级市场却不受监管。根据联合国今年 1 月的一份报告称，USDT 是东南亚洗钱的首选。”
Tether 的商业模式：加密货币版的 “美联储”
细看 Tether 及其稳定币 USDT 背后的商业模式，其营收模式及利润来源主要出自以下方面：
美债收益：美国国债生息利润
根据美债持仓数据来看，截止今年 7 月，日本美债持有规模为 11157 亿美元；中国美债持有规模为 7765 亿美元；韩国美债持有规模为 1227 亿美元；德国美债持有规模为 1016 亿美元。换言之，如果 Tether 是一个国家的话，它的美债持有量将与德国相当，并接近韩国。
Tether CEO Paolo Ardoino 此前曾直言：美债为 USDT 提供了支持，如果 USDT 持有者想要套现，可以很容易地将其兑换为美元。与此同时，利息也会流入 Tether 金库。他补充说：“我们（相当于）增加了美元所有权的弹性，所以现在没有一个国家、一个决策者可以一次出售数千亿的美国国库券。USDT 和 Tether 是美元最好的朋友。”
此前，其在 8 月也曾表示：由于利率上升，Tether 在过去两年中获得了极高的利润，目前可从储备金中赚取 5.5% 利润，在过去的 24 个月中，Tether 累计获利约 119 亿美元。据 Tether 的 Q2 季度报告信息， Tether 在持有美债的国家排名中位居第 18 位。
赎回费用：手续费也是利润来源
据 Tether 官网介绍，用户在赎回美元的过程中，需要满足 “最低金额 10 万美元、每次收取 0.1% 的费用” 等要求，每次操作费用在 1000 美元或 0.1% （以较大者为准）。此外，用户直接在 Tether 官网创建账户将需要支付为 150 美元的验证费用，该笔费用将作为押金，不可退还。不得不说，稳定币业务的 “稳定” 不仅体现在代币与美元的 1: 1 锚定，也体现在其业务利润来源较为稳定——仍然是加密货币行业颠扑不破的真理——“手续费就是最佳商业模式”。
投资回报：出手阔绰、四处出击的 “金主”
除了以上的业务收入，作为一家年盈利规模在数十亿美元的企业，Tether 还是一位 “频频出手” 的投资 “金主”。
此前 Tether CEO Paolo Ardoino 在接受采访时曾表示，“Tether 资金充裕，目前正在进军人工智能等不熟悉的新领域，计划是向微软、谷歌和亚马逊发起挑战，该公司已经收购了神经植入技术初创公司 Blackrock Neurotech 的多数股权，并投资了数据中心运营商 Northern Data Group，其基础设施用于训练 AI 模型。”
值得一提的是，尽管 Tether 这两笔投资目前还未见到回报，但其 “中间商” 已然收获了不菲回报，详情可参考：《华尔街日报：Tether 毫掷 15 亿美元背后，“中间商” 赚得盆满钵满》一文，其中提到：被 Tether 委托进行投资的科技投资者兼企业家 Christian Angermayer 向其持有股份的两家公司投资了约 15 亿美元，他还从交易中赚取了不菲的佣金。
不仅如此，Tether 的投资版图不仅仅局限于 AI 等热门科技领域，此前其还曾向拉美农业巨头 Adecoagro 投资 1 亿美元，而在此之前，Tether 已将业务拓展到绿色能源、比特币挖矿、人工智能和教育计划等领域。如其与数字支付平台 Rezo Money 曾达成合作，在几内亚推动区块链教育；泰国、印度尼西亚等地区也有对应的教育推进举措。
在加密货币领域，其最近一次出手是向 Sorted Wallet 进行了 150 万美元战略投资，该平台旨在促进非洲和南亚的金融包容性。看得出来，Tether 作为 “加密货币用户教育急先锋”，极为关注除欧美市场以外的 “潜在市场”。
其他收入：黄金储备回报、加密货币投资收益
除此以外，根据官网信息，Tether 的储备资产当中也包括黄金等贵金属以及比特币在内的加密货币，在一定程度上也可以为其提供一定资产回报及收益。值得注意的是，目前的储备资产明细与其 2021 年 3 月首次发布的储备资产明细相比已经有了较大改观，也从侧面反映了 Tether 近些年来在资产储备方面的转变：
2021 年 3 月 31 日 Tether 储备资产明细如下：
- 75.85% ：现金和现金货物、其他短期存款、商业票据
- 12.55% ：担保贷款
- 9.96% ：公司债、基金、贵金属
- 1.64% ：其他（包括数字代币）
Tether 最新储备报告信息
可以说，手握 USDT 发行权的 Tether，尽管受到来自不同国家和地区的监管压力，但就目前的影响力及超然的市场地位，将其视为 “加密货币领域的 ‘美联储’” 毫不为过。
Tether 的未来之路：成为 “一超多强” 中的超级霸主
当然，稳定币业务吸金能力如此强悍，自然也吸引了一众机构及平台的高度关注，除了紧随其后的另一稳定币发行商 Circle 及其 USDC 以外，目前市面上也存在诸多稳定币产品。
稳定币版图分类一览
根据 Messari 研究员 Addy 此前发布的 《概览稳定币市场各家产品及其特色》一文提到的信息，稳定币版图目前可以粗略划分为统治级别玩家（即 USDT 和 USDC）、中心化替代方案、国债支持稳定币、去中心化稳定币、借贷型稳定币以及包括 DYAD 等在内的新型设计稳定币。
新老竞争对手争雄
随着今年比特币现货 ETF、以太坊现货 ETF 的相继通过，加密货币行业合规化、主流化进程达到里程碑式的推进，稳定币作为重要基建产品，也吸引了一众新老玩家的逐渐加码。
前有 MakerDAO 将 DAI 逐步转换为 USDS，后有 PayPal 支持的 PYUSD 在 Solana、以太坊网络 “两开花”，另外一边，
Robinhood、Revolut 等老牌平台也已入局。尽管，Robinhood 后续否认了有关该公司进入稳定币市场的猜测，并证实 Robinhood（HOOD）短期内没有推出自己的稳定币计划。 Robinhood Crypto 的副总裁兼总经理 Johann Kerbrat 表示：“目前，我们没有任何立即推出稳定币的计划。谣言总是很有趣，但我们并没有真正花时间在这上面。” 据消息人士透露，Robinhood 正在 “探索” 一种稳定币，但具体细节尚未确定。
合规之路漫漫
目前，Tether 的大部分资金由金融服务公司 Cantor Fitzgerald 管理，该银行 CEO Howard Lutnick 定期为稳定币发行人担保；此外，Tether 也如其它竞争对手一样，由大型会计师事务所完成相同的审计工作，目前合作对象为独立第三方会计师事务所 BDO Italia。
尽管如此，Tether 目前仍需面对包括美国参议员于今年 4 月提出的《Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案》（Odaily 星球日报注：该法案意在对发行量超过 10 亿美元的稳定币实施与银行相同的严格监管，并鼓励更多银行参与稳定币市场）以及欧盟于今年 6 月新出台的《MiCA》法案（Odaily 星球日报注：该法案禁止稳定币每天进行超过 100 万笔或超过 2.15 亿美元的支付交易，值得一提的是，稳定币发行商 Circle 后续获得了该法案许可，可在欧洲范围内销售其 USDC 和 EURC 两大稳定币）等监管力量的压力。
总结而言，USDT 及 Tether 想要保持在稳定币领域的超然地位，在未来的市场竞争中，仍然需要付出不小的努力。
结论：稳定币或许是最佳的 “ RWA 产品”
据 CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 此前表示，过去几个月稳定币市值的上升可能有助于比特币和其他主要加密货币的潜在上升趋势；稳定币不断增长的市值是推动加密货币价格上涨的关键因素，因为它们为加密市场提供了流动性。目前，加密货币交易所 USDT 储备也已达到了 225 亿美元的历史新高，正如其提到的：“稳定币就像加密货币市场的血液”，今年 9 月的比特币价格与稳定币交易所净流入量之间存在高度相关性。
某种程度上而言，交易所稳定币的净流入量可以作为预测比特币价格的指标之一，在加密市场随着世界政治经济局势摇摆不定之时，稳定币作为与现实世界资产以及加密资产勾连程度最深的加密货币之一，无疑具备一定的 “风向标” 作用。
而另外一方面，与美元 1: 1 锚定的以 USDT 为代表的稳定币或许也可以视为 “最佳的 RWA（现实世界资产）产品”。当然，中心化机构发行的稳定币仍然存在一系列问题，如脱锚风险、中心化封锁处理以及灰黑产洗钱等风险。关于这一点，成立于 2023 年 7 月的独立非营利性稳定币评级机构 Bluechip 会定期从稳定性、管理、技术实施、权力下放、治理和外部因素 6 个维度对稳定币进行评级，又便于市场对稳定币进行更为全面的认识与风险防控。
而在提及未来发展方向方面，有市场人员关注 Tether 是否后续会发布自己的稳定币区块链网络，Tether CEO Paolo Ardoino 此前曾在接受采访时对此表示，“尽管公司在技术方面很强，但未来区块链可能成为商品，因此自行推出区块链可能不是正确选择。Tether 对区块链持 ‘中立’ 态度。对我们来说，区块链只是传输层。”
作为 “加密血液” 的一种 “血型”，USDT 能否在将来接入更多的 “经济体器官”，或许还有待时间验证。
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