作者：Ryan Watkins
编译：深潮TechFlow
普遍认为，除了比特币和稳定币之外，行业中没有其他有价值的应用。据说，上一个周期的驱动力完全来自投机，自 2022 年崩盘以来几乎没有进展。行业已经过度饱和了无人使用的基础设施，而为这些基础设施提供资金的风险投资家可能会因为资本配置不当而遭受损失。
这一观点的后半部分确实有一定道理，因为市场开始惩罚盲目的基础设施投资，而加密经济的基础上，长期的赢家正在浮现。然而，前半部分，即相对于基础设施而言应用很少，并且自上一个周期以来几乎没有进展的说法，一旦我们观察数据，就显得不够准确。
事实上，应用的时代已经到来，许多应用的收入已经超过了基础设施。领先的平台如以太坊和 Solana 拥有大量应用，这些应用每年产生数千万到数亿美元的收入，并以三位数的百分比增长。然而，尽管这些数字令人印象深刻，应用的交易价格仍然比基础设施低很多，后者的平均收入倍数约为应用的 300 倍。虽然位于智能合约生态系统中心的基础设施资产，如 ETH 和 SOL，可能保持价值储存的溢价，但非货币基础设施资产，如 L2 代币，其倍数可能会随着时间的推移而压缩。
应用在全球区块链费用总额中占据更大份额，并在收入上超过大多数基础设施资产，这可能标志着未来趋势的一个转折点。以太坊和 Solana 这两个主要的应用生态系统的数据已经显示，应用在收入上逐渐占据了底层平台的部分市场份额。随着应用不断争取更大的经济利益份额并进行垂直整合以更好地控制用户体验，这一趋势可能会加速。即使是以 Solana 的同步组合性而自豪的 Solana 应用，也在将部分操作转移到链外，利用第二层和侧链来实现扩展。
胖应用的崛起
rollapp 假设是否不可避免的？随着应用程序努力克服单一全球状态机在高效处理所有链上交易方面的限制，跨区块链的模块化似乎势在必行的。例如，Solana 虽然在性能上表现优异，但在今年四月，当每天仅有几百万用户交易 memecoin 时，就已开始遇到瓶颈。尽管 Firedancer 可以提供帮助，但尚不清楚它是否能够提升性能至数量级的水平，以支持每日数十亿活跃用户，甚至包括 AI 智能体和企业。正如前文所述，Solana 的模块化进程已经启动。
关键的问题在于这种转变将会在多大程度上发生，以及最终有多少应用会将操作转移到链外。若要在单一服务器上运行整个全球金融系统——这是任何集成区块链的基本假设——则需要全节点在超大规模数据中心运行，这几乎使得终端用户无法独立验证链的完整性。这将削弱全球可扩展区块链的一个基本特性，即确保明确的财产权，并抵御操控和攻击。相比之下，Rollups 允许应用将这些带宽需求分散到独立的排序节点集合中，同时在基础层通过数据可用性采样来确保终端用户的验证。此外，随着应用规模的扩大并与用户建立紧密联系，它们可能会要求其底层基础设施提供最大的灵活性，以便更好地满足用户的需求。
这已经在以太坊上发生，它是最成熟的链上经济体。Uniswap、Aave 和 Maker 等领先应用正在积极开发自己的 Rollups。这些应用不仅追求可扩展性，还在推动自定义执行环境、替代经济模型（如本地收益）、增强的访问控制（如许可部署）以及定制交易排序机制等功能。通过这些努力，应用不仅提升了用户价值并降低了运营成本，还在其基础层基础设施上获得了更大的经济控制权。链抽象和智能钱包将使这个以应用为中心的世界更加无缝，并逐渐减少不同区块空间之间的摩擦。
在短期内，Celestia 和 Eigen 等下一代数据可用性提供商将是这一趋势的关键推动者，它们为应用提供更大的规模、互操作性和灵活性，同时确保低成本的可验证性。然而，从长远来看，每一个希望成为全球金融系统基础的区块链都需要扩展带宽和数据可用性，同时确保低成本的终端用户验证。例如，Solana 虽然在理念上是集成的，但已经有团队在努力实现轻客户端验证、zk 压缩和数据可用性采样，以实现这一目标。
重点不在于具体的扩展技术或区块链架构。代币扩展、协处理器和临时 rollups 就足以让集成的区块链扩展，并为应用提供定制化，而不破坏其原子组合性。无论如何，未来的趋势指向应用继续追求更大的经济控制和技术灵活性。应用获得的收益超过其基础设施似乎是不可避免的。
区块链价值捕获的未来
接下来要关注的问题是，随着应用在未来几年逐渐掌握更多经济控制权，价值将在应用和基础设施之间如何分配？这种变化是否会成为一个拐点，使应用在未来几年产生类似基础设施的影响？根据 Syncracy 的观点，尽管应用会逐渐占据全球区块链费用的更大份额，但基础设施（L1s）可能仍会为少数参与者创造更大的收益。
这一观点的核心论点是，从长远来看，BTC、ETH 和 SOL 等基础层资产将作为非主权数字价值储存进行竞争，这是加密经济中最大的市场。虽然人们常常将比特币比作黄金，而其他 L1 资产则类比为股票，但这种区分更多是叙事上的。从本质上讲，所有原生区块链资产都有共同的特征：它们是非主权的、抗扣押的，并可以跨境数字转移。这些特性对于任何希望建立独立于国家控制的数字经济的区块链都是至关重要的。
其主要区别在于全球普及策略。比特币通过试图取代法定货币，成为全球主导的价值储存，从而直接挑战中央银行。与之相反，以太坊和 Solana 等 L1 致力于在网络空间建立平行经济，随着其发展，创造对 ETH 和 SOL 的自然需求。这种情况已经在发生。除了作为交换媒介（gas 费用支付）和计价单位（NFT 定价）之外，ETH 和 SOL 也是各自经济体中的主要价值储存。作为权益证明资产，它们直接捕获链上活动产生的费用和最大可提取价值（MEV），并提供最低的对手方风险，是链上最优质的抵押品。相比之下，BTC 作为工作量证明资产，不提供质押或费用收益，而是纯粹作为商品货币运作。
虽然建立平行经济的策略极具雄心，但几乎没有可能实现这一目标，但最终可能证明，与国家经济并行竞争要比直接竞争更为容易。实际上，以太坊和 Solana 的方法类似于国家历史上争夺储备货币地位的方法：先建立经济影响力，然后鼓励他人使用你的货币进行贸易和投资。
以 MEV 为例，它不太可能成为一个足够大的行业来支撑当前的估值，并且在链上活动中的比例预计会随着时间减少，更多地被应用程序所吸收。传统金融中与 MEV 最相似的是高频交易（HFT），其全球收入估计在 100 亿至200 亿美元之间。此外，当前区块链在 MEV 上可能获得了过多收益，随着钱包基础设施和订单路由的改进，MEV 收益可能会减少，而应用程序也在努力内化和最小化 MEV。我们真的能期望某个区块链上的 MEV 收入超过全球 HFT 行业，并且全部归验证者所有吗？
类似地，虽然执行和数据可用性费用是有吸引力的收入来源，但可能仍不足以支撑百亿甚至万亿的估值。要实现这一目标，交易量需要呈指数增长，同时费用保持足够低以促进主流采用，这个过程可能需要十年之久。
注意：Visa 的处理能力高达 65,000 tps，但通常平均在 2,000 tps 左右。
那么，如何提供足够的价值来支付验证者以维持他们的基本服务呢？区块链可以通过货币通胀来提供类似税收的永久补贴，维持自身运作。也就是说，资产持有者会随着时间的推移损失一小部分财富，以补贴那些提供丰富区块空间的验证者，这些空间为应用程序提供价值，从而推动区块链基础资产的增长。
值得考虑的是一种更悲观的观点，即区块链的估值应基于费用，但随着应用程序获得更多经济控制，这些费用可能无法长期支撑高估值。这种情况并非没有先例——在 1990 年代的互联网热潮中，电信公司吸引了大量基础设施投资，最终很多公司沦为普通商品。虽然像 AT&T 和 Verizon 这样的公司适应并存活下来，但大部分价值转移到了构建在这些基础设施上的应用程序，如 Google、Amazon 和 Facebook。在加密经济中，这种模式可能重演：区块链提供基础设施，但应用层捕获了更多价值。然而，目前在加密经济的早期阶段，这仍然是一个大的相对价值竞争——BTC 想要超越黄金，ETH 想要超越 BTC，而 SOL 则瞄准 ETH。
应用时代，加密货币时代
从整体来看，加密经济正在经历一场从投机实验向创收业务和活跃链上经济的重大转变，这些变化为区块链原生资产带来了真正的货币价值。虽然目前的活动看似微小，但随着系统的扩展和用户体验的提升，正在呈现指数级的增长。在 Syncracy，我们相信若干年后回顾这一时期时，会觉得有趣，想知道为何会有人质疑这个领域的价值，因为许多重要趋势已经显而易见。
应用时代已经到来，区块链将因此产生比以往更强大的非主权数字价值存储。
特别感谢 Chris Burniske、Logan Jastremski、Mason Nystrom、Jonathan Moore、Rui Shang 和 Kel Eleje 的反馈和讨论。
