知名加密货币 Youtuber 脑哥近日发布一部名为《探讨美元与美债是否为庞氏骗局？》的影片，影片中脑哥以深入浅出的方式，探讨了美元和美债的运作模式，并分析其是否有庞氏骗局的特征，引发社群讨论。另一方面，研究员余哲安针对这部影片中的论点，提出几个相关事实同时阐述个人观点，他表示使用私人负债的逻辑来分析国家债务，这是错误的分析方式。
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Toggle什么是美国国债？
美国国债就是美国政府发行的一种「借据」，筹集资金来支付于基础建设、社福、国防等支出。简单来说就是政府透过发行国债向投资人借钱，并承诺未来会还本付息。而美国国债分为不同期限，短期为国库券 (Treasury Bills)，中期为国库票据 (Treasury Notes)，长期为国库债券 (Treasury Bonds)。
美国国债因有政府背书，一般被认为是稳定、安全的投资，受到全球各国及各大金融机构的青睐，市场规模庞大，是国际金融市场的重要资产。
美元美债是庞氏骗局还是财务现实？
脑哥表示，美国债务占 GDP 比重为 123 %，意指全美国 3.3 亿人不吃不喝一年才能偿还债务。尽管美国政府已多次调升债务上限，但美国每年都持续举债，他认为这是一种「借新还旧」的庞氏骗局模式，最终可能引爆债务违约，带来全球金融灾难。
脑哥批评，美国不断印钞来支持政府，形成闭环，但这种无限制的举债模式会掏空人民的购买力，通膨不断削弱资产价值，让一般民众越存越穷。
他进一步说，即使美债的殖利率和票息率一致，也不代表没有风险，特别是在美国持续举债且国债规模持续增长的情况下，也强调应该警惕这些表面上稳定的数据，因为实际上美国财政状况堪忧，可能会最终导致经济危机。
以私人负债看待公共债务是偏误？
针对脑哥提出的美国债务占比 GDP 说法，余哲安举例日本的债务占 GDP 已超过 250%，但没发生财政崩溃，仅仅依赖债务占 GDP 比例来衡量一国债务健康状况是不完整的。而他补充，以私人负债的角度去看公共债务是错误的。公共部门不同于私人部门，它并非依赖现有收入来决定支出，而是先安排支出，再寻求收入。
他强调，财政赤字并非总体问题，因为政府偿还债务的方式不仅限于收入，政府可以通过三种方式还债：
- 提高经济增长以超过实质利率
- 让通货膨胀率高于名义利率
- 财政收入大于支出。
而财政收支仅占过往美国还债中的 30% 至 40% 左右，透过经济增长还债的比例大于 50%。政府可以透过经济增长以及其他各种方式来增加整个社会对货币的需求来冲销掉新的货币供给，这也是一种还债。
通膨是剥削还是再分配？
脑哥指出，通膨不仅掏空人民的存款，也加剧贫富差距。然而，余哲安则提出，通货膨胀实际上也是一种「资源再分配」的机制。银行透过信贷创造购买力，支持那些能充分利用资源的人，使资源逐渐转移至更有效利用人的手中。这种隐性的财富转移，尽管对部分人不利，但对于整体经济体系中的资源配置有其价值。
美债背后的机制：是方便借贷还是稳定经济？
脑哥批评美国频繁上调债务上限，疫情爆发以来，从 2019 年的 23 兆美元飙升至 2024 年的 35 兆美元，美国的债务上限已经调升了 78 次，每次都借到顶、不能再借了，就再修法调高上限，认为这是美国财政部为了方便举债而设计的一种「无底洞」。
但余哲安则表示，债务上限的设立在 1917 年之前每次举债都需要国会批准，过于繁琐且限制政府应对经济波动的能力，因此创建了一个「可调整」的债务上限。随著经济需求的变化，适时调整上限是为了稳定经济，并非如脑哥所说的毫无约束。
作为全球金融霸主的美元：无限「印钞机」是否为风险？
脑哥也引用「美国倒不了，它有印钞机」这一说法及相关数据表示，美国央行持有的美债与政府发行量的变动几乎一致，看来似乎形成了一个经济闭环：美国政府花钱、举债，还不出钱时就有央行印钞帮忙，这样持续下去迟早会对全球经济造成严重影响。
可余哲安表示，货币只是一种系统，是一种资源分配机制，并且是有寿命的。如果它变得不堪使用可以换成下一个版本。换系统会有成本，这不至于被视为世界末日。
他进一步说，美国 GDP 占全球约 20％，但在全球跨境融资贸易与结算中的比重高达 50%，这使得美元的地位难以轻易动摇。他强调在这样的情况下，美债实际上已成为全球金融体系中的稳定支柱。即使美国国债逐年上升，但美国仍拥有印钞权与全球性的货币地位，而这些优势使美债能够获得市场的长期支持，仍能维持财务稳定。
总结来看，脑哥美国举债模式与美元印钞机制可能是一场无底洞的骗局，迟早爆发危机。而余哲安则提供了更宏观的看法，认为国家债务的性质不同于私人负债，公共部门运作的逻辑不同于私人企业，政府的债务可以通过经济增长、通膨和收入支出平衡来稳定。双方观点提醒我们，对于经济议题须深入理解不同立场，才能更宏观的看待美国国债及其全球影响。
