1. DeFi 正走出低谷
DeFi 在 2020 年和 2021 年经历了一波 DeFi Summer 浪潮，受到高度期望的推动，许多人相信它将彻底革新传统金融 (TradFi)。然而，如同大多数新技术一样，初期的热潮带来了失望，因为其基础设施尚未成熟，导致 2022 年出现低迷。
如同任何革命运动一样，DeFi 也随著时间变得更加坚韧，成功渡过了「幻灭期」（trough of disillusionment），并开始攀升至「启蒙期」（slope of enlightenment）。Gartner 的炒作周期（Hype Cycle）是一个有效的框架，能形象地展示这段历程，而 DeFi 现在正显示出复苏的迹象。
经过两年的调整，总锁仓价值（TVL）等关键指标正逐渐回升，如下图所示。尽管部分指标的改善是由于加密资产价格上升，但 DeFi 平台上的交易量也显著增加，接近恢复至 2022 年的水平，证明了此次复苏是真实的。
事实上，一些基础的 DeFi 项目，如 Aave，在多项指标上甚至已超越 2022 年的高峰。例如，Aave 的季度收入已超过 2021 年第四季——该季度被认为是上一轮牛市的巅峰。
我们对 Aave 的完整分析在这里：（https://x.com/Arthur_0x/status/1825595598609023039）
这表明 DeFi 正在走向成熟，进入新一阶段的生产力发展，并为长期可扩展性做好准备。
2. 新利率周期的影响会让 DeFi 市场更吸引玩家
DeFi 的复苏不仅由内部因素推动，外部的经济变化也扮演了关键角色。随著全球利率变动，像加密货币（包括 DeFi）这类的风险资产对于寻求更高回报的投资者来说变得更具吸引力。
随著美联储在 9 月进行了 50 个基点的降息，新一轮低利率环境正在形成，类似于 2017 年和 2020 年推动加密市场牛市的环境，如下图所示。比特币（及加密货币）牛市在低利率期间以绿色显示，而熊市则通常在利率飙升时以红色标示。
DeFi 从低利率环境中受益的两个关键方式：
1. 降低资本的机会成本 — 由于国库券和传统储蓄帐户的回报因利率下降而减少，投资者可能会转向 DeFi 协议，透过流动性挖矿（yield farming）、质押（staking）、和提供流动性来获取更高收益。
2. 更低的贷款成本— 融资成本降低，鼓励 DeFi 用户借款并将其投入生产性用途，进而推动整个生态系的活动。
尽管利率不太可能回到过去接近于零的水平，但参与 DeFi 的机会成本将显著降低。即便是温和的降息也能产生显著影响，因为在杠杆作用下，利率与收益率之间的差距会被放大。
此外，我们预计新一轮利率周期将成为稳定币（stablecoin）增长的重要驱动力，因为它显著降低了 TradFi 资金进入 DeFi 寻求收益的资本成本。
在上一个周期中，美联储基准利率（FFR）与稳定币供应增长呈反向关系，如下图所示。随著利率再次下降，稳定币供应预计将增加，为 DeFi 的加速发展提供更多资金。
3. DeFi 依然为加密市场中最大的 PMF（符合市场需求的产品）
加密市场曾有各种结合应用的尝试，如 NFT、元宇宙、游戏、社交等。然而，从大多数客观指标来看，这些领域尚未真正找到产品市场契合（PMF）。
以下案例显示，即使在 2024 年短暂受到比特币铭文（ Bitcoin Ordinals）热潮的带动，NFT 的每日交易量依然在减少。
至于元宇宙和游戏，目前尚无突破性 Web3 游戏能在全球范围内广受欢迎。两个早期 Web3 元宇宙专案 Decentraland 和 Sandbox，每日活跃用户数（DAU）仅有几千人，远远不及 Roblox 的 8 千万。虽然 TON 游戏的 DAU 数据令人印象深刻，但缺乏生态激励后，用户是否会继续游玩也是个变数。
相较之下，DeFi 已证明其产品市场契合度。核心 DeFi 领域如流动质押和借贷在过去一年增长超过 100%，显示出市场的吸引力。同时，一些新的十亿美元级别赛道，如再质押（Eigenlayer）和基差交易代表（Ethena），都只是上线不到一年的应用，这种爆炸性增长展现了 DeFi 的可组合性和无许可的特性，各种团队将持续堆积新的金融积木以解锁更多应用场景。
尽管长期以来监管壁垒阻碍了 DeFi 颠覆传统金融（TradFi）的潜力，但其内在优势不言而喻。例如：
跨境交易和汇款费用平均为 6%，处理时间需 3–5 个工作日。
股票交易所的后端系统冗长且营运时间有限，效率低下。
实体资产（如房地产）透过代币化可以释放流动性，并在 DeFi 中作为抵押品使用，增加可组合性及资金使用效率。
DeFi 可 24/7 运作，成本低廉，流动性充足且无需中介，使其成为效率更高的替代方案。技术已存在，挑战在于监管机构是否允许 DeFi 颠覆全球 10 兆美元的金融业，该产业长期依赖低效率运作。
IMF 的研究表明，DeFi 的效率远高于 TradFi，以下是两者的服务成本比较：
人力成本：DeFi 的人力成本几乎为 0%，而 TradFi 约为 2–3%。例如，DeFi 贷款是自动化处理的，而 TradFi 则需人工审查和繁琐文件。
营运成本：DeFi 仅为 0.1%，而 TradFi 则为 2–4%。DeFi 透过智能合约处理交易，由区块链提供验证，无需大型办公室或中介机构。
在高收入国家，TradFi 的边际成本达 6–8%，在新兴市场则为 10–14%，且最终由终端用户承担。DeFi 则彻底消除了这些低效因素。
此外，金融科技（Fintech）产业在过去 15 年创新有限，正如 Blockchain Capital 的研究所示。尽管我们在 AI 和全球互联网普及方面取得巨大进步，但金融科技仍停留在旧系统上，例如银行业使用已有 50 年历史的 SWIFT 系统，转帐时间仍需 1–4 个工作日。
大多数金融科技创新，如数位支付、零股购买和 API 交易，都集中于改善使用者体验，而非解决传统金融的核心低效问题。例如，Robinhood 和 Plaid 提供了便捷的购股解决方案，但仍依赖旧的金融基础设施。金融科技的本质在于善用既有系统，而非创造全新的系统。虽然这些变革有所助益，但它们无法解决困扰传统金融的深层问题，治标不治本。
DeFi 则不同。它自底层即为数位化构建，不是围绕旧系统运作，而是将金融服务直接嵌入互联网。在 DeFi 中，零股、超额抵押贷款和全球支付不算是创新，而是基本功能。
这标志著金融体系从小幅改善转向彻底重构，也就是所谓的破坏式创新。
采用 DeFi 后，我们将超越仅仅微调的细微改变，进而释放巨大的经济潜力，改善金融可及性，并在传统金融常忽略的地区创造财富，实施普惠金融，这是一场重塑金融系统以适应数位时代的革命。
展望未来，2024 年美国大选有望带来监管明朗化。若川普当选，可能出台有利于加密货币的监管；若贺锦丽政府延续对该产业的友好态度，也可能持续维持积极立场。不论政治结果如何，DeFi 的发展势头不可忽视。
DeFi 才刚刚起步，金融的未来将是去中心化且能在链上运行的。
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4. 用户界面 / 体验、基础设施和安全性的改进使 DeFi 更加主流化
DeFi 的早期发展受限于繁琐的介面和技术复杂性，令用户却步。然而，过去几年来，用户体验、基础设施及安全性都有显著改善，使 DeFi 更加易于主流用户接受。
其中一项最重要的进步是钱包基础设施的改良。管理助记词和私钥曾是主要障碍，但新型智能钱包和嵌入式钱包大大简化了这个过程，同时提高了安全性。社交恢复、生物识别验证以及无密码登录等功能，如今让用户能轻松管理资金，避免传统 Web3 钱包的繁琐操作。
安全性也有所提升，更严格的智能合约审计成为部署前的标准程序。平台如 ImmuneFi 鼓励白帽骇客透过漏洞赏金计划找出程式缺陷和安全问题，确保在漏洞被利用前即已修补。这些基础设施和安全性的进步使 DeFi 对所有用户而言变得更安全、更高效。在过去一年中，DeFi 骇客事件数量显著下降便是证明。
随著这些进步，DeFi 正逐步向主流市场，包括机构采用，迈进，进一步推动其成长。
Make DeFi Great Again - 让 DeFi 再次伟大
如同欧洲文艺复兴重塑社会，DeFi 将彻底革新金融领域。DeFi 的创新潜力无限，我们才刚开始看到它的影响。随著更多用户和投资者拥抱 DeFi，全球金融体系将逐步上链，变得更加高效、开放且易于每个人使用。
DeFi 拥有消除低效、打破障碍及创造金融包容性新机会的力量。它不仅是一时的潮流，更是一种与金钱互动方式的根本变革。从全球支付到民主化金融服务，DeFi 提供了一个任何人都能参与的未来金融系统。
目前，所有 DeFi 协议的总市值约为 330 亿美元，仅占整个加密市场总市值（2.3 兆美元）的 1.4%。
数据截至 2024 年 10 月 13 日
由于市场条件及行业环境的挑战，DeFi 的成长和成功在最近被市场忽视。然而，随著 DeFi 协议高速发展并为代币持有者带来价值，如 Aave 最近的代币经济模型变更提案，市场参与者将逐渐认识到 DeFi 的基本面和潜力，并相应地重新分配资本。
我们预期，随著 DeFi 继续成长并展现出最新的吸引力和潜力，其市值占加密市场总市值的比例将在未来两年内从 1.4% 增长至 10%。
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