USDT的重要性及相关问题
凭借其在全球市场的广泛流通和可观的资产基础,USDT已成为离岸市场最重要的流动性工具。然而,关于Tether仍存在一些疑问:为什么Tether被称为我们行业的"事实上的中央银行"?为什么美国对其的监管立场如此模糊——既没有完全抑制,也没有明确支持?它的存在对美国金融市场意味着什么?在这个复杂的格局中,Tether有哪些突破?本文旨在帮助您从更广阔的视角思考稳定币的意义,这对于理解这个领域的突破至关重要。
什么使Tether成为一个良好的商业模式?
Tether最近公布的第三季度数据显示其盈利能力惊人。截至第三季度,其总资产达到1250亿美元,其中约1020亿美元投资于美国国债。第三季度净利润为20亿美元,全年总利润达到77亿美元。相比之下,贝莱德第三季度利润为16亿美元,Visa为49亿美元,但Tether的员工不到它们1%,却实现了超过100倍的人均生产率。
事实上,Tether的成功并非一帆风顺,而是源于市场需求。当时,几乎所有交易所都以比特币为交易对,这种高度波动的资产使结算过程复杂化。Bitfinex识别出这一问题,并推出USDT作为记账单位,这标志着其发展的第一步。2019年,孙先生认识到跨链稳定币在交易所之间转移的需求。将ETH转换为USDT的成本和速度存在问题,而在TRON上的转账既便宜又快捷。因此,他开始大规模补贴市场,从TRON节点收益中拨出数亿美元来推广TRC20-USDT交易。用户在存取USDT时可以获得16%到30%的收益,进一步巩固了它作为交易媒介的地位。随后,USDT在链下世界的大规模应用展开,作为价值储存手段服务于面临恶性通胀的国家,并在各种灰色地带作为交换媒介,最终演变成一种"影子美元"。
目前,Tether超过80%的资产投资于美国国债,使其具有类似于政府货币市场基金的特征,拥有高度安全性和充足的流动性。作为价值储存手段,它的安全性超过传统存款,后者可能面临与银行资产相关的风险,如SVB崩溃对USDC的影响,而国债是金融市场中风险最低的产品之一。
此外,Tether超越了货币市场基金,因为后者无法进行货币结算;它们只能销售产品,无法作为实际货币流通工具。这就是Tether实现如此高人均生产率的原因之一。作为交易媒介,USDT大大降低了与现有跨境结算或支付渠道相比的货币流通摩擦。作为一种"影子美元",USDT在各种全球渠道和交易平台的流通不断扩大其影响力。
这就是货币业务的魅力所在:Tether整合了支付、结算和资金管理,实际上成为了我们行业的联邦储备。在加密货币出现之前,这种情况是难以想象的。它的网络效应随着流动性的增加而不断增强,这不能仅仅通过向用户分配5%的收益来破坏。
这也解释了为什么PayPal推出了一种稳定币。随着业务的扩张,PayPal实现了资金积累和支付结算,使稳定币成为所有这些的最佳载体。相反,美国银行和货币市场基金是否会羡慕这种商业模式?
从"太大而不能倒"到"太深而不能倒"
针对Tether的简单性
如果美国想针对Tether,那将相当简单,因为美国国债的托管高度集中。自2021年以来,Tether一直受到司法部的调查,到2022年底,该案件被移交给南区检察官Darmian William,他已经处理了几乎所有高调的加密货币犯罪案件,包括SBF的案件。因此,问题不在于是否可以做到,而在于是否有意愿这样做。那么为什么会有这种犹豫呢?
首先,有美国国债市场的流动性风险。Tether80%的资产投资于美国国债,任何极端的监管措施迫使Tether大规模出售这些证券都可能引发动荡,甚至导致国债市场崩溃。这就是"太大而不能倒"的概念。
更重要的是,USDT作为"影子美元"的全球扩张发挥了关键作用。在严重通胀的地区,USDT被视为价值储存手段;在面临金融制裁和资本管制的地区,它已成为地下交易的货币;它也出现在涉及恐怖主义、毒品交易、欺诈和洗钱的背景中。随着USDT在各国家和场景中的广泛使用,其抗脆弱性将大大增强,这体现了"太深而不能倒"的思想。
美联储显然欢迎这一发展。表面上,美联储的任务是维持价格稳定和实现充分就业,但在更深层次上,其目标是巩固美元的至高无上地位,控制全球资本流动。正是USDT和USDC的广泛流通,有助于扩大美元的离岸流动性。而USDC作为美元进出的监管工具,USDT则通过其广泛的渠道渗透到全球市场。USDT相关的地下银行系统和灰色汇款服务有助于美元的流通和跨境支付。这有助于美国在全球金融秩序中保持主导地位,进一步巩固美元的霸权。
对Tether的抵制来源
尽管Tether为延续美国金融霸权做出了贡献,但它与美国监管机构之间仍存在斗争。正如Hayes所指出的,"即使Tether完全合法经营,美国银行体系也可以在一夜之间将其关闭"。
首先,Tether的结构不支持美联储的货币政策。作为一种完全储备的稳定币,Tether的流动性不会随着美联储货币政策的调整而变化,无法像商业银行那样参与量化宽松或货币紧缩。虽然这种独立性增强了其可信度,但也使其难以帮助美联储实现货币政策目标。
其次,财政部仍然警惕Tether可能对国债市场造成动荡。如果Tether突然崩溃,可能导致大规模抛售国债,给市场带来巨大压力。这个问题在10月29日财政部借贷咨询委员会会议上广泛讨论,会议考虑将国债证券令牌化,作为缓解USDT对国债市场影响的一种手段。
最后,最重要的是,Tether有效挤压了银行和货币市场基金的生存空间。稳定币的高流动性和收益吸引了越来越多的用户,严重挑战了银行存款的吸引力和货币市场基金的竞争力。鉴于Tether的商业模式极其盈利,人们不禁要问,为什么银行和货币市场基金不参与这个利润丰厚的市场。今年4月推出的Lummis-Gillibrand稳定币法案,就是鼓励更多银行和信托机构参与稳定币市场的强烈信号。
Tether的发展历程是一个充满戏剧性的斗争史,它背负着最初的监管套利的原罪,但这却意外地为其提供了巨大的成长机遇。如今,它终于有机会挑战旧有的权力,尽管其未来方向仍不确定,但任何突破性创新都代表着过去权力和利益的重新分配。
超国家货币体系的潜力
为了超越美元体系,Tether的未来不仅在于维持其在全球支付和流动性中的地位,还在于如何构建一个真正的超国家货币体系。我认为,关键在于它与比特币的联系。2023年,Tether将15%的利润投资于比特币。这不仅使其资产储备多元化,也将比特币定位为支撑其稳定币生态系统的关键组成部分。
随着Tether的支付网络不断扩张,以及比特币在全球市场上地位的不断深化,我们可能见证一个全新金融秩序的诞生。
革命往往起源于边缘,在旧信仰衰落的缝隙中萌芽。对罗马的崇敬使罗马文明的统治成为一种"自我实现的预言"。新神的诞生可归因于许多偶然的机会,但旧神的黄昏已经注定。
