编者按：在全球经济周期的波动与颠覆性技术浪潮的推动下，区块链和数字货币作为新兴领域，正以前所未有的速度重塑金融市场格局。在2024年区块链与Web3创新圆桌论坛上，加密量子基金合伙人Chris Chern以“货币投机：经济周期，宏观对冲与价值投资”为主题，为北大师生带来了一场深刻且启发性的闭门分享。
Chris Chern结合自身的专业经验和实操案例，从比特币的周期性入手，深入剖析了数字货币的投资逻辑与市场规律。他以“金银本位-信用本位-共识本位”的视角解读了货币价值的嬗变，阐明了货币投机与套利的盈利路径，提出了市场参与者如何在投机与价值之间找到平衡的战略思考，更指明了未来机构化、理性化、合规化的发展窗口期。在探讨资本市场的风险与机遇时，Chris Chern展现出对市场周期的深刻洞察与对未来发展的冷静判断。
接下来，我们将分享这篇闭门讲稿的全文，期待它能够为更多业内人士带来启发和借鉴。
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朋友们晚上好，我是Chris Chern，16级校友，加密量子基金合伙人，很高兴和大家交流，希望我的内容可以帮助到大家。
我们是一家新资本，首期基金资管规模为2100万美金，为超高净值客户和家族办公室提供货币金融管理服务，实时夏普率***，资管业务为投资人取得了业内领先的投资回报。我们也与部分加密国家的监管机构、银行、主权基金等保持着良好的关系，有丰富的资金操作实力。
我不会像基金经理一样介绍我们的业务，相反，我们来做一点比较酷、比较有意思的事情。
数字说话，这一幅图我从来都会提到，呈现的是比特币历史的价格曲线、减半周期以及牛市，我们看到中间的三条黑线是明确的减半日期，从2012年的低点2.05 到之后的1226，是第一个牛市，接下来伴随着熊市，在2015年的时候到达了熊市的低点167。随后经过了两波涨幅达到了19700，在17、18年，之后回调至3100的熊市，继续下来的这一波涨幅，这也就是我们所最熟悉的，一系列造富效应和出圈叙事，前高69040。在漫长的上一个熊市，比特币一度跌到了15450，我们家基金也是开启于此时，我们家所乘上的周期红利也就是从这一波乘上的几次主升浪，不过我们并没有去吃满利润，这个之后会提到我们的思考。
我们会看到历史上每次的牛市升浪一般都是成为两叠的形式，第一波升浪是从熊市的转折直到突破上一次的前历史高点。第二波升浪是回调后急剧和猛烈的冲高。在2013年。在破高点后，急剧而猛烈的升浪拉升了40倍。而整个周期从12年的最低点一直到14年共拉升了102倍，这个形态我们会在接下来的牛市轮次中去看。第二波升浪，从形势低点拉升到最高点，拉高了117倍。在破前高之后拉高了16倍。这种形式在第三波，今天在座的大部分同学朋友们所经历的牛市分别是22倍和3.5倍。直到现在我们面临了比特币的第四次减半和周期，这一轮牛市的结构与前几轮牛市大不相同，随着传统资金的影响，我们会看到期货现货之间的价格结构，与前些轮牛市出现了较大的差异。现货在蓬勃有力的拽动着整个市场的方向，但是总的来说，比特币是一个非常周期性的资产品种，但每一次每一波牛市的机会我们会看到越来越小，越来越趋于常规化、理性化，这也是未来价格的一个核心发展方向。
在去年的论坛中，我在这里为大家吹哨，我们正处在牛市初期，我们即将面对的是牛市的前期初升浪，并且破前高点是历史的必然。时至今日，这一点已经得到了验证。
我们的观点全部构成投资建议，对每一条宏观研判负责。而且我们不喜欢“不构成投资建议”的说法，别人相信你，就是要你给出操作方向，哪怕是大方向，轻飘飘的一句“no Financial Advice”，是并不够负责任地给出说服力的，我们不喜欢这样。市场永远正确，错了就要立正，但是在风格上我们真诚、讲逻辑、直给。
这是一个总体的历史的演进。但是我们在座的老师和同学们最关心的问题，无论是作为机构投资者还是弱势交易者，就是，我们要从哪儿赚钱。
货币投机家的赚钱这个问题，大概分为三类，第一类是投机。聪明的钱是从历史周期中赚得的。赚的是趋势的钱。与之相对的也有赌博。我们常见的诸多交易者在使用的指标也都是赌博的利器。
赚劳动的钱。这里面包括了交易系统，包括了人力，比方说设备、算力、服务器。比方说高性能。比方说炼丹挖出更好的因子，这是在市场中去拼杀，赚的是劳动创造价值的钱。当然，赚劳动钱与赚聪明钱，是可以互补结合的，不对立。
赚使用价值的钱。比特币的隐蔽性、流动性、不可篡改性、去中心性，天生具有极强的使用价值，这一点也是它强大的生命力的重要支撑。我们首先要搞清楚赚的到底是哪一部分的钱。
赌博这一点上，我需要格外强调，交易的本质都是赌，与不确定性共舞。当然赌博是有技术的。价格不仅仅是运动，价格背后，赌博的技术挖掘出价格为什么会这么运动，为什么走出这个形态，信号组合代表了什么能量变化，市场背后在进行什么博弈。
我们认为，对价格的一切判断，再强，也是妄相、妄念。即便利好分析一个单子可以有七八条的强投资逻辑，也不可过分相信。带来盈利的，不是资金管理者小聪明、执行团队能战斗，是长期的数学优势，和严格的交易纪律。近日重读阿布的《价格行为：献给严肃交易者的逐棒价格图表分析》，反转篇有一句观点非常inspiring，和我们的观点很合：“无论你对自己的判断如何坚信不疑，市场中，总有与你同样智力的人对相反的判断同样坚信不疑。”对价格的一切判断，再强，也是妄相妄念。没有绝对聪明的机构，有的只是顺应了周期浪潮的、步调一致坚守纪律的带来数学优势的幸运儿而已。
如果想要赚聪明钱，就需要对标的的本质有充分的思考。比特币EFT通过时候，我们家的交易分析中记录写道，加密行业在滚滚的历史洪流中向前。我用最简略最概述的四个要点来分享一下我们的认识。第一，币的本质是一种类证券，（无论很多人如何抵赖，币的本质就是证券可以集资）；第二，币的红利来自于，早期证券市场。《繁花》这部剧对我们募资是很有助益的，当时不少募资的LP对象也正好在看热播的《繁花》，他教育了市场，早期非完善非对称证券市场的机会是如何，混乱程度是如何。第三，红利的原因，在于技术进步快于规则建立。第四，币的方向，一定是正规化、机构化、股票化，甚至战略储备化，这一点在很多地区的新兴政策已经可以看出路标。
那么，虚拟货币更多的揭露出来的，是货币的价值基础。它到底是什么？或者说货币有价值基础吗？我们经历了货币从金银本位到信用本位的嬗变，最早时期的货币是金银本位，你用银票，真的可以兑换出来一两银子，货币的价值与金银相挂钩。
但是现在这个时代，在座的同学们，谁能够告诉我们，50英镑的纸币握在手里，或在你的移动支付端里，你用它能够买到的最值钱的东西是什么？没有人能够回答这个问题，如果能确切回答这个问题的人，他无疑就是当代最伟大的货币投机家了。
我们发现，货币的价值根基已经发生了深刻变化。这一嬗变过程中，出现了现代货币价值的极度不稳定，从卢布、里拉、到日元，这一点在近日的宏观上，很明显。货币的价值来源，来自实的力量和虚的想象。如果你采取实在论的立场：货币的信用基础是发行货币的主权国家政治、经济、文化、军事的综合实力；如果你采取非实在论的立场：货币的价值基础来自于共同体的、集群性的虚假信念。所以也会有说持有货币，在本质上是持有一种对国家的期权。手里握着的钱和你卡上的余额从来都不是稳定安全的。到今日我们的领域，虚拟货币以更加纯粹的、共识的方式，来呈现出来对货币价值基础的感知。从金银本位，到信用本位，到共识本位。那么我们应该进一步思考的问题是，共识本位的货币，如何从中获利。
我们看到了共识本位的币的经济周期，但是什么构成了一波周期？什么催生了牛市？可以想一下一个热闹的赌场或者场合，首先要有人带着钱来，其次要有好玩的机制，无论你是炸金花或者德州。钱从哪里来？传统世界，渠道是入金，或者RWA，但是并未成熟，或者降息放水漫贯普遍推高。那么人从哪里来？需要新鲜的能够吸引大批散户和机构愿意入局的人，把盘子做大。最后是游戏，叙事，要足够性感，要足够好玩，足够挑逗起更广泛的人的恐惧与贪婪，目前来看候选人有技术，新协议，真正解决问题的协议；文化，比如理查德·道金斯为祖师的meme，来让他们真正破圈。目前圈子里主要是越来越卷越来越精明的交易者，大家互不接盘，Ponzi的游戏转动不起来。但是随着人、钱、玩法的成熟，局势明朗的时候，也就是牛市主升浪到来的时候。不明朗只能构成似牛非牛的怀疑局面，但是我们所能做的，是积极寻找和对萌生的新机会布局。
最后是我们对比特币的价值投资，也许对大家有借鉴意义。第一，既然作为一种基于共识的价值游戏，如果想要从投机盈利，就要接受它天生带有着庞氏和泡沫的本性。但是庞氏本身是深入人心的，印刻在人类的社会机制与人性中的。这么多年从炒房、炒球鞋、炒球星卡、炒潮玩、炒数藏、炒期货、炒外汇共享同一的本质，投机市场具备永恒的生命力。人性永不改变，变迁的只是这些年来承载人们恐惧和贪婪的容器。“股市今天发生的事情以前发生过，以后会再度发生；华尔街永不改变，钱袋会变、投机者会变、股票会变，但华尔街永不改变，因为人性永不改变。”放下偏见，拥抱庞氏。
第二，判断是否做。在庞氏的游戏中，长期一句话的就是"信你则早信，早信你可以赚更多的钱。如果不信那你就彻底的不信，这样可以至少让你不亏钱。"如果入局了庞氏的赌场，那么重要的是拥抱旁氏、充分了解标的，了解庞氏的规则，了解周期，从这种极为特殊的金融形态与价格偏差中获利，与周期时机相关的指标与研究，是我们机构的宏观投资决策的重要依据。
第三，加密货币具有着永恒的生命力，是资本发展到一定阶段的必然产物。资本在漫长的历史进程中一直在追寻一种隐私性、流动性、非主权性的通道。这一点我在此不展开。
第四，最后是一个止盈止损点位上的体会，我把它叫做呼吸理论。事物的周期和规律在呼吸，我们从图表上看到比特币的涨落规律在呼吸，宏观的经济节奏在呼吸。你的单子的掌握盈亏在呼吸。我们是无法只吸气不呼气，或者只呼气不吸气的。好的交易不要妄图吃到每一波红利，吃到每一波利润，占住每一个强势标的。我们是不贪心的，在本周期中，我们的出入场点位在过去的几波里，从25000~43000以及从43000~66000，以及最近的一波，我们都是不去吃满所有的利润的。好的交易有时需要主动的返还一部分利润给市场，就像人类呼吸一样。妄图占满盈利的极端，只会走向另一个极端。
最后是一个对学弟学妹们的小广告，我们的招人哲学，我们只招天才。我们在伦敦和北京设有交易室，团队只来自清华、北大、QS前20的硕博，包括了奥林匹克数学物理世界金银牌，海外计算机国家队成员，奥赛集训队成员。是新生代成长最快的交易室组织，如果你对这个充满机会的新兴市场充满兴趣，欢迎联系我。也祝愿大家，在每一轮经济周期中有所收获，共同创造长期、稳定的价值增长。
（全文完）
关于加密量子基金
加密量子基金是一家针对颠覆性新兴技术的加密原生风投基金，旨在成为连接传统资本进入加密金融的桥梁。基金成立于英国剑桥/中国香港，专注于区块链一级市场与二级市场投资。团队来自剑桥、麻省理工、清华、北大，均为加密行业资深投资者与创业者，平均从业时间超过5年，具备欧洲、东南亚与美国丰富投资经验与操作实力，聚焦世界最活跃的地区与加密板块。
加密量子基金积极开拓全球优质投资组合，致力于赋能数学、物理、密码学、计算机科学领域的杰出人才探索科学界限、突破界限，并将前沿研究应用于全球金融市场。
