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MicroStrategy的比特币大战略
作者: Tanay Ved
关键要点:
MicroStrategy运营为一家比特币财库公司和比特币的杠杆代理,放大了BTC价格波动,无论涨跌。
该公司现持有386,700个BTC(价值约360亿美元),占比特币当前供给量的1.9% - 成为全球最大的企业BTC持有者。
MicroStrategy通过发行可转换债券为其BTC收购提供资金,利用低借贷成本和牛市期间较高的股权溢价来扩大其BTC持有量。
简介
比特币在大选后的势头推动其价格首次接近10万美元大关。尽管比特币的供给大部分由自托管用户持有,但其不断成熟也开启了更多可及的投资渠道,包括"加密股票" - 通过传统经纪账户提供对比特币和其他数字资产敞口或代理的上市股票。这些包括矿商Marathon Digital (MARA)到全栈运营商Coinbase (COIN)和MicroStrategy (MSTR)这样的最大企业BTC持有者。今年比特币(BTC)和以太坊(ETH)现货ETF的推出进一步扩大了机构的准入。
在本期Coin Metrics的《网络现状》中,我们分析了MicroStrategy的表现、其BTC持有量以及其作为加密股票格局中杠杆代理的角色,探讨其收购策略以及其方法的风险和回报。
加密股票格局
MicroStrategy已成为标普500指数中表现最佳的股票,自2022年以来收益超过700%,今年以来收益488%。其表现远远超过主要加密股票和科技股如Coinbase (COIN)或Nvidia (NVDA),这归功于其作为"比特币财库公司"的独特定位。因此,其表现背后的策略值得更近一步探究。
数据来源: Google Finance
MicroStrategy:软件业务还是比特币累积机器?
有人可能会感到惊讶,MicroStrategy实际上是在1989年成立的一家企业软件公司,专注于商业智能。然而,在2020年8月,联合创始人兼时任CEO迈克尔·塞勒做出了大胆的转型,将比特币作为公司的主要储备资产,作为"新的资本配置策略"的一部分。这使MicroStrategy转变为一台比特币累积机器。四年后,它已成为全球最大的企业比特币持有者,持有386,700个BTC(价值约360亿美元),市值约900亿美元。MicroStrategy的比特币持有量远超其他企业财库,是矿商Marathon Digital (MARA)的12倍,是特斯拉 (TSLA)的34倍。
数据来源: Coin Metrics Network Data Pro 和 BitBo Treasuries
在11月24日最近购买55,500个BTC后,MicroStrategy现持有386,700个BTC,平均成本基础为56,761美元,占比特币当前供给量的约1.9%。只有比特币现货ETF超过这一水平,共持有供给量的约5.3% - 是MicroStrategy的三倍。这一策略实际上将MicroStrategy转变为一个比特币投资工具,充当比特币的杠杆玩法。迈克尔·塞勒自己将公司描述为"以比特币为抵押的财库业务,提供1.5倍到2倍的杠杆股权"。如下图所示,MicroStrategy的表现相对于比特币反映了这一方法,在牛市中放大收益,熊市中放大损失。
数据来源: Coin Metrics Reference Rates 和 Google Finance
这种杠杆方法本质上为MSTR带来了更高的波动性,通常将BTC的价格波动放大1.5倍到2倍。除了BTC敞口外,MicroStrategy的股价也受到更广泛的股票市场趋势和投资者对比特币的情绪的影响,使其成为该资产表现的高风险高收益代理。
数据来源: Coin Metrics Market Data Feed 和 Google Finance
MicroStrategy如何为其BTC收购提供资金?
MicroStrategy如何能够为其庞大的比特币收购提供资金?其策略的基石在于通过发行可转换债券来借钱购买比特币。这是一种介于债务和股权之间的混合型固定收益工具,可以在未来某个日期以预先确定的价格转换为公司股份的一定数量。
通过在固定收益市场或直接向机构投资者发行这些可转换票据,MicroStrategy能够快速筹集资金来扩大其比特币持有量,通常借贷成本非常低。这些债券对投资者具有吸引力,因为它们提供了以高于发行价的价格进行股权转换的潜力,实际上起到了看涨期权的作用,在牛市中需求进一步放大。这就创造了一个反馈循环:更高的BTC价格推动MSTR股票溢价更高,使公司能够发行更多债务或股权,从而为额外的BTC购买提供资金。这些购买增加了买入压力,进一步推高比特币价格 - 这个循环就这样继续强化自身,在牛市中不断增强。
上表突出了MicroStrategy的未偿可转换票据,到期日在2025年至2032年之间。他们最近还通过另一笔30亿美元的可转换债券发行(到期日为2029年,票面利率为0%,转换溢价为55%)筹集了资金,使其总计未偿债务超过72亿美元。
MicroStrategy的BTC策略存在哪些风险?
尽管他们的策略到目前为止取得了巨大成功,但仍有一个问题待解:"会出什么问题?这是另一个即将破裂的泡沫吗?"随着MicroStrategy的市值接近900亿美元,而其BTC持有量价值约376亿美元,该公司现以约2.5倍(250%)的溢价交易,换言之,MicroStrategy的股票价格是其底层比特币财库价值的2.5倍。这一高溢价估值引发了市场参与者的质疑,人们担心它能否长期维持,以及如果溢价崩溃或转为负值会产生什么后果。
参与者也试图利用MSTR股票溢价进行做空MSTR股票并买入BTC作为对冲。该股票的空头头寸约占11%,从10月的16%有所下降,因为一些空头头寸已平仓。为了评估MicroStrategy可能清算部分比特币持有量的风险,以及MSTR/BTC价格和净资产价值溢价下降的影响,关注其传统软件业务的健康状况可能会更好地了解其偿债能力。
尽管自2020年以来传统业务的季度收入相对稳定,但经营现金流显示出下降趋势。与此同时,自2020年以来,由于发行可转换票据为购买BTC提供资金,在看多市场条件下加快了步伐,累计债务显著增长至72亿美元。这反映了该公司依赖BTC升值来维持财务稳定。尽管如此,这些债券的利息成本相对较低,可能由软件业务承担得起。如果债券持有人在到期时以更高的股价将票据转换为股权,则大部分债务将得到解决,无需现金偿还。然而,如果市场状况恶化,MicroStrategy的股票溢价被侵蚀,该公司可能需要探索其他策略来履行其义务。
结论
MicroStrategy的大胆方法突出了BTC作为企业储备资产的潜力。通过利用其大量的BTC储备,该公司放大了其市场表现,将自己定位为BTC的独特代理。然而,这种策略存在固有风险,与BTC价格波动性和股票溢价的可持续性有关,随着市场状况的变化,需要更密切关注。MicroStrategy的模式可能会激发更广泛的采用,不仅在企业中,也可能在主权层面,进一步巩固BTC作为价值储存手段和优质储备资产的地位。
网络数据洞见
摘要亮点
来源: Coin Metrics Network Data Pro
在过去一周里,Ripple(XRP)的市值增长了52%,达到1280亿美元。Dogecoin(Doge)的日活跃地址增加了231%,同时多个ERC-20代币的活跃度也有所增加。
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