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执行摘要:

  • 随着比特币价格上涨至 10 万美元,长期持有者开始分配超过 50.7 万个BTC,虽然这仍然低于 3 月份上涨期间的 93.4 万个BTC卖方,但仍然意义重大。
  • 长期持有者锁定了可观的利润,创下了每日实现利润 20.2 亿美元的新历史高点。
  • 在评估实体支出的构成时,大部分卖方压力似乎来自于 6 个月至 1 年之间的代币。

密集的长期持有者分配

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在连续创下新高之后,比特币价格现在距离令人印象深刻且期待已久的每枚 10 万美元价值仅一步之遥。与之前的所有周期一样,长期持有者群体正在利用流入的流动性和增强的需求方重新开始大规模分配持有的供应。

自 9 月份 LTH 供应量达到峰值以来,这群人现在已经分发了相当可观的 507k BTC 。这是一个相当大的数量;然而,相对于 2024 年 3 月历史高点上涨期间花费的 934k BTC ,它的规模较小。

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通过评估长期持有者从盈利头寸交易的总供应量百分比,我们可以看到类似的情况。目前,平均每天分配 0.27% 的 LTH 供应量,所有交易日中只有 177 个交易日的分配率更高。

有趣的是,我们可以观察到,LTH 支出的相对率高于 2024 年 3 月的历史高点,凸显出更积极的分发活动。

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我们还可以参考 LTH 活跃度指标来评估 Coinday 创建(持有时间)和 Coinday 销毁(持有时间)之间的平衡。通常,活跃度上升趋势的特点是消费活动增加,而下降趋势则表示 HODLing 是主要动态。

虽然目前的供应分配率高于 3 月份的峰值,但 Coinday 销毁量仍然较低。这凸显出大多数交易的 LTH 币可能是最近获得的(例如,更可能是 6 个月而不是平均 5 年)。

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锁定利润

长期持有者在价格发现过程中发挥着关键作用,因为他们是之前处于休眠状态的供应重新回归流通的主要来源。随着牛市的推进,评估这一群体的获利回吐程度变得更加谨慎,因为随着价格上涨,他们往往会变得越来越活跃。

长期持有者目前每天实现的利润高达 20.2 亿美元,创下新历史高点,并超过了 3 月份创下的前一个纪录。需要强劲的需求方来完全吸收这种供应过剩,这可能需要一段时间的重新积累才能完全消化。

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评估 LTH 的盈利和亏损量之间的平衡,我们可以看到,两者的比率在 11 月份迅速加速。从定义上讲,这是由于在这种价格发现机制下,LTH 供应量不足造成的。

从历史上看,假设有大量新的需求持续流入,价格就会在几个月内保持高涨状态。

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卖方风险比率评估投资者锁定的已实现利润和损失总额相对于资产规模(通过已实现市值衡量)的比例。我们可以在以下框架下考虑这一指标:

  • 高值表明投资者花费代币的利润或损失相对于其成本基础而言很大。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡,并且通常会伴随高波动性价格走势。
  • 低价值表明大多数代币的支出相对接近其盈亏平衡成本基础,表明已达到一定程度的平衡。这种情况通常意味着当前价格范围内的“盈亏”已经耗尽,通常描述低波动环境。

卖方风险比率正在接近高值区间,这意味着当前范围内正在发生大量获利回吐。尽管如此,当前读数仍远低于前几个周期达到的终值。这表明,即使在类似的相对分配压力下,以前的牛市也有足够的需求来吸收供应。

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支出构成

在确定长期持有者的获利回吐大幅增加后,我们可以通过仔细审查所售供应的构成来提高评估的细致程度。

我们可以利用已实现利润指标的年龄细分来评估哪些子群体对卖方压力的贡献最大。在这里,我们计算自 2024 年 11 月开始以来按年龄划分的累计获利回吐量。

  • 6个月至1年实现利润:126亿美元
  • 1-2年实现利润:72亿美元
  • 2-3年实现利润:48亿美元
  • 3-5年实现利润:63亿美元
  • 5年以上实现利润:48亿美元

6 个月至 1 年之间的代币占据了当前的卖方压力,占总量的 35.3%。

6 个月至 1 年的代币占主导地位,表明大部分支出来自相对较近购买的代币,这凸显出更多长期投资者保持谨慎,可能耐心等待更高的价格。有人可能会说,这些抛售量可能描述了波段交易风格的投资者,他们在 ETF 推出后积累了资金,并计划只在下一波市场上涨时才买入。

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接下来,我们可以将相同的方法应用于所有投资者实现的利润额度,按锁定的投资回报率百分比进行分类。

  • 0%-20% 实现利润:101亿美元
  • 20%-40%实现利润:107亿美元
  • 40%-60%实现利润:73亿美元
  • 60%-100%实现利润:72亿美元
  • 100%-300%实现利润:131亿美元
  • 300%+ 实现利润:107 亿美元

有趣的是,这些群体具有一定程度的一致性,所有群体都实现了类似的总比例。可以说,这代表了一种“筹码减持”策略,即成本基础较低的投资者通过随着时间的推移出售较少的代币来实现类似的美元利润量。

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具体查看 2021 年、2022 年和 2023 年期间购买的代币,我们可以观察到 3 月份高峰期存在大量且持续的消费行为。

然而,就当前的涨势而言,支出主要包括 2023 年购买的代币,而 2021 年和 2022 年的代币才刚刚开始增加卖方压力。这再次符合“波段交易”式获利回吐作为主导策略的可能解释。

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衡量可持续性

为了衡量这一上升趋势的可持续性,我们可以将当前 URPD 的结构与 2024 年 3 月历史高点期间的结构进行比较。

2024 年 3 月,在 ETF 推出后经过数月的升值,供应量在 40,000 美元至 73,000 美元的历史高点之间的几个供应集群中易手。在随后七个月的波动价格走势中,该地区成为历史上最重要的供应集群之一。

随着供应重新积累,它形成了本次反弹的最终支撑。

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快进到今天,市场反弹如此之快,以至于在 76,000 美元至 88,000 美元之间易手的代币非常少。从中可以确定两个关键观察结果:

  • 价格发现是一个往往需要反弹、修正和整合来确认新的价格范围的过程。
  • 在 88,000 美元以下存在一种“空隙”,如果市场在重新尝试突破 100,000 美元之前进行下调,那么该空隙可能成为一个值得关注的区域。

当市场试图在这种价格发现机制中重新找到平衡时,供应分布的变化可以洞悉感兴趣的供需区域。

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总结和结论

在价格飙升的推动下,长期持有者正在大量分发代币,锁定了 20.2 亿美元的巨额利润。这造成了供应过剩,必须消化这些供应才能适应价格的持续上涨。

在评估支出实体的构成时,卖方压力的大部分似乎来自 6 个月至 1 年的代币。这凸显了需要更高价格出售代币的较老实体的进一步分配潜力。


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