比特币回调，山寨币ETF飙升
牛市仍在蔓延，比特币虽涨跌互现，但以太坊逆转跌势突破3700美元，Defi、Layer2等板块普遍上涨，山寨币市场终于开始焕发活力。但前几天，情况大不相同，当时比特币接近10万美元，但山寨币却处处哀嚎，市场处于生死存亡状态。
山寨币惨淡，华尔街却虎视眈眈。在史无前例的监管利好下，华尔街将目光瞄准了山寨币ETF，也给蛰伏已久的山寨币市场燃起了冬日炭火。
就在一周前，比特币不断突破9.9万美元，登上各大媒体头条，但一向活跃的社区却罕见地沉默了。在这一轮机构主导的牛市中，大部分市场参与者并没有获得流动性溢出，反而是所持有的山寨币不断被比特币吸走，呈现负增长态势，与轰轰烈烈的牛市宣传相比，参与者心里苦不堪言。
一个典型的例子就是以太坊，相较于其他山寨币，ETH已是公认的主流币，但从价格走势来看，相对涨幅远不及比特币。ETH与BTC的汇率今年以来持续走低，从0.053跌至0.032，最近才开始反弹，就连以太坊尚且如此，其他币种更是如此。
华尔街老将也开始玩山寨币
但就在最近，沉寂的山寨币市场似乎又活跃起来，SoL、XRP、LTC和Link等币种在上周末率先上线，Solana的DEX日均交易量突破60亿美元，XRP飙升至1.63美元。今早，以太坊强势上涨突破3600美元，山寨币板块迎来普涨，Defi板块24小时上涨8.47%。
说到山寨币上涨的原因，除了牛市带来的积极情绪，华尔街的贡献不可或缺，ETF是最直观的呈现。
追溯到本轮牛市之初，11只比特币现货ETF掀起热潮。贝莱德、富达等华尔街巨头的入局推动了比特币的主流化，也迅速降低了加密市场参与门槛。当时，比特币和以太坊现货ETF相继获批，市场对下一个能让华尔街兴奋的代币众说纷纭。出于市值和资金方面的考虑，Solana一度是最受欢迎的币种。
6月27日，资产管理巨头VanEck率先向SEC提交了关于“VanEck Solana Trust”的S-1表格。第二天，21Shares紧随其后，提交了S-1申请。7月8日，芝加哥期权交易所Cboe正式提交了VanEck和21Shares的Solana ETF的19b-4文件，将这波SOL ETF炒作推向了高潮。
好景不长，SEC的强硬态度让这只山寨币ETF迅速降温。8月份，市场消息称CBOE已将两只潜在Solana ETF的19b-4申请从其网站“待定规则变更”页面中移除，分析师直言“没有通过的希望”。
但现在，市场还在，但情况已大不相同。11月22日，Cboe BZX交易所文件显示，该交易所拟在其平台上上市并交易四只与Solana相关的ETF。这些ETF分别由Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Funds发起，被归类为“基于商品的信托基金份额”，并根据规则14.11(e)(4)提交。如果SEC正式接受，最终批准期限预计为2025年8月初。
不仅是Solana，还有更多的ETF正在路上。在过去的一个月里，加密投资公司Canary Capital向美国SEC提交了XRP、莱特币、HBAR等三种货币的现货ETF申请。据ETF Store总裁Nate Geraci介绍，目前至少有一家发行商正在试图申请ADA（Cardano）或AVAX（Avalanche）ETF。
华尔街老手也开始玩山寨币
山寨币ETF的出现引发广泛热议，远道而来的资金流入让市场沸腾。加密ETF的狂野西部真的来了？
客观来看，回顾比特币和以太坊的审批过程，加密货币要获批现货ETF需要满足两个隐含的要求，一是还未被证监会明确认定为证券；二是必须有领先指标证明市场稳定性和不可操纵性。典型特征是代币可在美国芝加哥商品交易所（CME）交易，即首次推出期货市场。从这个角度看，除了比特币和以太坊，目前的加密市场似乎还没有一个符合标准的。而中心化程度更高的币种获批更是难上加难，尤其是SOL，不仅中心化程度突出，在美国SEC对币安的指控中，也被明确列为证券。
不过尽管如此，市场对SOL和XRP ETF获批仍持积极态度。ETF领域权威彭博ETF分析师James Seyffart认为，SOL、XRP、LTC和HBAR ETF的决策和批准时间表或将延长至2025年底，SEC或将在两年内批准Solana相关ETF。ETF Store总裁Nate Geraci则更为乐观，称Solana ETF极有可能在明年年底前获批。
支持乐观情绪的自然有信息，核心因素指向即将上任的总统特朗普。特朗普关于加密的承诺正在积极兑现，内外监管环境的变化让加密货币行业信心更足。
在行业监管方面，作为加密货币主要监管部门的SEC即将迎来大换血。现任SEC主席Gary Gensler于2025年1月20日，也就是特朗普正式上任的当天主动辞职并宣布离职，终于为SEC近年来的严监管按下了暂停键。据统计，在任期间，Gensler对Coinbase、Kraken、Robinhood、OpenSea、Uniswap、MetaMask等多个实体采取执法行动，共计完成数千起执法案件，追回约210亿美元罚款，成为业内知名的加密反对者。
尽管下一任SEC主席尚未选出，但知情人士表示，前SEC委员Paul Atkins可能会接替Gary Gensler的职位。随着加密货币证券之争愈演愈烈，也有传言称特朗普政府希望扩大商品期货交易委员会（CFTC）的权力，加强其在数字资产领域的监管权力。如果此举得以实现，加密资产的证券属性可能会被削弱。
从更广阔的外部环境来看，特朗普政府堪称加密货币玩家聚集地。在特朗普新政府的所有内阁部长中，除了马斯克、霍华德·卢特尼克等市场熟知的名字外，财政部长斯科特·贝森特、国家安全顾问迈克尔·沃尔兹、国家情报总监塔尔西·加巴德、商务部长霍华德·卢特尼克、卫生与公众服务部部长罗伯特·肯尼迪等五位成员都是加密货币的支持者。其中，沃尔兹、卢特尼克、加巴德三人其实都持有加密货币。卢特尼克是比特币的超级粉丝，不仅持有数亿美元的比特币，其公司Cantor Fitzgerald多年来还为Tether提供托管服务。
很明显，这届政府的构成与上一届完全不同，由于上层建筑大多是支持性的，对加密货币的监管必然会有所放松。如果在这届政府任期内构建起加密资产的全面监管框架，后续的行业监管导向将更加清晰。
除了监管，特朗普旗下的公司早前就已经瞄准了商机，近期更是动作频频，致力于通过投融资的方式拓展加密行业。市场消息称，特朗普媒体科技正在与洲际交易所（ICE）谈判，讨论拟议收购加密货币交易所Bakkt。就在近日，特朗普媒体科技集团提交了一份名为Truth Fi的加密货币支付服务的申请，计划进军加密支付领域。该公司的动向再次从侧面体现了总统对加密货币的积极态度。
正是基于以上因素，市场对山寨币ETF重新燃起希望，毕竟随着SEC主席的下台，围绕山寨币的证券争论有望结束。
另一方面，即便山寨币ETF的走向难以预测，华尔街也不愿放弃这个超过3万亿的庞大市场。传统机构正在围绕加密资产构建新的投资产品和衍生品，以方便投资者将加密资产纳入其资产组合。
经营加密指数提供商CF Benchmarks的Sui Chung表示，主流投资者将通过现货比特币ETF建立直接的一般敞口趋势，也会通过附加产品定制对资产类别的敞口。其中，最受欢迎的产品包括与加密货币挂钩并获得收益的涉及商品期货的产品，以及通过期权提供下行保护的产品。目前，该公司正计划推出纳斯达克比特币指数期权。
Astoria Portfolio Advisors首席投资官John Davi也提到，他目前正在考虑在他经营的ETF模型投资组合中加入比特币敞口。
总体来看，虽然在目前的监管背景下，山寨币ETF热潮仍难以实现，但从长期来看，随着监管的放松和投资者兴趣的提升，机构为了流量获取和市场竞争而深入研究加密资产将成为客观现实。在产品端，机构将不再局限于比特币和以太坊，加密资产的产品化和标准化将进一步加强，衍生品或将迎来井喷，旨在为投资者入市扫清障碍。可以预见，投资者将有更多方式投资与加密货币相关的产品。
除了尚未推出的新产品外，现有的ETF也将受益于这一趋势。以以太坊现货ETF为例，以太坊现货ETF的资金流入长期弱于比特币。数据显示，截至11月27日，以太坊现货ETF资金净流入约2.4亿美元，而比特币现货ETF净流入高达303.84亿美元，二者相差甚远。
至于原因，以太坊因价值坚定性和定位差异，与比特币相比本就处于劣势，而核心的质押功能又被SEC否决和限制，再次稀释了投资者的热情。从成本上解释，投资者如果直接持有ETH，可以获得近3.5%的Staking收益，但如果持有机构ETF，不仅不能获得这一无风险收益，还要向发行方额外支付0.15%~2.5%不等的管理费。
不过，随着监管的转变，以太坊现货ETF也未必没有Staking，毕竟此前坚决否决Staking的SEC态度已经转变，欧洲也有先例。近日，欧洲ETP发行商21Shares AG宣布将在其以太坊核心ETP产品中添加Staking功能。
当然，ETF虽好，但实际资金流入情况还有待考证，即便是以太坊，对传统资本的吸引力也有限。灰度旗下Solana Trust的总资产仅为7000万美元，山寨币的投资购买力似乎并没有想象中那么乐观。受此影响，贝莱德数字资产部门负责人Robert Mitchnik曾提到，该公司对比特币和以太坊之外的其他加密产品兴趣不大。
但无论后续审批如何进展，围绕山寨ETF的炒作已然开启，对于久在病中的山寨市场，这道强心针来得实在太过及时。
