近期 BitMEX 创办人Arthur Hayes 在其部落格发表《The Cure》，是关于为什么散户拒绝 VC 币？专案方该怎么办，ICO 的复兴以及它如何对抗中心化交易所（CEX）和创投（VC）过度控制的解药。
下方替您摘要文章精华：
加密货币的兴起与社会背景
Hayes 认为，加密货币的成功并非偶然。它的兴起背后有三个关键因素：政府控制、革命性技术和财富效应。全球财富与权力日益集中，大企业的影响力超越了国家的边界，这让大多数处于贫困或中产阶级的民众无法分享经济增长的成果。加密货币的去中心化特性为这一现象提供了反抗的手段，并让普通用户有机会参与全球经济的新一轮增长。
然而，随著加密市场的发展，专案方的资金募集方式逐渐与最初的去中心化理想相背离。过去的资本募集依赖社群的参与和财富渴望，然而如今，风险投资支持的币种却渐渐主导了市场。这种变化使得很多创始人忽略了用户的需求，将注意力更多集中在迎合投资者的偏好上。
风投与散户的裂痕
Hayes 指出，当前加密货币市场中的许多代币是由风险投资主导的，这些代币的完全稀释估值（FDV）和初期流通供应量高到让散户难以承受。例如，在 2024 年发行的代币中，许多新币的市场表现比主流加密货币（如比特币、以太坊等）低了约 50%。
即便散户可以在中心化交易所（CEX）购买这些代币，但由于高昂的价格，他们并不愿意出手购买，进而造成了市场流动性不足和价格暴跌。
此情形表明，加密货币市场的结构已经与传统金融的 IPO（首次公开发行）制度相似。散户往往成为「接盘侠」，而且这样的投资并不会带来足够的回报来改变他们的财务状况。创投支持的项目，通常在其上市时就达到了高估值，这使得普通投资者的收益潜力被大大削弱。
Memecoin 的兴起与反向思维
面对散户对 VC 支持币的冷淡，Hayes 提出了 Memecoin 的兴起作为一种反向的资本运作模式。Memecoin 是基于网络文化和 Meme（迷因）而创建的代币，通常不具备实际的内在价值。
尽管如此，Memecoin 通过迅速传播和吸引投机者的注意，能够在短时间内获得极高的市场关注。对于普通投资者而言，Memecoin 最具吸引力的地方在于能够以较低的成本进入市场，并在短期内追求快速的财富增长。
这与传统 VC 支持的项目形成鲜明对比，后者往往强调创办人的背景、教育经历和职业经历，而非技术本身或用户需求的真实反映。Hayes 认为：
这种创投投资标准导致了与散户之间的脱节，因为散户并不关心一个项目的创办人是否来自哈佛或矽谷，而是更关心该项目的技术潜力以及能否给他们带来高回报。
资本形成的价值标准
Hayes 在文中提出了一个简单的框架来理解不同类型代币的价值来源。Memecoin 的价值来自于其 Meme 内容的传播力，而 VC 支持的代币则更多依赖创办人的背景和「成功创办人」的刻板印象。对于散户来说，最具吸引力的是那些能够迅速产生市场效应的代币，无论它们是否有实际的产品或服务。
Hayes 揭示了加密货币项目资金募集过程中的一个核心问题：当创投偏重背景而非技术创新，市场中的资金配置便容易失衡，最终使得普通投资者无法从中获得足够的财富回报。这与加密货币最初的去中心化、让普通人也能分享财富的理想背道而驰。
散户的需求与未来的路径
尽管大部分首次代币发行（ICO）最终会走向失败，但仍有少数专案能够通过其强大的 Memetic 效应（传播效应）和技术潜力实现价值。Hayes 认为，未来加密货币市场应该更加关注如何让散户参与其中，并真正从中受益。他提出，创始人应该重新回归专案的根本目的——创造出能够满足用户需求的产品，而非单纯依赖风险投资的资金支持。
Hayes 也强调，在去中心化交易所（DEX）和新型代币发行方式的支持下，投资者不再需要依赖传统的创投机构或中介机构，而是能够直接参与并根据市场反应来定价。这种模式不仅能让更多来自不同背景的团队获得机会，也能让那些愿意承担风险的投资者获得高回报。
最后 Arthur Hayes 指出：
当前加密市场中的散户投资者对风险投资支持的代币冷淡，这反映了市场中价值主张的偏差，并呼吁专案方重新聚焦用户需求而非迎合创投。
