作者：Presto Research
编译：深潮TechFlow
我们的 2024 年市场回顾展现了加密市场的动态全景： Memecoins 主导了最佳表现榜单，而 VC 支持的代币则表现不佳。同时，真实世界资产（RWA）作为关键主题的崛起，预示着将在 2025 年塑造市场的变革性趋势。
Presto Research 的投资论点被证明具有前瞻性，准确预测了今年的几个标志性趋势，包括低流通量/高完全稀释估值（FDV）代币的疲软表现、比特币战略储备的重要性，以及大选后的牛市等。这些仍在演进的趋势，值得我们在展望下一个市场周期时持续关注。
我们对 2025 年的预测反映出一个日趋成熟、蓄势待发的行业图景。主要主题包括：
比特币作为价值储存手段在主权国家和企业层面获得采用
美国巩固其全球加密中心的地位
更广泛的行业整合
我们预计主要智能合约平台将继续取得进展，特别是在 EVM 兼容链、Solana 和基于 DAG 的网络方面，同时以太坊将迎来反弹。预计去中心化交易所（DEX）将获得更大的交易量份额，而 NFT 交易量可能反弹，并向更可持续的文化和经济应用转型。
Presto Research 2025 年重点预测包括：
比特币突破 21 万美元
加密市场总市值扩张至 7.5 万亿美元
随着以太坊解决用户体验问题，ETH/BTC 比率反弹至 0.05
Solana 飙升至 1000 美元
稳定币市值达到 3000 亿美元
DEX 交易量超过中心化交易所（CEX）交易量的 20%
一个新的 EVM L1 公链达到 200 亿美元市值，锁仓量达 100 亿美元
一个主权国家或标普 500 公司将比特币纳入国库储备
加密对冲基金表现优于加密风投
以及更多预测！
第一章：引入
"有些时候数十年都无事发生；但有些时候在几周内就发生了数十年的变化。" 如果要找一句话来完美描述2024年加密行业的发展，很难找到比这更贴切的了。这一年充满了行业里程碑式的重大事件：现货比特币/以太坊 ETF 上市、IBIT期权首发、共和党全面胜利为美国加密政策带来180度转变、比特币战略储备法案、MicroStrategy 股价抛物线式上涨、预测市场起飞、Solana 和稳定币的强势回归，以及 Memecoins 的狂热等等，不胜枚举。
虽然这些里程碑事件大多发生在美国，但其影响波及全球，凸显了美国在加密货币领域的思想引领地位。许多国家持续以美国的加密政策为标杆；就拿香港来说，在美国之后仅仅数月就迅速跟进推出了自己的现货加密ETF。
在这样的背景下，Presto Research 很荣幸地推出《从混沌到清晰：2024加密市场回顾与2025年展望》这份首次年度报告。报告回顾了2024年加密市场的关键趋势和主题，同时对2025年进行前瞻性展望。
报告分为两个部分：上半部分回顾了今年表现最好和最差的加密资产，并重点阐述了我们在221份出版物中探讨的主要投资论点。下半部分是对2025年的预测集锦，Presto Research 团队的每位成员都贡献了两到四个独特的预测。鉴于我们团队成员背景和专业领域的多样性，这些未经过滤的预测为2025年加密市场提供了多角度的观点。我们希望这些见解能够为读者形成自己的观点提供有益的思考。相信每位读者都能在报告中找到对自己有价值的内容。
随着加密行业从混沌走向清晰，我们希望这份报告能够成为一个指南和灵感来源，帮助投资者、建设者或是好奇的观察者们驾驭未来的机遇与挑战。让我们开始深入探讨吧。
第二章：2024 年回顾
2.1 表现最佳与最差的资产
在一个运作良好的市场中，资产价格可以被视为大众智慧的综合体现，通过动态变化反映出市场的叙事、主题和趋势。因此，回顾市场中表现最好的和最差的资产，能够为我们总结过去的市场动态提供有价值的参考。这正是我们在以下分析中所要探讨的内容。
关于研究方法，有几点需要说明。首先，我们将研究范围限定在三个主要的中心化交易所（CEX）：Binance、Bybit 和 OKX。其次，我们将资产分为两类：“新上市资产”（2024 年新上市）和“现有资产”（2023 年或更早上市）。最后，我们从这六个子类别中分别筛选出表现最好的五种资产和表现最差的五种资产，具体结果汇总于图 2 和图 3。
需要特别指出的是，本研究并未涵盖 BTC 或 ETH 等市值较大的主流资产，因为市值较小的资产通常会有更为极端的表现。相较于关注这些主流资产，我们的分析更注重挖掘那些可能被忽视的行业主题或个别项目。在这一前提下，我们发现了以下三个关键趋势：VC Coin 表现不佳、Memecoin（迷因币）的热潮、RWA（现实世界资产）概念的兴起，以及去中心化交易所（DEX）的快速发展。
图 2：2024 年新上币项目表现最佳和最差的前五名（数据截至 11 月 29 日）
Binance 表现统计
Bybit 表现统计
OKX 表现统计
整体表现概况
表现最佳项目概况
表现最差项目概况
Memecoins 表现概况
数据来源：Binance, Bybit, OKX, CoinGecko, Coinmarketcap, Token Terminal, Presto Research
图3：老牌项目表现前五最佳和最差（数据截至11月29日）
Binance 交易所
表现最佳的五个项目
表现最差的五个项目
Bybit 交易所
表现最佳的五个项目
表现最差的五个项目
OKX 交易所表现分析
表现最佳的五个项目
表现最差的五个项目
表现最佳项目总体情况
表现最差项目总体情况
Memecoins 表现概况
2.1.1 "VC币"（低流通/高FDV）的表现不佳
从数据表中可以明显看出，表现不佳的代币往往具有以下特征：
较高的通胀率（新上市项目中位数为22%，存量项目中位数为15%）
较低的流通率（新上市项目中位数为30%，存量项目中位数为78%）
这一趋势成为2024年加密货币市场的独特特征。虽然大规模代币解锁的负面影响一直被视为一种风险，但今年它已经成为主导性叙事，所有市场参与者——交易所、项目方和投资者——都已经深刻意识到这一点。
我们认为，这种转变代表着市场的健康发展和成熟的标志。仅仅推出一个新铸造的资产，无论其表面看起来多么光鲜亮丽，或者背后有多少知名风投支持，都不再能保证散户投资者会盲目追捧。这表明，利用信息劣势的散户投资者作为中心化交易所退出流动性的策略正在失效。这种策略是二流风投常用的廉价手段，这种情况持续得太久了。关于这一点，我们将在"2.2.5 FDV 是否只是一个Meme？"部分进一步讨论。
2.1.2 Meme 热潮
随着散户投资者越来越认为VC币对他们来说是"不公平的"，许多人转向了他们认为更公平的领域： Memecoins 。这种转变成为 Memecoins 领域空前繁荣的主要推动力。在所有六个表现最佳项目榜单中， Memecoins 的突出地位凸显了它们的影响力。
这一趋势可以被视为对上述第一点的反射，因为 Memecoins 通常具有低通胀率和/或高流通率的特征——这与VC币的特征正好相反。无论 Memecoins 是否真的"公平"，这种叙事都强大到足以以前所未有的方式动员散户投资者。因此， Memecoins 已经稳固地成为2024年加密货币市场的标志性特征。
2.1.3 RWA项目表现超越Meme
今年在价格表现方面，有一个项目完全超越了其他所有项目，那就是Mantra（OM）。即使是在我们统计范围内表现最好的 Memecoins PEPE（上涨1,231%），也远远无法匹敌OM的爆炸性回报（上涨6,118%）。Mantra将自己定位为"一个专门构建的RWA第一层区块链，能够通过支持法币、股票和通证化RWA的便捷上下链协议，来满足现实世界的监管要求"。OM作为MANTRA DAO的治理代币，为用户提供与关键倡议和生态系统发展相关的奖励计划访问权限。
不深入讨论该项目的前景，其卓越的表现凸显了市场对RWA主题日益增长的热情——这表明散户投资者认为RWA的潜力可能与 Memecoins 相媲美，甚至有可能超越 Memecoins 的吸引力。
2.1.4 早期收益转向去中心化交易所（DEX）
有趣的是，存量项目的收益率反而高于新上市项目。这似乎有违直觉，因为历史上新上市项目往往与炒作周期的开始相关联。然而，这反映了今年一个重要的新趋势：在项目上线中心化交易所（CEX）之前，DEX已经成为早期价格发现的首选场所。
得益于DEX功能性和用户体验的改善，许多项目选择先在DEX上线。因此，最陡峭的价格上涨往往发生在DEX上，CEX只能捕获到上涨的后期阶段。在加密市场早期，CEX是流动性提供的绝对主导场所。然而，随着Hyperliquid和Raydium等DEX的崛起，以及Moonshot和Pump.fun等应用的出现，市场格局已经发生了转变。关于这一点，我们将在"3.5.1 DEX淘金热"部分进一步讨论。
2.2 Presto投资主题回顾
我们今年探讨的许多投资主题在全年都证明是相关的。在本节中，我们重点回顾五篇特别经得起时间考验的研究文章。
2.2.1 抛物线式上涨即将来临的三个原因
我们在10月11日通过X（原Twitter）发布了题为"抛物线式上涨即将来临的三个原因"的看多观点，并在10月25日的文章中补充了更多数据来支持这一观点。看多论点基于全球流动性、监管友好度和低预期三个因素。自那时起，比特币已上涨67%，宏观和政治事件的发展与论文中的设想基本一致。
虽然我们的论点仍然成立，但我们认为在比特币价格进入未知区域且市场预期不断提升的情况下，密切关注市场是否出现短期过度乐观的迹象非常重要。图7总结了这方面的有用指标及其当前状态。需要说明的是，这份清单并非详尽无遗。
尽管在原始的 X (Twitter) 帖子中提到了"韩国泡菜溢价"作为市场过热的指标之一，但我们认为它现在已不再像以前那样可靠。最近韩国交易所上 USD 稳定币的广泛普及，使得价格差异可以更有效地被套利抹平。这一点在 Min 的 X 帖子中已经阐述得很清楚。
深潮注：
"kimchi premium"（韩国泡菜溢价）指的是韩国加密货币交易所的价格相对于国际市场的溢价现象
"arbitraged away"（被套利抹平）指通过套利交易消除市场间的价格差异
2.2.2. 比特币期权市场对选举日的预测
今年 10 月初，我们发布了关于比特币选举溢价的分析，发现期权市场预计 2024 年 11 月美国总统大选期间每日波动率将增加 8%。然而，我们的分析认为这种溢价被高估，因此建议采用一种日历跨式策略：在做空选举溢价的同时，以“vega 中性”（一种避免波动率风险的对冲方法）布局 2025 年 3 月的长期波动率。
选举后的数据验证了我们的判断。通过实际波动率计算得出的溢价约为 4.8%，远低于选举前一个月市场隐含的 8%。我们推荐的交易策略表现良好：做空 55k/72k 08Nov24 跨式期权的头寸到期时亏损 0.1653 BTC，而做多 65k/75k 28Mar25 跨式期权的头寸截至 12 月 2 日已盈利 0.4145 BTC，总体实现净利润 0.2492 BTC。
近期市场变化表明，现在是时候获利了结。首先，我们当初看好 2025 年 3 月长期波动率的一个主要原因是预期当季度会有较多的美联储降息。然而，在特朗普政府的选后宏观环境下，利率预期发生了显著调整，Z4H5 联邦基金利率差从 10 月的 -42.5 个基点缩小到目前的 -20 个基点。
其次，11 月 19 日推出的 $IBIT 期权带来了可能抑制波动率的结构性变化。正如 Arbelos 的 Joshua Lim 所指出的，传统金融期权市场通常通过结构性产品的供应来降低波动率。即使是与 $IBIT 相关的 50 亿美元票据，也可能占当前 Deribit 未平仓合约的四分之一。学术研究支持这一观点——例如，Arkorful 等人（2020 年）的研究表明，SSE 50ETF 期权在中国市场的推出显著降低了基础资产的波动率，这主要得益于信息流的改善和市场效率的提升。比特币市场由于其全球化特性和成熟的做市基础设施，这种效应可能更加显著。
2.2.3 美国战略比特币储备：影响分析
最初，我们对行业对参议员Lummis提出的比特币战略储备法案（2024年BITCOIN法案）反应平淡感到有些困惑。这是在该法案于纳什维尔宣布后的情况。Presto Research认识到该法案的重要性，迅速发布了一份11页的相关报告，而大多数加密货币评论员却只是轻描淡写，除了少数播客主持人外。
时至今日，美国政府出于地缘政治目的购买比特币的想法，尽管对加密货币行业之外的公众来说可能听起来难以置信，但现在已经成为可能（Polymarket给出26%的概率）。美国大选的结果进一步加速了这一"精灵出瓶"效应，其他国家和地方政府也开始认真考虑这一想法（详见下文"第3节：2025年预测"）。回顾报告中的关键内容：
随着华尔街逐步接纳这一资产类别，加上解决财政赤字的紧迫性，该法案在合适的政治环境下可能会获得更多动力。
即使法案的通过还需要数年时间，但该法案的提交意味着相关讨论将会开始，立法者将寻求相关教育，其他政府也将有一个可以效仿的基准。与一年前相比，这已经是一个巨大的进步，而市场尚未完全消化这一改善。
现在，"合适的政治环境"确实已经到来，势头正在积聚。就像2023年Grayscale诉SEC案的法院裁决为今年的加密货币ETF热潮铺平道路一样，Lummis的法案和共和党的全面胜利为各国争相购入比特币奠定了基础。
2.2.4 FDV 是 Meme 吗？
当我们在 2024 年 5 月 7 日发布《完全稀释估值（FDV）是一个笑话吗？》时，高 FDV 和低流通量的问题尚未得到广泛认识，也未成为行业讨论的焦点。有趣的是，直到币安研究院一周后发布他们对这个话题的看法，这个概念才开始获得显著关注。时至今日，高 FDV-低流通量现象正在重塑加密货币投资范式，影响着从估值方法到发行策略的方方面面。
今年对 VC 投资的项目来说尤其残酷。散户投资者越来越意识到自己被用作 VC 和其他早期投资者的退出流动性，导致一年前还很常见的"首次上市暴涨"现象消失。即使在一级交易所上市，Scroll 和 EigenLayer 等项目表现也不尽如人意。投资者现在更了解这些做法的长期影响，认识到他们的持仓在未来三到四年内可能面临持续稀释。
报告中的一个关键观察至今仍然高度相关：代币经济学在推动 Memecoins 上涨中的作用。虽然 Memecoins 在 2024 年初就很活跃，但当时的热度与现在的疯狂相比相形见绌。像 pump.fun 这样最初作为 Memecoins 发射台的平台，已经演变成通用项目发布中心。我们现在看到这些代币经济学趋势已经扩展到 Memecoins 之外的项目。这一趋势突显出 Memecoins 涨势并非仅仅是投机泡沫——它们深受代币经济学结构的影响。正如报告中指出：
在这个话题上，最近的 Memecoins 涨势反而可以作为一个模范。与其他领域的加密货币不同，后者往往受到大量解锁的困扰——例如那些初始流通供应量为 10% 的币种——大多数 Memecoins 在发行时就 100% 解锁，从而避免了持续稀释。虽然不能将 Memecoins 的涨势完全归因于其代币经济学，但这无疑在其吸引力和持续关注度中发挥了重要作用。
在这种背景下，"杠铃结构"交易策略被证明是非常有先见之明的。一端是像 BTC 和 SOL 这样受益于机构投资者兴趣增长和现实世界需求的资产。另一端是 Memecoins ——不受解锁计划稀释的困扰——凭借其直观的代币经济学吸引了投机资金。同时，各类投资者对 FDV、市值和归属计划等概念的认识越来越深入。他们越来越警惕代币解锁如何侵蚀价值，"在一级交易所成功上市"的概念不再足以保证项目的成功。
2.2.5 Babylon：一石二鸟
我们在 9 月 3 日发布了关于 Babylon（一个比特币质押协议）的报告。虽然通过桥接将比特币包装后进行质押的协议已经存在，但 Babylon 作为一个"远程质押协议"在技术上别具一格。Babylon 允许比特币质押，无需将 BTC 包装到其他链上或将私钥转交给任何人，确保了自托管方式。
作为一个双边市场，Babylon 充当桥梁，通过质押比特币来增强小市值 PoS 链的安全性。Babylon 的远程质押协议利用其在时间戳协议、最终性工具和债券合约方面的创新实现，为消费链（PoS 链）和比特币持有者提供者双方提供了强大的安全保障。
Babylon 目前正在进行分阶段主网更新。第一阶段仅允许存入比特币，第二阶段启动比特币质押协议，第三阶段引入比特币多重质押协议。在撰写报告时，第一阶段的首轮募集刚刚结束，反响热烈，1,000 BTC 的总存款上限在 74 分钟内就达到了。在第一阶段的第二轮募集中，没有设置总存款限额，仅在十个比特币区块时间内就收到了约 23,000 BTC 的存款。
截至目前，第一阶段的第三轮募集即将开始（2024 年 12 月 10 日），而实际的主网激活和 TGE 发布将在 2025 年 2 月的第二阶段更新期间进行。BTC 无疑是所有现有资产中市值最具主导地位的加密货币（截至 2024 年 12 月为 1.89 万亿美元）。关键是要观察到明年初 Babylon 能积累多少 BTC，以及其生态系统将在这个基础上发展到何种规模。
第三章：2025 年预测
3.1 机构化全速推进（作者：Peter Chung）
加密货币的主流化是一个持续的过程，随着顶级机构完全支持这一趋势，将在 2025 年达到一个新高度，进一步加速其发展势头。我预计这一转变将体现在以下四个方面的发展。
3.1.1 比特币在 2025 年达到 210,000 美元
多年来，MVRV 比率已经成为数字资产行业中较为可靠的比特币估值工具之一。MVRV 比率的计算方法是市场价值（MV）除以实现价值（RV）。MV 是以当前市场价格对所有流通中的比特币进行相同估值（即市值）。另一方面，RV 是根据链上交易，以最近的收购价格对每个流通中的比特币进行估值。因此，这个数字代表了所有流通中比特币的平均收购价格。
比特币的 MVRV 比率在其历史上在 0.4 倍到 7.7 倍之间波动。如果排除早期极端波动的时期（即 2017 年以来），这个范围更窄，在 0.5 倍到 4.7 倍之间（图 13）。在过去两轮牛市（2017 年和 2021 年），比特币的峰值分别为 4.7 倍和 4 倍。我采取更保守的方法，对 2025 年第三季度预计的 1.2 万亿美元 RV 应用 3.5 倍倍数，假设从今天的 7,220 亿美元 RV 开始每月增长 5.3%。这 5.3% 是今年 1 月至 11 月期间 RV 的月复合增长率，反映了现货 ETF 使机构准入更容易带来的影响（现货 ETF 获取更多比特币将导致 RV 上升）。这导致我对 2025 年比特币网络的目标价值为 4.2 万亿美元（相比今天的 1.9 万亿美元）或每个比特币 210,000 美元（=4.2 万亿美元 / 19,986,416 BTC）（图 14、15）。
实现价值的月增长率：5.27%
数据来源：Bitcoin Magazine, Presto Research
3.1.2 比特币"圈地运动"：新的主权国家和/或标普 500 公司将采用比特币作为储备
我预测将会有一个主权国家或一家标普 500 公司宣布将比特币纳入其储备策略。对于主权国家而言，我将"采用"定义为政府部门提议将比特币纳入其国库储备。值得注意的是，在过去三年中，每年都至少有一个主权国家采取了这样的举措（图 16）。虽然很难预测哪个国家可能在 2025 年效仿这一做法，但特朗普当选总统最近关于比特币储备/储存的竞选承诺可能已经促使其他国家在博弈论动态的驱动下研究类似策略。
图 16: 它已经开始发生 (It's Been Happening Already)
数据来源：Presto Research
就企业采用而言，MicroStrategy 今年的股价抛物线式上涨前所未有地吸引了企业界的注意力，促使其他公司探索类似策略。传统的资产负债表比特币持有会计处理一直是更广泛企业采用的主要障碍之一，但随着 FASB 今年早些时候宣布规则变更，从之前的成本与市价孰低法转向公允价值会计，这一障碍将得到缓解。MicroStrategy 计划不迟于 2025 年第一季度实施这一变更，为其他公司提供更大的清晰度和更强的跟进动力。
3.1.3 稳定币席卷全球：总市值将达到 3,000 亿美元
稳定币可能不是追求暴涨的加密货币玩家最感兴趣的话题，但不可否认它们是区块链最成功的杀手级应用。从 2022 年 11 月的局部低点反弹后，稳定币的总市值现已达到 2,000 亿美元，使其成为最大的加密货币应用类别。
它们的成功为行业提供了一个重要但经常被忽视的教训。99% 的稳定币都与美元挂钩，非美元稳定币无法起飞是有原因的。将资产代币化并不会神奇地创造对它的需求；恰恰相反，被代币化的资产必须已经是全球普遍需要的。
除了美元之外，很少有货币享有如此普遍的需求，这一点从其作为首选结算货币的主导地位可以得到证明（图 18）。这就是为什么区块链与美元稳定币实现了最佳的产品市场匹配，而与其他币种则不然。当资产经常跨境流动时（通常是交易中最大的摩擦发生之处），区块链作为无摩擦价值交换通道的价值主张最具说服力。大多数其他货币主要在其发行辖区内使用，很少需要跨境。
这对真实世界资产（RWA）领域的从业者有更广泛的启示。具体来说，被代币化的资产必须是全球追捧的。如果资产本质上是"局部性"的——比如非主要封闭经济体的法定货币，或者只被小型本地社区看重的知识产权——可能只会看到适度的 2-3 倍改进。然而，要实现大规模、可持续采用所需的 10 倍飞跃将更具挑战性。
我预测稳定币的增长将继续，在 2025 年市值将达到 3,000 亿美元，这将受到长期和周期性利好因素的推动。长期驱动因素包括：人们越来越认可代币化美元的优越功能——作为发达国家的支付解决方案和发展中国家的价值储存手段。美国国会在稳定币立法方面的进展也可能提供额外动力。周期性驱动因素包括更广泛的加密货币牛市周期（这可能会因其便利性而增加流入稳定币的资金），以及链上和传统金融储蓄工具之间的收益率差距。即使达到 3,000 亿美元，这也仅占美元 M2 供应量的 1.4%，仍然意味着巨大的上升潜力。
图 20: 扩大的加密股权俱乐部
备注：
本表仅显示截至 11 月 29 日市值超过 10 亿美元的美国上市公司。
数据来源：Bloomberg
3.1.4 更多企业行动：Circle/Ripple/Kraken 将 进行IPO
美国不仅是加密货币创新和智力资本的中心，而且其社会价值观也与加密货币的理念高度契合。在特朗普政府下的加密货币友好环境可能会释放此前因政治风险而无法追求的机会。传统企业在寻求扩展加密货币业务时，会将加密货币初创公司视为具有吸引力的资产，推动更多的并购活动和更高的估值。我们已经看到了这方面的迹象：即使是像 Bakkt 这样经营困难的公司也找到了特朗普传媒这样的收购方。
考虑上市的后期成长型公司不会错过这个机会窗口。Circle、Ripple 和 Kraken 等知名加密货币公司长期以来一直被认为是潜在的 IPO 候选人。作为参考，Coinbase 在上一轮牛市高峰期的 2021 年 4 月上市。
如果这三家公司中的任何一家上市，将从两个重要方面推动行业发展。首先，它将与 Coinbase 和 MicroStrategy 一起，通过增加公共股票市场中新兴加密货币行业的市值，为该行业带来进一步的合法性。其次，作为上市公司的信息披露将为其运营提供更大的透明度，为未来一代的创业公司提供宝贵的见解。
3.2 加密货币的股票化（作者：Min Jung）
3.2.1 美国，新的加密货币之都：Coinbase 在股票和加密货币市场双双表现优异
特朗普以其"让美国再次伟大"（MAGA）口号和"美国优先"政策而闻名，没有理由认为加密货币会成为例外。如果特朗普打算让美国成为加密货币之都，他的政府必须确保美国引领全球加密货币格局，超越包括中国在内的竞争对手。已经有传言称计划取消对美国注册公司发行的加密货币的资本利得税，表明政府有意吸引加密货币创新。我认为这仅仅是开始，后续可能会有更多公告，进一步巩固美国作为全球加密货币中心的地位。
这样的举措将从根本上改变加密货币行业。目前，加密货币被视为一个全球性资产类别，很少关注项目或其创始人的所在地。然而，随着美国通过有利政策实现差异化，这种认知将发生改变。就像传统股票市场中公司的国籍很重要一样，这种情况也可能在加密货币领域出现。在这种情况下，"美国加密货币"将获得明显溢价，吸引顶尖人才和项目。美国将复制其在股票市场的成功，在那里，由于国家的法律和经济稳定性，美国上市公司享有估值溢价。这种转变将重新定义全球加密货币格局，使美国处于最前沿。
美国主导地位的连锁反应将延伸到交易动态。由于宏观和项目层面的新闻和事件将集中在美国交易时段，美国时段的交易量和波动性可能会大幅增加。此外，美国交易所（特别是 Coinbase）有望大幅增长，其平台上的上市将成为全球合法性的信号，类似于纳斯达克的重大 IPO。
在项目层面，美国主导地位最明显的受益者之一将是像 Coinbase 的 Base 这样的生态系统。作为美国加密货币创新的旗舰范例，Base 的成功将源于低交易费用、用户友好的平台，尤其是基于美国的监管清晰度。这些优势，加上涌入生态系统的人才，将使 Base 成为领先的区块链平台，并巩固其作为顶级 L2 生态系统的地位，不仅在 TVL 方面，而且在所有其他方面都将具有实质性优势。
图 21: Base 与其他区块链的当前状态对比
数据来源：DefiLlama
3.2.2 加密货币转向基本面：流动性对冲基金将表现优异
加密货币行业正在从投机炒作转向基本面驱动的投资，这一转变由标准化估值框架的兴起推动。这些框架正在重塑项目的评估、融资和交易方式，实现更有纪律的加密货币投资方法，使市场更接近传统金融原则。
多年来，加密货币缺乏传统市场那样严格的估值标准，导致其被视为投机性资产类别。然而，随着项目越来越多地通过质押奖励、代币回购和交易费用产生收入，它们变得可以系统性地评估。投资者现在有工具可以计算代币持有者的实际回报并评估项目的可持续性。像 TVL 市值比（TVL/MC）和协议收入倍数这样的指标正在获得关注，提供了比较项目的标准化方法。
这种向基本面的转变也正在改变更广泛的投资格局。历史上，风险投资主导了加密货币领域，在早期项目和投机性代币上市中蓬勃发展。由于缺乏成熟的指标、历史数据有限，以及加密资产倾向于与比特币同步移动，流动性投资者难以区分项目或实施有效的策略。然而，行业正在发展。市场已经足够成熟，可以使用基本面指标进行有意义的比较。
同时，当前的市场环境——以对高 FDV（完全稀释估值）和低流通供应量的批评为特征——降低了传统风险投资的吸引力。相比之下，流动性对冲基金正在利用这些成熟的估值工具执行动态多/空策略，利用实时市场低效率。他们系统评估基本面的能力提供了显著优势，使他们能够在波动的市场条件下导航，并无论整体市场条件如何都能获得可持续回报。
在 2025 年，我预计流动性对冲基金将表现优于风险基金，利用其注重估值的策略来把握看涨和看跌趋势。这一转变将标志着加密货币市场的转折点，因为流动性基金证明了它们在应对波动条件时的适应性和效率。随着加密货币越来越成为创造超额收益的主要目的地，预计至少有五家主要的宏观或股票多/空对冲基金将进入该领域，将其传统专业知识与数字资产提供的独特机会相结合。同时，预计领先的投资银行将正式覆盖数字资产，采用类似于股票市场的估值指标。这种机构参与将建立更高的资产评估标准，推动项目更大的透明度，并推动加密货币行业进一步走向成熟。
3.2.3 加密货币指数的崛起：指数将跻身交易量前五
加密货币市场正在快速增长，加密货币越来越成为投资组合多样化和获得竞争性回报所必需的主流资产类别。随着普通投资者开始认识到在投资组合中包含加密货币的重要性，对简化和多样化投资选择的需求正在上升。正如股票投资者从个股选择转向通过标普 500 等指数获得更广泛的市场敞口，加密货币也即将经历类似的转变，这一转变由其在现代投资策略中日益增长的作用所推动。
在传统金融中，ETF 现在占美国股票资产总额的 13%，反映出对多元化敞口的偏好日益增长。加密货币有望遵循类似的轨迹，指数产品将提供跨行业或主题的精选资产组合。
早期的加密货币指数尝试，如币安的 Bluebird 指数（跟踪 BNB、DOGE 和 MASK），当时在这个小众市场中难以获得关注。山寨币在很大程度上反映了比特币的贝塔系数，使比特币成为获得广泛市场敞口的逻辑选择。此外，该领域的大多数投资者都是自称的"投机者"，他们更喜欢个别代币，相信自己有能力跑赢市场。
然而，如今格局正在改变。项目正在发展出独特的用例和行为，不同行业的表现由独特的基本面驱动，不再仅仅追踪比特币的价格走势。此外，新投资者的涌入——那些寻求加密货币行业敞口或采用宏观观点的投资者，例如看好 DePIN（去中心化物理基础设施网络）或高市值加密货币——增加了对多元化、特定行业产品的需求。
随着这种演变，预计指数将成为主要交易所的主力。类似于 $SPDR 产品的加密货币等价物，如 Coinbase 50 指数（COIN50），可能会出现并在交易量方面持续排名前五。这种转变将重新定义投资者与加密货币的互动方式，使其更容易获得、更加多样化，并与传统金融原则保持一致。
3.3 牛市第二阶段（作者：Rick Maeda）
3.3.1 Solana 将达到 1,000 美元
SOL 达到 1,000 美元的路径建立在网络从高性能区块链向深度机构化生态系统转变的基础之上。机构采用的激增，加上项目在 2024 年第三季度筹集了 1.73 亿美元，反映了一个已经实现技术卓越和机构嵌入关键交叉点的成熟平台。
这一势头因前所未有的网络活动而被放大，Solana 占据了所有链上日交易量的 50% 以上，活动同比激增 1,900%。这种爆炸性增长反映了网络成功的深层真理——正如 Placeholder 的 Mario Laul 所探讨的，网络的成功并非纯粹技术性的，而是由其通过专业基础设施和开发者网络效应的机构化所推动。Solana 的差异化源于其独特的文化理念，即优先考虑快速创新而非理论完美——这与以太坊的研究优先方法形成鲜明对比。
这种务实的理念在其技术路线图中显而易见：虽然 Anatoly 推进了以 120ms 区块时间同步的全球状态机愿景，但正如 Maven 11 的 Mads 所指出的，该网络的架构天然适合基于 rollup 的扩展，为前所未有的可扩展性奠定了基础。即将推出的 Firedancer 客户端目标是实现每秒 100 万 TPS，进一步体现了这种实用性进展。
仅有 1.93% 的代币将在明年进入市场，而在 1,000 美元价位时的预计市值为 4,859.3 亿美元——这完全在以太坊的历史先例范围内——供需动态强有力地支持这一价格目标。文化差异化、机构采用、技术演进和有利的代币经济学的结合为 SOL 的上涨创造了令人信服的理由，而现货 ETF 的潜力可能进一步催化机构资金流入。
3.3.2 加密货币总市值将达到 7.5 万亿美元
我在 2024 年 2 月就概述了如何在当前牛市中布局的计划，这个目标基于当时逻辑的更新版本——比特币价格 15 万美元，比特币市值占比 40%。
与 2023 年一样，2024 年又是比特币主导的一年，ETF 资金流入、比特币的普遍机构化以及特朗普的胜利使这个原始加密货币的表现超过了许多山寨币。随着比特币价格接近 9.5 万美元，比特币占比达到 60%（截至 2024 年 11 月 20 日），我希望在比特币占比下降至 40% 之前，比特币能够稳定突破 10 万美元。我认为这轮周期比特币至少会达到 15 万美元，所以如果我们反推数字，代入 15 万美元的比特币价格和 60% 的比特币占比，我们得到 7.49 万亿美元的加密货币总市值。在 2021 年 11 月的上一个周期高点，比特币价格为 6.9 万美元，比特币占比为 42.5%，总市值为 2.9 万亿美元。
图 24: BTC 价格与主导地位 (BTC Price x BTC Dominance)
编辑注：
表格展示了比特币价格（BTCUSD）在不同主导地位 (BTC Dominance) 下的潜在表现。
主导地位指比特币在整个加密市场中的市值占比，从 70% 到 30% 不等。
例如，当 BTC 价格为 $100,000 且主导地位为 50% 时，其市场价值可能达到 $4.00 万亿美元。
预测：
到 2025 年底，比特币供应量预计为 19,986,416.35 枚。
比特币流通供应量 (BTC Circulating Supply)
编辑注：
表格记录了比特币流通供应量的实际值和模型预测值，从 2018 年到 2025 年。
每次减半事件显著降低了比特币的供应增长率，2024 年的第四次减半后，增长率预计降至 1.02%。
模型预测值与实际值的误差逐年缩小，显示预测模型的准确性提升。
数据来源：
数据来源于 Glassnode 和 Presto Research，2024 年的预测基于 2024 年 11 月 20 日的统计数据。
显然，全球宏观背景，特别是关于特朗普总统任期的考虑，是这轮牛市能持续多久的重要因素。我们可以对结果范围的正面~负面情况进行简单的场景分析：
在正面情况下，特朗普专注于促进增长的政策和放松管制，最小化关税/移民限制（潜在结果：导致更高的实际利率、更强势的美元、更高的股市、更低的黄金价格）
在负面情况下，我们进入贸易战状态（例如，对中国征收 60% 关税，全球征收 10-20% 关税），加上强烈的报复以及美国严格的移民政策（潜在结果：由于美联储放松政策导致利率下降，美元先强后弱，股市调整，黄金上涨）
在这两种情况下都可以找到支持加密货币的论据（基本上，如果比特币在正面情况下能与风险资产正相关，在负面情况下能与黄金正相关/与美元负相关）。但考虑到其他因素，如特朗普的内阁+白宫人选（以及适度的希望），我倾向于正面情况阵营，认为这种背景将支持风险资产加密货币。
3.3.3 2025 年 NFT 反弹：月交易量将达到 20 亿美元
当我看到比特币创历史新高（并整天刷加密货币推特）时，这次感觉有些不同。伴随这些里程碑的通常欢欣似乎被抑制了——与过去的周期相比，很明显我们还没有达到牛市周期中水涨船高的神奇时刻。但这就是为什么我对 2025 年的 NFT 持乐观态度。我们正在进入这个周期的成熟阶段，历史表明这是最有趣的文化现象出现的时候。
上一轮周期中 NFT 的文化意义深远，但市场分析师往往忽视这一点。在巅峰时期，NFT 代表了加密货币中纯粹的东西：真正的社区。虽然在我们的推特时间线和 Discord 频道上每天说"GM"和"WAGMI"口号对外人来说可能看起来微不足道，但它们创造了一种超越单纯投机的归属感。这与今天的 Memecoins 景观形成鲜明对比，在 Memecoins 中，社区已成为一个武器化的概念，经常用共同目标的表象掩盖掠夺性行为。特别有趣的是，像 Pudgy Penguins 和 Miladys 这样的某些 NFT 社区，即使在 2022 年熊市的低谷期也保持着它们的文化真实性——它们的韧性不仅仅关乎底价，更关乎持续的文化相关性。
当前数据支持这种潜在的文化复兴，2024 年 11 月 NFT 销售额达到 5.62 亿美元，较前几个月增长 57.8%。但除了数字之外，真正引人注目的是 NFT 亚文化如何继续发展并影响更广泛的加密货币文化。NFT 空间内不同艺术运动的出现——从垃圾艺术到生成艺术——反映了一个正在成熟的生态系统，其中文化价值不仅仅与金融投机挂钩。这些亚文化作为创新的孵化器，就像历史上地下音乐场景催生出全新的音乐类型和文化运动一样。
NFT 被 Nike 和索尼等主流品牌采用，这不仅仅是企业采用的问题——这是对这些数字亚文化合法性的认可。然而，矛盾的是，这种主流化可能有助于保护而不是稀释 NFT 社区的真实性。随着技术通过二层解决方案和多链生态系统变得更加易于访问，我们看到数字文化的民主化可能会培育出更有活力的社区。
但也许我只是透过我那玫瑰色的 Solana Monkey Business 眼镜看到了我想看到的东西。就本次预测而言，我预计 NFT 月交易量将在 2025 年某个时候超过 20 亿美元（2021 年月均为 20.56 亿美元），但仅仅数字并不能捕捉到 NFT 特别之处的本质。我们真正在等待的是加密货币不再只关注掠夺性交易，而是更多关注集体体验的那一刻——当纯粹对抗性交易的比例减少，转而有利于社区建设的时候。我希望加密货币新手有朝一日能够体验到与网络朋友一起在随机的 Discord 房间里期待 NFT 铸造的乐趣。
拒绝人性，回归猿性。
3.4 关注基本面（作者：Jaehyun Ha）
3.4.1 以太坊反击：ETH/BTC 比率将恢复至 0.05
在 2024 年下半年，以太坊无疑成为加密货币行业最具争议的话题之一。在这段时期，像 Solana 这样的单体链因其"易用性和速度"获得了显著的关注，同时以太坊仍面临着诸多二层网络缺乏证明系统以及资产碎片化导致的用户体验问题等挑战。这些因素，加上不够凝聚的叙事，导致以太坊的 ETH/BTC 比率自 2021 年以来创下历史新低（图 27）。
尽管面临挑战，以太坊仍然是 2025 年及以后值得密切关注的项目。重大更新，如计划于 2025 年初进行的 Pectra 升级，可能不会立即巩固以太坊作为"超声波货币"的地位，但其路线图显然旨在解决当前的用户体验问题，并在不影响去中心化的情况下推动大规模采用。基于这一焦点，我们预计以太坊在 2025 年可能重新获得 0.05 的 ETH/BTC 比率，假设比特币达到 12 万美元，以太坊攀升至 6,000 美元。有两个关键更新特别值得关注：
首先是通过 ERC-7683 和 EIP-7702 实现二层网络的去碎片化。在过去几年中，以太坊的二层解决方案解决了可扩展性问题，但引入了碎片化，每个二层都作为一个孤立的生态系统运作，使得跨链操作（如代币转账）变得复杂。在这里，由 ERC-7683 标准化的意图概念提供了一个解决方案，允许用户声明所需的操作而无需管理特定二层的复杂性，为跨链通信创建了统一的框架。当与 EIP-7702 结合时（该提案通过允许外部拥有账户（EOAs）临时充当智能合约钱包来实现账户抽象），这些进展简化了跨链的复杂交易。例如，用户可以声明在二层上交换代币的意图，将收益转移到另一条链，并执行治理投票——所有这些都在一个无缝的交易中完成。通过将意图标准化与账户抽象的灵活性相结合，以太坊生态系统可以提供更加无摩擦的用户体验。
其次是 Beam Chain 路线图中包含的用户体验改进更新。Beam Chain 路线图由 Justin Drake（以太坊基金会）在 Devcon 7 上宣布，是以太坊到 2029 年"清理技术债务"的长期计划。在三个类别（即区块生产、质押和密码学）中提出了 9 个主要升级（图 28），用于重新设计以太坊的共识层，以解决其当前的限制并利用最新的技术创新，如零知识证明。其中，关键提案包括实现 3 槽位最终确定（将最终确定时间从 15 分钟减少到 36 秒）、将槽位时间从 12 秒减少到 4 秒（即更快的区块处理），以及将最低质押要求降低到 1 ETH（目前为 32 ETH），这些都有潜力改善以太坊的用户体验，并可能吸引更多资金进入生态系统。
根据目前可获得的信息，二层网络去碎片化相关的更新预计将在 2025 年初实施，而 Beam Chain 路线图尚未确定每个提案的具体实施时间表。特别是，Beam Chain 路线图的核心提案涉及从根本上改变以太坊共识层关键机制的想法；这些更新可能需要广泛的规范制定和测试，可能需要 1-2 年以上才能完成。尽管如此，这些更新预计将从长远来看对以太坊的价格竞争力和生态系统产生积极影响。Web3 用户对以太坊最常见的抱怨之一是与其他区块链相比，它更慢、不太方便且成本更高。如果能首先解决速度和便利性问题，仅此一点就可能显著丰富生态系统并推动链上活动的大幅增加（目前还在通过 EIP-7762、EIP-7691 和 EIP-7623 等提案努力稳定 blob 费用）。
3.4.2 关注基于 DAG 的区块链
2025 年另一个值得密切关注的领域是基于"DAG"（有向无环图）的项目。DAG 是一种图结构，其中交易（或区块）是由有向边连接的顶点，形成非循环数据流。与将交易序列化为单一链的传统区块链不同，DAG 结构本质上允许多个交易或区块并行处理和验证。
IOTA 等项目在分布式账本中率先使用 DAG，强调其克服区块链可扩展性挑战的潜力。然而，在低交易量下的性能下降，以及对中心化协调器的依赖阻碍了其广泛采用。几年后，Sui 提供了一种不同的方法，不是将 DAG 作为主要账本，而是作为其并行共识机制的支持结构。Sui 的 Mysticeti 共识协议允许验证者在没有明确区块认证的情况下并行提议和提交区块，减少了通信和计算开销。这种设计通过使用纯 DAG 作为账本避免了早期项目的许多陷阱；Sui 确保了网络中所有节点都能达成一致的全局一致账本，同时保留了 DAG 的可扩展性和性能优势。
得益于其技术优势，Sui 从 2024 年第三季度开始获得显著关注。自 2024 年 9 月以来，其价格已上涨超过 300%，目前在非 EVM 链中 TVL 排名第三，达到 16 亿美元（第一名是 Solana，为 89.2 亿美元）。虽然对 Sui 较高的 FDV/MC 比率的担忧仍然存在，但乐观情绪依然强劲。尽管 2024 年底有大量解锁，Sui 表现依然稳健，而且 2025 年预期的解锁量较少（图 30），前景看起来更加光明。除了 Sui 的出色表现外，另一个使用 DAG 的一层公链 Aptos 也在非 EVM 链中上升至第四位，TVL 达到 11.3 亿美元，而其他基于 DAG 的项目如 IOTA、HBAR 和 FTM 自 2024 年 9 月以来也至少上涨了 100%。具有改进技术稳健性的基于 DAG 的项目正在证明它们是为大规模采用而优化的链，它们在 2025 年的持续增长值得期待。我们预计 5 个基于 DAG 的项目的总 TVL 将在 2025 年达到至少 Solana 的 50%——50-60 亿美元（目前为 31 亿美元）。
图 30: 基于 DAG 的项目关键指标
数据来源： 图表信息由 Presto Research 提供
3.5 链上火热的二十年代（作者：Biden Cho）
3.5.1 DEX 淘金热：现货 DEX 对 CEX 交易量比例超过 20%，永续 DEX 对 CEX 交易量比例超过 10%
像币安或 Coinbase 这样的中心化交易所（CEX）仍然是大多数投资者的主要交易平台。图 31 显示，在进入牛市时 DEX 对 CEX 的交易量比率趋于平缓。这表明零售投资者通常在加密货币牛市开始时首选 CEX。机构投资者在此期间也变得更加活跃，他们倾向于使用 CEX，因为流动性更充足、提现更容易，且 DeFi 相关风险较低。
然而，随着牛市的进展，DEX 对 CEX 的交易量比率逐渐增加。这是因为投资者寻求风险更高的资产，导致他们转向山寨币、 Memecoins ，最终进入收益耕作或在 DeFi 上交易。这种趋势预计明年将加速，推动现货 DEX 对 CEX 的交易量比率超过 20%（目前为 13.7%），永续合约 DEX 对 CEX 的交易量比率超过 10%（目前为 7.2%）。
影响这一趋势变化的因素主要有三个方面。
首先，在新特朗普政权下，可能会出台更加友好的 DeFi （去中心化金融）监管政策，这将推动 DeFi 生态的进一步发展。更少的审查和对代币价值积累的支持将吸引更多用户，进一步提升对 DeFi 代币的需求，从而形成一个促进链上生态系统增长的良性循环。
其次，多层面的用户体验（UX）提升是一个关键因素，包括钱包、交易终端和交易机器人等的显著改进。在 FTX 崩盘后，交易者对对手方风险的敏感度大幅提升，因而链上交易活动的受欢迎程度显著提高。例如，Phantom 钱包今年多次跻身顶级应用榜单，显示出链上用户体验和受欢迎程度达到了前所未有的高度。
第三，高价值代币在中心化交易所（CEX）上的发行正在吸引更多投资者转向链上交易。随着加密行业规模迈向万亿美元级别，新发行的代币估值动辄达到数亿甚至数十亿美元。许多投资者逐渐认识到，在中心化交易所持有代币已难以获得超额收益，而链上生态才是当前最具盈利潜力的领域。
尽管自我托管和链上操作仍存在一定门槛，但这一轮牛市中的“害怕错过”（FOMO）情绪可能会驱动更多用户涌入链上经济。这种对链上交易的“淘金热”不仅将推动区块链行业的整体发展，也与其构建一个无需信任、开放经济体系的愿景相契合。
虽然自我托管和链上使用仍然存在挑战，但这轮牛市期间的 FOMO 可能会推动更多用户进入链上经济。这种向链上活动的"淘金热"最终可能有利于区块链行业，符合为所有人创造无信任开放经济的目标。
3.5.2 数字黄金优于黄金：比特币生态系统价值将达到比特币网络的 1%以上
经历多个周期后，比特币越来越被公众接受为数字黄金和价值储存。然而，尽管与实物黄金相比具有更大潜力，在过去的周期中，比特币主要被用作"持有"资产或在交易所进行交易。只有一小部分比特币被用作 DeFi 中的抵押品，即便如此，通常也是以跨链形式存在。
为了释放比特币作为数字黄金的全部潜力，自 2023 年以来出现了众多协议。像 Ordinals 和 Runes 这样的原生比特币协议通过直接在其区块链上铸造代币和 NFT，使比特币能够作为原生 DeFi 的基础层。此外，各种二层解决方案和重质押协议已开始利用比特币产生收益，将其用作安全层。这个概念并不完全新颖——最大的稳定币 Realcoin（现在的 Tether，USDT）最初是在 2014 年通过 Omni Layer 协议在比特币上发行的。这突显了比特币作为创新基础区块链的历史。
自 2023 年 Ordinals 推出以来，比特币已实现了与之前牛市峰值相当的交易费水平。然而，在进入即将到来的牛市时，这些费用已降至正常水平，表明对 BTC 的链上需求尚未增加。如果 2025 年如预期出现牛市，BTC 的链上使用和交易费用可能会像之前的周期一样创下历史新高。
虽然大多数 BTC 持有者优先考虑稳定性而非风险，但使用 BTC 产生收益的需求将始终存在。这种需求是显而易见的，因为比特币在所有链中已经排名第六，锁定总价值（TVL）达到 38 亿美元的 BTC 用于产生收益。加上 Ordinals 和 Runes 的总市值，链上 BTC 生态系统已经是一个 70 亿美元的市场。考虑到比特币作为一个 2 万亿美元资产的地位，其供应量的 1% 将代表超过 200 亿美元投入生态系统。这种变化带来的财富效应仍然被严重低估。我们预计比特币生态系统的估值将超过比特币市值的 1%。
3.5.3 EVM 时代的回归：新的替代性 EVM 一层公链市值将达到 200 亿美元以上，TVL 超过 100 亿美元
2024 年的链上增长主要集中在非 EVM 生态系统，特别是在 Solana 和 Sui。Solana 产生的链上交易量超过了以太坊及其二层网络的总和，而 Sui 获得的关注度超过了大多数以太坊二层网络。图 34 显示，除以太坊一层之外的 EVM 生态系统在 TVL 方面已显著失去其市场份额给非 EVM 生态系统。我们预计这一趋势将在 2025 年逆转，导致其中一个新的替代性 EVM 一层公链达到 200 亿美元市值，TVL 达到 100 亿美元，这是 Avalanche 在 2021 年实现的基准。
尽管像 Solana 和 Sui 这样的网络取得了显著增长，但 EVM 生态系统的深度仍然无与伦比。它拥有最大的用户和开发者基础，具有无与伦比的流动性，导致 TVL 达到 1,650 亿美元——是其他生态系统总和的四倍。这种主要以 ETH 形式存在的大量流动性在 2024 年 Solana Memecoins 狂热期间一直处于观望状态。然而，对 Hyperliquid、Ethena 和 Virtuals 等基于 EVM 的协议的兴趣增长表明存在被压抑的需求，这表明 EVM 生态系统被低估了，可能比预期的具有更大潜力。
需要明确的是，这一展望并非看空 Solana 或 Sui，而是看好 EVM 网络。由于更容易的桥接、DApp 部署和钱包兼容性，它们具有吸引用户和流动性的优势。Solana，特别是 Phantom，在将新用户引入链上方面做得非常出色。虽然这些用户中的大多数预计不会放弃 Memecoins 交易转向 EVM DeFi 或 NFT，但迁移的潜力很大。考虑到 Jupiter 的日均交易者超过 50 万，即使只有 10% 的用户转向链上 DeFi，也会为生态系统的活力和流动性做出实质性贡献。
EVM 生态系统的大部分增长预计将发生在 EVM 兼容的一层网络，而不是二层网络。这是因为许多二层网络难以获得关注，而新的一层网络可以通过其原生代币的财富效应吸引用户和流动性。我们在 2021 年已经通过 BSC、Avalanche、Fantom 等见证了这一现象。本轮周期中有前景的替代性 EVM 一层候选者包括 Hyperliquid、Monad 和 Berachain。
第四节：结语
我们已尽最大努力涵盖了我们认为对 2025 年最相关的主题。但不可否认：加密领域范围广泛，没有任何单一报告能深入涵盖所有内容。因此，本报告的重点是具有最大现实应用潜力的发展，旨在突出加密货币可以超越其作为投机主导的自我引用行业声誉的领域。
话虽如此，我们不可避免地忽略了许多仍处于萌芽阶段的实验性用途——如区块链游戏、去中心化物理基础设施网络（DePIN）和去中心化社交。这些可能还没有明确的主流采用路径，但突破性创新的潜力仍然不可否认。
最后但同样重要的是，随着行业带着新的清晰度前进，2025 年无疑将是新想法和演进趋势涌现的一年。保持谦逊和开放的心态，同时也要灵活和专注——驾驭加密货币永恒的噪音从来都不容易。在 Presto Research，我们希望通过提供能够穿透混乱并照亮前方道路的见解来为这一旅程做出贡献。
