这是《前瞻指引》通讯的一个片段。要阅读完整版本，请订阅。
所以美联储昨天降息25个基点,市场却大跌。我们甚至发布了一篇标题,谈论即将到来的圣诞节行情。哎呀,这种事情偶尔会发生。
但是发生了什么?让我们来分析一下。
在FOMC会议之前,一系列因素会共同作用,形成导致价格结果的紧张局势。这种市场预期的组合基于FOMC的前瞻性指引(这份通讯的名称!)以及市场参与者在此预期下的头寸。让我们分别来看看这两个方面。
预期
在会议之前,SOFR收益率曲线(可视为市场对联邦基金利率路径的隐含预测)与9月份美联储经济预测摘要中的预测有了显著偏离。
这主要反映了经济实力和劳动力市场韧性的重大转变,需要的降息幅度低于9月份大家预期的。
到2025年,市场只预期大约三次降息。因此,要让市场感到更加鹰派,门槛非常高。
令我惊讶的是,FOMC在昨天降息的同时也做到了这一点。一次鹰派降息?真是精彩时刻。
通过将预期联邦基金利率上调至3.9%(从3.4%),FOMC预测2025年只有两次降息,而之前市场已经预期了三次。
这一降息幅度的减少主要是由于对未来12个月通胀路径的不确定性增加,如下图所示:
所有这些信息都被浓缩在这一简单的变化中 - 2025年的第二个点位高于市场预期:
那么是什么让昨天的举动如此残酷?答案在于第二部分:头寸。
头寸
三个头寸动态因素共同作用,导致了昨天的完美引爆点。正如Tyler Neville(roundup的联合主持人)在这里讨论的,在事件前VIX如此低,系统性交易者大量做多:
此外,大家普遍预期市场会出现季节性动态(即我们昨天提到的圣诞节行情),导致所有人都涌入做多高贝塔风险资产,认为鲍威尔会继续保持鸽派立场。
最后,本周发生了有史以来最大规模的期权到期。由于如此大的未平仓头寸,做市商不得不以反射性的方式追逐伽马头寸,进一步放大了市场的波动。
正如往常一样,任何一天的市场走势都没有单一原因。更多是各种因素的组合作用导致了结果。有时这些结果会非常激烈,就像我们昨天看到的那样。
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