埃西娜接管的那一年

Ethena 在 2024 年主导了 DeFi 的话语权,尽管其合成美元在推出时受到了大量批评和担忧,但该团队的努力已经成为今年 DeFi 最引人注目的成功案例之一,交易者纷纷涌向该协议。

有迹象表明,基础交易代币化玩法才刚刚开始,其他 DeFi 参与者正寻求利用 Ethena 的增长前景。

近几个月来,市场泡沫已经推动 Ethena 的收入激增,并使 ENA 成为表现最佳的加密货币之一,与此同时,加密货币信贷提供商也越来越多地将 USDe 纳入其收益追求范围。

今天,我们探讨 Ethena 2024 年的成功故事 👇

🪙 爆炸式增长

Ethena 于 2 月 19 日接受了首次公开存款,在主网上线后的一个月内,USDe 的流通供应量已经超过了除 5 种稳定币以外的所有竞争对手。

得益于其规模可观的空投激励措施以及恰逢全年资金利率最高的时机推出,USDe 供应量一路扩张至 23.9 亿美元,直到 4 月中旬,随着 ENA 空投热情的减退和加密货币市场环境的降温而停止增长。

尽管 Ethena 随后于 5 月 16 日决定降低保险基金的收取率,暂时重振了 USDe,并导致供应量在一个月内增加了 50%,但第三季度持续的资金利率压缩还是对其造成了打击。到 9 月份,这一 USDe 供应量的增长已全部回落,ENA 价格也从发布后的高点下跌了 86%。

虽然 Ethena 采用的资金利率套利策略对任何熟悉期货交易的交易者来说都是可行的,但问题在于用于抵押这些交易的资金必须锁定在交易所(无论是中心化还是去中心化),无法在其他地方再次抵押。

通过 Ethena 的方法,这种基础交易头寸本身就被"代币化",并以 USDe 的形式表示,允许交易者在 DeFi 中获得额外的收益或借贷。

尽管一些第三方应用程序最初对快速纳入(s)USDe 抵押品持谨慎态度,但由于简单的收益经济学,Ethena 的合成美元现已主导了加密货币信贷市场。

无法与 Ethena 市场领先的收益率竞争的收益提供商,可能会面临存款减少或过度借贷需求的风险。这种危险的动态可能会导致算法设定的借贷利率大幅高于市场价值,并迫使众多 DeFi 借贷市场在 11 月资金利率再次爆发时,匆忙纳入数十亿美元的 USDe 衍生品抵押品。

仅在几周内,Aave 的 sUSDe 存款上限就爆涨至 10 亿美元(其借贷市场在 11 月初仅持有 2000 万美元的 Ethena 抵押品)。与此同时,MakerDAO 和 Morpho 等其他贷款人也在膨胀,吸纳了 12 亿美元极度缺乏流动性的 Pendle sUSDe 本金代币(PT),最高杠杆率达到 91.5%。

🧐 无与伦比的资产?

Ethena 资产现已与蓝筹 DeFi 紧密相连,ENA 也因此而沾沾自喜,从 9 月份的低点反弹了 500% 以上,接近发布后的高点。

尽管负资金利率环境是一个已知的风险,可能会导致 USDe 遭受损失,但许多加密货币观察者对 Ethena 最近推出的美国国库产品(USDtb)持乐观态度,认为它可能成为一种合适的基础交易替代品,为 Ethena 存款人建立收益底线。

不过,资金利率本质上是波动的,Ethena 在面对持续的负资金利率情况时如何适当应对还存在很大不确定性。如果必须实现损失来将现有的合成美元头寸转换为国库抵押品,USDe 投资者可能会预先出售代币以避免进一步损失,从而引发更多赎回,在市场需求高涨(即市场下跌期间)的情况下,可能会导致强制清算 USDe 或引发对整个市场的信心危机。

从根本上说,Ethena 是一个未受监管的代币化对冲基金。尽管其在 2024 年第四季度的基础交易证明非常成功,但投资者仍应考虑该协议可能产生的各种未知因素,这些因素可能在资金利率发生变化时造成问题。