这不是熊市发帖。对这篇文章草稿的早期反馈称其过于悲观,CT似乎将我归类为看跌。我并非如此。清醒的现实主义并非阴郁——而是一种视角。下面的大多数批评都是回顾性的。我敦促您将它们视为机会的跳板。您如何从这里开始构建您对未来的乐观版本?
前增长阶段
我曾经认为加密货币还没有经历过它的Dotcom泡沫,但2017-2025年证明这正是如此。
Dotcom时代是关于投资未来和投资技术,而加密货币已不再被视为"未来"或被评估为"技术",这削弱了它吸引大众的力量。加密货币在普通人中间巩固了其欺骗的声誉。
我们更有可能进入广泛加密货币市场的失望期。比特币正处于自己独立的采用周期,这使其更难被认识,但对"替代币"的快速长期和短期观察清楚地讲述了一个故事。(值得注意的是,一切都处于同一宏观周期。)
最后,代币将归零,或至少无限接近于零。尽管我们希望我们的代币能够幸免于难,但我们应该接受市场成熟。这并非一个无痛的过程。
实际上,这意味着孤立的表现点。替代币不再作为一个类别存在(传统加密货币意义上的周期也不存在),收益的分散将继续加深。叙事驱动的投资将变得更短,而"价值驱动"的投资将出现。这将是一个持续数年的过程。
风险投资并未死亡。最优秀的人将留下来,完善自己的技能,提高理解和远见。希望他们能够为创新及其后续大规模部署提供资金。
当前最佳的机会也许可以在公开市场中找到。在技术未来的投资机会并非几周或几个月的窗口期。获取一些现有最大科技公司的价值是一个持续数年或数十年的机会。
每个人都在做同样的事情
作为一名早期加密货币投资者,回顾过去显示,平均而言,不在2016-2020年投资会让你更贫穷,而在2022-2025年避免行动会让你更富有。纸面收益并不算数——早期时代加密货币风险投资的大部分收益都是可以变现的。
加密货币投资游戏已经改变。仅参与并不能保证成功。有些人推断"风险投资已死"。但他们的意思是,过去产生高回报的私募市场到公开市场的套利策略已经缩小,甚至完全消失。
当每个人都在做同样的事情时,它就不再奏效了。这种策略只有在少数人能做到时才有效。当每个人都是风险投资者时,每个人如何赚钱?当零售投资者加入低门槛的"风险投资即服务"平台时,还有谁会买?
事实证明,过去赚钱的是较高的进入壁垒。现在,在"平等"的竞争环境中,人们不能仅仅依赖标准化的策略。单凭获取渠道已经不是"Alpha"了。当获取渠道被产品化时,Alpha就被平庸产品的过剩所淹没。
过多的资本
这种过剩供给导致了实际资本需求的错觉。这就是为什么加密货币行业中的每个人都被激励夸大或相信未来的夸张版本,以吸收更多资本(AI行业目前也在发生类似的事情),同时价格飙升以填补监管套利的缺口。
未来越夸张,愿景就越不具体。从绝对意义上来说,加密货币是一个规模较小的市场,仍然主要在寻找其产品市场契合度,超越24/7在线赌博、稳定币和"数字黄金"。
创新本身并不需要太多资金。资本更好地利用在创新的实际部署上,不是在"0到1"阶段,而是在"1到n"范式。创新更多是关于部署实验性的想法,而后者阶段则是关于利用资源将解决方案推广到更广泛的客户群。
加密货币将大大受益于为小规模面向产品的实验提供资金,但为了满足数亿美元"种子期"基金的大量需求,行业最终资助了相当通用的基础设施的低垂果实。技术术语的可选性似乎比具体的高风险产品更安全。
风险投资回报的数学很简单。如果你运营一只5亿美元的基金,为了对业绩产生有意义的影响,你的"种子期"票券应该在250万到500万美元之间。这意味着种子期的隐含估值为2500万到5000万美元。
为一个具有无上限潜力的新L1提供资金(以成功前辈的资本化为基准)是一种更舒适的投资策略。同样,L2和其他基础设施(如数据可用性)只是同一策略的一种方便概括。
停滞
现在很明显,仅仅破坏一个稳定币实验、抹去坏账和交易所失败是无法完全解决一个由错误激励造成的泡沫的。因此,最好将2020-2025年视为一个连续的周期。2022年灾难性的短暂插曲由于上述资本过剩相对于人才/想法/产品而没有持久影响。
过多的资本和缺乏创新的动力只是恢复了对现有资源的剥削。ETF和Microstrategy的自上而下的流动性注入鼓励市场参与者更加积极。再次,我们依赖资本流入而不是真实的现金流。
然而,风险投资公司必须将资本分配回他们的有限合伙人,后者并不将他们的投资视为十年的承诺。为了筹集更多资本,基金需要DPI,并在选举后的市场亢奋中积极追逐它。这还不足以返还他们的基金,但足以给他们的有限合伙人滴几滴。
这意味着很难再现2021年或2017年那样的狂热,因为散户需要越来越高的门槛才能大规模参与,而基金则在追逐DPI来推动游戏(同时也在破坏这个游戏)。
在meme币范式中,风险投资公司被"集团"取代,资金流向资助TikTok影响者生活方式的meme币游戏,直到市场耗尽。TRUMP meme币的推出为散户参与的希望敲下了最后一颗钉子。TRUMP揭示了加密货币是一种欺骗,meme币赌场是资本提取的工具。
这意味着主流对加密货币的看法是赌场或快速致富的方式,而不是对未来的实际投资。与宏观环境的变化相吻合,对代币拥有自由意志的希望已经破灭。
在小丑世界和现实世界之间
有时,我们的希望似乎在被传统金融界或赌徒拯救之间摇摆。这两种截然不同的流行语。但它们都可以简单地归结为"流动性"。这两者都不存在作为真正的采用用户群。
赌徒不是用户画像,也不是实际的用户群。赌徒只是加密货币行话,指的是既不稳定也不有助于长期采用的流动性。相反,它会诱使我们在寻找实际产品市场契合度的过程中,去迎合一个不存在的人群群体。这在搜索实际产品市场契合度的过程中是适得其反的。
人们将"投机是一个楔子"与"投机就是边缘"混为一谈。这是不对的。可惜的是,我看到的很大一部分演示文稿都针对"赌徒",而没有意识到这只是一种机会性资本,而不是稳定的采用。
传统金融描述了两类不同的参与者:要么不了解加密货币是什么,要么了解得太透彻,并不在这里买任何人的货。这个群体擅长为自己赚钱,并将寻找采用加密货币的方式来使自己获益,而不是我们的。
事实上,实际的传统金融采用成为增长的一个很好信号,但它可能不是我们所期望或投资的增长。向传统金融放弃我们的主动权可能意味着放弃我们想要建立的特定未来版本。
如何看待这一切
加密货币2017-2025年的历程反映了Dotcom泡沫,现正进入失望期,随着市场成熟,将出现孤立的胜利、消亡的替代币和新兴的价值投资。
加密货币中过剩的资本推动了夸张的愿景和通用基础设施投资,而不是具体的创新产品,这是由于需要以高估值部署大型风险投资基金。2020-2025年期间是一个延续的周期,由ETF等过剩资本和流动性支撑,但缺乏真正的现金流或创新,风险投资公司在一个未完全兴起的市场中追逐DPI。
加密货币在依赖传统金融或赌徒流动性的流行语之间摇摆,这两者都不推动真正的采用——赌徒是短暂的资本,而传统金融可能为自己的利益而不是更广泛的利益而利用加密货币。价格走势掩盖了失望情绪一段时间,但宏观环境的冷却显示了真实的牌面。
从内部的视角来看,我们的行业看起来很脆弱。从外部来看,它只是另一种在有利条件下表现优于其他所有资产类别的宏观资产。这也不算什么。
就像在上行过程中没有真正的价格发现一样,在洗牌过程中也没有必然的"真相"。群众心理在上涨的过程中发挥作用,在下跌的过程中也可能正在展开。
让我们考虑一下我们可以建立在其上的积极因素:
协议和应用程序更加健壮 - DeFi在高度波动的条件下仍能按预期运作
稳定币证明了产品市场契合度 - Stripe收购Bridge暗示稳定币解决了跨境货币结算,监管清晰开启了采用渠道。稳定币活动已经与加密货币周期和交易量脱钩。
存在现金流和互联网金融正在慢慢渗透到相关性
meme币是加密货币的一种原始商业用例(付费获得被抛弃)
加密货币的资本形成使得特异性代币实验(DeSci、DePin、机器人等)成为可能
也许必要性会比过剩带来更好的发明。但我们最需要的是真诚的好奇心。好奇心追求愿景,而不是价格走势。我认为这将在未来催化很多增长。慢慢地,我们将拥抱一个新的篇章。
感谢Matt和
