美股上鍊和STO:一場隱而未發的敘事

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律動
03-10

敘事背景

就在前幾天,Coinbase 的 CEO Brian Armstrong 和 CFO Alesia Haas 都表示考慮將 Coinbase 的股票進行代幣化,以實現在 Base 區塊鏈上交易美股。

在這個創新乏味,以 PVP 為主線的加密週期,我們終於看到了一些有意思東西的曙光。

如果推進順利,美股會成為繼穩定幣(USDT、USDC)、國債(Buidl)之後的第三大類 RWA 資產,如果監管和合規框架清晰,為美股的代幣提供足夠的自由度,美股代幣化資產應該有希望在短期內超越目前國債化代幣的規模,因為其提供了加密用戶更喜歡的高波動性和投機性。

商業邏輯

相比本輪週期出現的 Crypto AI agent、desci(去中心化科研)等敘事,鏈上美股的價值主張清晰,供需雙方的需求都很明確,具體來說:

美股上鍊的價值主張與其他 Defi 產品類似,體現在更大的自由市場和優越的可組合性:

1. 擴大了交易市場的規模:為美股交易提供了一個 7 × 24 小時、無國界、無許可的交易場所,這是目前納斯達克、紐交所都做不到的(儘管納斯達克已經在申請 24 小時交易,但預計實現需要到 26 年下半年)

2. 優越的可組合性:通過與其他現有的 Defi 基礎設施結合,美股資產可以做為抵押物、保證金、構建指數和基金產品,衍生出很多目前想象不到的玩法

供需雙方的需求也很明確:

· 供給方(美股上市公司):通過無國界的區塊鏈平臺觸達了來自全球的潛在投資者,獲得了更多的潛在買盤

· 需求方(投資者):許多過往因為種種原因無法直接交易美股的投資者,通過區塊鏈可以直接配置和投機美股資產

實際上,美股上鍊的設想早在之前就有嘗試,比如 Coinbase 其實早在 2020 年就嘗試通過發行證券型代幣(代表其股票$COIN)上市,但因美國 SEC 的監管障礙而擱置。

上一輪 Defi 熱潮中,我們也在 Terra 的 Mirror、以太坊的 Synthetix 等產品中見過美股合成資產,但後續同樣因為 SEC 的監管威懾而逐漸式微。

更早之前,於 2017 年創立和融資的證券化代幣發行項目 Polymath 就推廣過 STO(Security Token Offering)這一概念,即企業通過區塊鏈技術發行代表證券權益的代幣,投資者獲得與股票、債券等傳統金融工具類似的權利(如分紅、投票權),在當時一度也獲得了市場不少的關注。

如今,讓 STO 概念再次回潮、美股上鍊變得可行的主要推動力來自於換屆後的 SEC 實質性的態度轉向,從過去的強監管對抗轉向合規框架內的創新支持。

目力可及的範圍內,STO 可能是本輪週期為數不多的影響較大、商業邏輯說得通、天花板也較高的加密商業敘事。

相關標的

從敘事的背景和邏輯出發,我們可以梳理下加密二級市場相關的標的有那些。

實際上,已經發幣並且上線了大所的根正苗紅的 STO 概念項目並不多。

關聯度最高的可能是上文提到的 17 年即成立,並最早在加密行業裡進行過 STO 概念教育的 Polymath,其後來上線了 Polymesh 區塊鏈,一個專為合規資產(如證券型代幣)打造的公有許可區塊鏈,具備內置的身份認證、合規檢查、隱私保護、治理和即時結算等功能。

Polymesh 在業界的口碑不錯,包括貝萊德在去年 11 月就在 Polymesh 上發行過 5 億美元規模的數字債券,房地產巨頭 CBRE 也基於它發行了房產份額化通證等。

Polymesh 的代幣已經上線 Binance,代幣名為 Polyx,目前 MC 和 FDV 均為 1 億+,市值不高。

此外,Ondo 等 RWA 概念項目雖然過往主要聚焦國債領域的代幣化資產發行,但其產品同樣可以根據合規規定進行調整,服務於股票的代幣化場景。而且 Ondo 與川普家族走的很近,或能得到更多或明或暗的便利,甚至於川普家族成員的站臺(儘管類似動作的邊際影響已經越來越弱了)。

Chainlink 此前也在連接眾多傳統金融機構和區塊鏈之間做了大量工作,作為主流的預言機解決方案和證券代幣化服務商,理論上也會受益於此。

需要注意的風險

本文標題之所以用「隱而未發」形容這波 STO 的敘事,是因為它能否起勢仍然存在許多不確定性。儘管從這屆 SEC 新班子的種種舉措(撤銷大量加密訴訟)來看,其對 STO 的態度也傾向於寬鬆,但是用於輔導 STO 的清晰合規框架何時能出臺,仍是未知數,需要密切觀察,這決定了 Coinbase 等公司跟進和推進的速度。

最近一個的觀測事件,就是本月 21 日 SEC 加密工作組舉行的首場圓桌會議,圓桌會議本身就是為了提供清晰的監管框架而設,這次首場會議主題是「定義證券地位:歷史與未來路徑」,會議的議程之一就是合規路徑設計。

更值得注意的是,本次主講嘉賓之一來自本次 STO 敘事的起勢主角——Coinbase——的首席法務 Paul Grewal。

如果 STO 相關的合規框架出臺速度較慢,等待時間過長,目前暗湧的敘事可能勢頭就會延後乃至湮滅。

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