稳定币收益策略全解析：跨越牛熊的链上稳健投资指南

随著加密市场走入盘整甚至黯淡阶段，「高风险高报酬」的投资策略逐渐退烧，取而代之的是更强调资产稳定增值的「稳定币收益策略」。从最传统的借贷理财，到创新的收益代币化，本文汇整了当前稳定币收益的主流平台与模式，帮助投资人找到资金在市场崩跌中的合适去处。

(本文摘自前 OKX Ventures 成员 @Jacob Zhao 的《稳定币收益指南》)

稳定币类型概览

目前市场上的稳定币可大致分为以下几类：

1. 基于法币的美元稳定币：如 USDT (Tether) 与 USDC (Circle) ，是市值最高、流动性最强的稳定币。

2. 超额抵押稳定币：如 DAI (MakerDAO) 与 LUSD (Liquity) ，具备去中心化与风控机制。

3. 合成资产稳定币：如 Ethena 的 USDe，透过链上资费套利维持稳定性。

4. RWA 支持稳定币：如 USDY (Ondo) 、USD0++ (Usual) ，将主要是美债的现实世界资产 (RWA) 代币化。

5. 算法稳定币：UST (Terra) 后已式微，仅少数如 FRAX 结合超额抵押持续运作。

6. 基于法币的非美元稳定币：如 EURC、BRZ、HKDR 等，较具有监管意义，对加密社群则应用受限。

主要稳定币收益模式

稳定币借贷 (Lending & Borrowing)

最传统的收益模式，利润来自借款人支付的利息：

• CeFi 平台：如众多交易所 (CEX) 提供 USDT/C 活期理财，APY 依市场好坏浮动于 2% 至 20%。

• DeFi 协议：如 Aave、Sky (前 MakerDAO) 、Morpho Blue，提供去中心化借贷。

• 固定利率协议：如 Pendle 提供固定报酬机制。

• 微创新类型：Maple Finance (机构借贷) 、Huma Finance (供应链金融) 、引入利率分层 (Rate Tranching) 设计。

(从直线到曲线，Huma Finance 2.0如何结合收益诱因，打造跨境支付解决方案)

需要注意的是，需要考虑平台或协议安全性、借款人违约可能性及收益稳定性。

流动性挖矿 (Yield Farming)

透过提供稳定币至 DEX 流动性池，流动性提供者 (LP) 能够获得：

• AMM 交易费用分润 (如 Curve 的 3Pool)

• 平台代币激励 (如 CRV 或 UNI)

如果池子规模大则安全性高但收益低 (多数 ≤ 2%) ，而倘若池子规模小则安全性低但收益高。不过两者皆需承担无常损失与高 gas 成本。

市场中性套利 (Market-Neutral Strategies)

专业交易机构长期使用的策略，风险低但技术门槛高，个人散户通常难以参与：

• 资金费率套利 (Funding Rate Arbitrage) ：利用永续合约与现货之间的价差，不暴露于币价波动的前提下稳定获利。

• 期现套利 (Cash-and-Carry Arbitrage) ：同时持有现货与对冲期货，锁定基差。

• 跨交易所搬砖套利：利用币价差套利，需高频交易机器人支援 。

其中，Ethena 将这些操作整合于协议中，并引入外部结算  (OES, Off Exchange Settlement) 模式及透明储备审计，降低信任成本。

RWA 美债收益 (US Treasury Yield)

透过 RWA 专案投资短期美国国债，提供低风险且稳定的美元报酬：

• Ondo 的 USDY：面向非美国散户，支援多链应用，收益约 4.25%。

• Usual 的 USD0++：在 USD0 上再做一层可参与流动性挖矿或作为抵押品借贷的 USD0++，为美债提供流动性。

然而，高于美债的收益部分，经常来自平台补贴或治理代币激励，长期可持续性仍然存疑。

期权结构化产品 (Structured Products)

常见于 CEX 的「双币理财」，例如：

• Sell Put / Sell Call：买入或卖出期权，收取权利金，适合震荡市场。

• SharkFin 结构产品 ：在特定区间内保障本金并赚取利差，风险受控，报酬固定。

收益代币化 (Yield Tokenization)

以 Pendle 为代表，将收益资产拆分为：

• PT (Principal Token) ：可兑换底层资产，本金稳定。

• YT (Yield Token) ：代表未来收益，波动大但潜在报酬高。

用户可选择稳定 (持有 PT)、投机 (买入 YT)、对冲 (卖出 YT) 或提供流动性 (LP) 参与多层收益结构。

(深研 Pendle 2025 Roadmap：Pendle V2 改良、推进永续合约对冲收益产品)

稳定币集合策略产品 (类似基金)

如再质押专案 Ether.Fi 推出的 Market-Neutral USD 池，结合多种收益模式：

• 借贷 (Aave、Morpho)

• 挖矿 (Curve)

• 资金费率套利 (Ethena)

• 收益代币化 (Pendle)

该产品由协议主动管理配置、分散风险、提高稳健报酬，适合小额长期持有者。

一览当前链上链下稳定币收益机会

策略多样化是当前最佳解法

笔者认为，「策略多样化、依据风险层级进行资金配置」是当前加密市场中最稳健的收益方法。随著市场不再只是单纯牛熊、分界逐渐模糊，投资组合的抗波动的能力变得愈加重要。举例来说：

• 50%：投入 Ondo 的 USDY、Aave 或 Sky 等 RWA 或大型借贷协议 ，吃 4% 至 6% 的稳定利息。

• 30%：投入 Pendle PT 或 Ethena USDe，用来捕捉链上收益机会，获取 5% 至 20% 的 APY。

• 20%：尝试高风险策略，如 Pendle YT 搭配 LP 押注高收益池、或参与 SharkFin 结构性产品等。

如此一来，在获取链上收益的同时，也能分散潜在损失风险，让稳定币理财真正成为「熊市的被动现金流」策略。然而，实际配置仍因个人风险承受能力而异。

稳定币收益，从资金停泊到财务策略

目前，稳定币早已不只是资产「暂时停泊」的港湾，而是 DeFi 世界中可自主管理、灵活组合的现金流工具。当市场处于震荡整理阶段，比起孤注一掷，更适合稳中求进、动态调整收益策略。

因此，策略多元化与风险意识的并行，或许才是加密投资者在 2025 年的最佳解方。