以下是翻译结果：
执行摘要
- 全球贸易关系重组持续进行，宏观经济环境仍充满不确定性。这种不确定性导致美国国债和股票市场波动加剧。
- 面对具有挑战性的经济背景，比特币记录了本轮周期最大的回撤。尽管如此，这仍在牛市历史性回调的典型范围内。此外，本周期的中位数回撤幅度比以往低一个数量级，凸显了更具韧性的需求特征。
- 数字资产生态系统的流动性持续收紧，体现在资本流入下降和稳定币增长停滞。
- 投资者正面临巨大压力，目前承受着有史以来最大的未实现亏损。然而，这些亏损主要集中在较新的市场参与者身上，而长期持有者仍广泛保持盈利。
[后续内容保持原有翻译风格，不再重复展示]
尽管未实现损失的总额更大（考虑到比特币如今是一个更大的资产），但与之前的熊市时期相比，个人投资者如今面临的挑战较小。
尽管未实现损失处于历史高点，但仍有75%的流通供应量处于盈利状态。这表明大多数亏损投资者是在顶部形成期间的新买家。
值得注意的是，盈利供应百分比正接近其长期平均水平。从历史上看，这是一个关键区域，在大多数硬币跌入亏损之前需要捍卫，也是牛市和熊市结构之间的关键阈值。
• 牛市通常以盈利供应高于其长期平均水平为特征，在这个水平上经常找到支撑。
• 熊市历史上以长期平均水平以下的深度和持续时期为特点，频繁在这个水平上被拒绝，确认盈利能力的下降。
随着市场持续收缩，预计未实现损失的绝对规模将会增长。为了解释这一点并标准化不同程度的回撤，我们引入了这个指标的新变体：按回撤百分比计算的未实现损失，用比特币表示相对于历史最高点的百分比下跌。
尽管如此，目前的未实现损失主要集中在新投资者中，而长期持有者仍处于单方面盈利的位置。然而，随着最近的顶部买家逐渐成为长期持有者，这个群体中的未实现损失可能会增加。
从历史上看，长期持有者中未实现损失的大幅扩张often标志着熊市条件的确认，尽管在市场峰值之后有延迟。截至目前，尚无明确证据表明这种制度性转变正在进行。
宏观经济形势仍然充满不确定性，全球贸易动态的持续变化推动了美国国债和股票市场的巨大波动。值得注意的是，比特币和黄金的表现在这个充满挑战的时期仍然相当稳健。人们可以将此视为金融系统基础正处于转型和变革时期的一个有趣信号。
尽管比特币表现出显著的韧性，但它并未免于全球市场中看到的高波动性，标志着2023-2025周期中最大的回撤。这极大地影响了新的市场参与者，他们现在持有市场损失的最大份额。然而，从个人投资者的角度来看，市场在之前的周期中经历了更严重的回撤，尤其是在2021年5月和2022年的熊市期间。此外，成熟和资深的投资者对持续的经济压力保持淡定，并处于近乎单方面盈利的位置。
