VC 不陪跑就淘汰？加密风投告别发币即退场时代，或将迎来大洗牌？

随著加密货币市场步入成熟阶段，传统 Web3 创投模式正面临重大转型挑战。从早期的短视炒作与迅速得利，转向注重基本面与长期价值，许多曾经活跃的加密基金如今被迫出场或转型，反映出产业结构正在发生根本改变。

传统 Web3 VC 模式已到尽头

风投机构 Symbolic Capital 执行董事 Sam Lehman 近日发表文章《加密货币正在成长，风投正被抛在后头》，透露过去几个月来，至少四家知名加密基金选择清算或悄悄关闭营运，反映出资本市场对 Web3 投资的信心正在快速转变。

他指出，传统的 Web3 创投模型，主要倚赖于「快速代币发行 (TGE)」、「交易所 (CEX) 人脉」与「短期套利机会」。不少基金的募资逻辑仅建立在普通合伙人 (GP) 与交易所的深厚关系，进而判断哪些专案有望被上架并带来短期获利：

因此，相较 Web2 常见的十年期基金，这种做法也导致大量五年甚至更短期的基金涌现 ，压缩了投资人对长期建设型专案的支持时间。创办人也因此备受压力，常在还未找到产品市场契合 (PMF) 平衡前便匆促发币，导致专案品质参差不齐。

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成熟市场呼唤新投资逻辑

步入 2025 年，加密货币市场在监管趋于明确与传统金融机构陆续进场的背景下，正展现出更有秩序与结构的面貌。新一波转型特征包括：

• 锁仓期拉长：目前主流 CEX 普遍采用 1 年等待期加上 2 至 3 年归属期的标准锁仓架构。

• 注重基本面：市场不再盲目追捧炒作代币，而是要求具备实际收入、产品护城河与获利模式。

• 多元退出路径：除了发币，IPO 与并购成为更多专案的潜在退出方式。

这样的转变也对风投提出了更高要求，过往依赖短期套利与发币变现的基金，若无法改变结构与思维，将无法在新局中站稳脚步。

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哪些基金将在新时代胜出？

Lehman 指出，未来将以那些能「从 Pre-Seed 陪伴到 IPO」的多阶段基金为大宗：

当多数基金仍聚焦于早期与短期流动性，有能力主导 A 轮以上、并协助公司打造完善公司治理、准备投资人简报与演进流程的基金，将在此阶段大幅领先。

此外，他强调早期投资人也须转型，过去许多种子基金在专案尚未有产品之前就提前退出，未来将需更积极协助专案打磨产品、接触用户、测试市场，而非仅关心如何炒作代币价值。

2023 年，知名风投 a16z 政策主管 Miles Jennings 变曾点明：「在发币前应先找出 PMF」，这在当时被视为「反市场共识」的保守观点，如今这才是主流认知。

成长不是泡沫幻灭，而是价值回归

加密产业的成熟，不代表去中心化梦想的破灭，反而是朝向可持续发展的必要进化。新一代专案更聚焦于实际应用与长远价值，与早期炒作为主的时代相比，这是一场从「赌场」到「产业」的蜕变。

Lehman 表示，对创投而言，这场转型既是挑战也是机会：

那些愿意调整投资结构、强化基本面支持、并提供实质营运与策略协助的基金，将成为新格局中的赢家；而固守旧思维、忽视变化者，势必会被产业成长的洪流甩在后头。