政策转缓、资金观望：加密市场回稳背后的隐性压力

近期全球金融市场在宏观政策与政治事件交错影响下出现缓步修复迹象。美国总统川普对关税策略的态度转向缓和，并与联准会释放出的潜在降息讯号叠加，为整体风险资产创造了短期的喘息空间，加密货币市场也随之出现结构性反弹。尽管价格回暖，但从链上数据与资金流向观察，多数交易者与机构仍持观望态度，资金进场节奏迟缓，显示市场尚未进入全面回升的阶段。

宏观环境与资本情绪：政策转向下的短线修复

过去数周，美国与全球宏观环境进一步转趋复杂。除了川普对关税策略放缓、联准会释放出潜在降息可能性之外，国际货币基金（IMF）于 4 月中旬下调全球 GDP 预测，理由包含制造业复苏迟滞、地缘政治干扰及贸易摩擦升温，进一步反映全球景气复苏的不确定性。

美债殖利率曲线仍呈倒挂，加上美国 10 年期公债殖利率于 4 月中快速回落至 4.5% 以下，显示市场对未来成长疑虑再起。资金回流黄金与现金部位，亦突显资产配置策略的重新洗牌。值得注意的是，黄金价格本周一度突破每盎司 3,385 美元，再创历史新高，反映避险情绪并未完全消退，与风险资产的反弹构成矛盾的双轨结构。

整体而言，政策讯号虽转为友善，但市场参与者间的认知分歧仍大。部分机构选择保守增持现金与黄金部位，另有一批风险偏好型资金逐步回补价格波动幅度较大的资产，包括科技股与加密货币。当前市场情势反映的不是全面看多，而是一场「市场心理重新定价」的动态博弈。4 月 9 日川普宣布暂缓部分针对中国的关税政策，市场解读为紧张关系缓和，激励全球股市与加密资产回弹。本周延续此政策语调，联准会官员亦释出可能降息的讯号。4 月 15 日，联准会理事 Waller 在公开谈话中表示，若企业投资恶化或贸易摩擦升温，联准会应保有政策空间，不排除调整利率路径。

在此背景下，标普 500 指数回升近 2.3%，纳斯达克周涨幅逾 3%。比特币价格自 4 月 14 日起缓步走升，由约 83,600 美元上涨至今日（4/21）87,300 美元，周涨幅约 4.4%。这波回升虽无明显催化，但部分市场观察者认为是对前期过度悲观的技术性修复，同时与部分 ETF 净流入同步出现，包含 Fidelity 和 Bitwise 均出现连续两日的小幅资金净入，虽非大规模动能，但成为止稳的支撑力量之一。

然而，不少分析亦提醒，目前政策讯号与数据仍多变，4 月底即将公布的 PCE（核心个人消费支出物价指数） 通膨数据与下次 FOMC（联邦公开市场委员会） 前的就业报告，将是市场是否延续风险偏好的关键。链上与衍生品市场：交易动能与结构仍偏弱

链上与衍生品市场：交易动能与结构仍偏弱

链上数据并未与价格同步回升，反映市场整体参与度尚未恢复。根据 CryptoQuant 数据，截至 4 月 20 日，比特币链上活跃地址数维持在 90 万以下，与 3 月高点相比减少逾 20%。链上平均手续费亦持续低于 1.2 美元，显示交易密度与竞争程度仍弱。

稳定币部分，交易所内的净流入状况依然低迷，4 月 17 日至 4 月 20 日多为小幅流出，显示资金虽无明显撤退，但也未形成大规模买盘支撑。部分分析指出，自去年 12 月以来稳定币供应虽有回升，但多数留在 DeFi 协议或非交易所钱包，反映当前市场主力仍偏向观望配置而非积极建仓。

恐惧与贪婪指数自 4 月 14 日的 26 缓步回升至 34，虽脱离极度恐惧区，但仍显示多数投资人维持保守心态，缺乏积极进场动能。链上数据并未与价格同步回升，反映市场整体参与度尚未恢复。根据 CryptoQuant 数据，截至 4 月 20 日，比特币链上活跃地址数仍低于 90 万，与 3 月高点相比减少逾 20%。链上平均手续费亦持续低于 1.2 美元，显示交易密度与竞争程度仍弱。

机构方面，部分大型交易所与做市商延续年初的避险部署策略，保持资本弹性与风险敞口控制，尚未进入明确加仓阶段。链上大额地址短期内多以区间套利与流动性提供者（Liquidity Provider, LP）角色为主，显示目前市场尚无明显价格方向性预期。

个体走势与叙事观察：比特币、以太币、Solana 回稳，但叙事断层未补

比特币本周价格虽缓步回升至 87,300 美元，整体仍维持在 84,000–88,000 美元间震荡区间。链上数据显示活跃度未明显上升，反映本轮反弹主要为短线资金回补或技术性修复，并未引发新一波趋势行情。从衍生品市场来看，资金费率自 4 月 19 日起转正，但并未带动开仓量显著扩张，杠杆资金维持低风险配置。

以太币方面，以太坊价格于本周反弹至约 1,650 美元，周涨幅约 5%。不过，自上海升级后的叙事动能已明显减弱，市场对其 L2 扩容与 AI 结合的期待未形成主线推动力。部分分析认为，ETF 进展迟滞与主网缺乏重大技术更新，亦为压抑资金流入的重要因素。

Solana价格 则维持近三周的震荡格局，在 120–140 美元间来回整理。本周在美国交易时段曾一度放量上攻，但随后回落，显示主力资金并未大举进场。虽有 Visa 扩大整合与 Helium 网路成长等利多消息，但并未转化为持续性买盘，市场观察者认为 Solana 需等待 TVL 与用户成长重新启动叙事轮动。

叙事层面则延续上周「每周一叙事」的短周期现象。AI 资产热度未见扩大，仅零星资金于低市值专案中短线炒作；RWA 题材虽持续受到机构关注，但实际交易与开发数据尚未突破。NFT 市场则维持低迷，反映投资人风险偏好尚未回暖，整体叙事主线仍待成形。

整体而言，尽管政策环境转趋友善、主流币价格筑底回升，但缺乏具有穿透力与持续性的叙事主线，成为目前市场延续观望格局的核心症结。

市场修复虽现，观察重点未解

尽管本周整体市场出现技术性反弹，宏观政策语调也明显转趋温和，但从链上数据、资金结构与叙事动能来看，市场仍缺乏足以转动趋势的核心动力。真正的结构性回升，仍有赖于政策明朗化、资金流入重启，以及叙事与应用创新的重新集结。

在这样的过渡期中，无论是机构还是散户，关键皆在于耐心等待讯号确认，而非追逐不确定的反弹。下周将迎来更多美国经济数据公布，包含 PCE 与就业报告，其内容或将成为市场风险偏好能否进一步修复的关键变数。

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