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每一种传统资产最终都将被代币化。
以下是贝莱德首席执行官拉里·芬克在其最新的2025年投资者信中的论点：
"每一支股票、每一个债券、每一个基金——每一种资产——都可以被代币化。如果是这样，它将彻底改革投资。市场不需要关闭。目前需要数天才能完成的交易将在几秒钟内结算。目前因结算延迟而被冻结的数十亿美元可以立即重新投资到经济中，产生更多增长。"
哪种资产在这场竞赛中领先？是私募信贷，目前链上规模约为129亿美元。作为对比，代币化国库券目前为62亿美元，大宗商品为14亿美元，股权为4.84亿美元。
私募信贷市场涉及企业从私募股权基金和资产管理公司等机构借贷，而非银行。
这是一个目前全球规模约2万亿美元的蓬勃发展的市场，按穆迪的估计，到2028年可能增长到3万亿美元。
现在，存在以下问题：
- 传统私募信贷的贷款方准入受限——只有合格投资者可以参与（由于监管法规）。
- 传统私募信贷缺乏流动性且不易交易。由于其私人贷款方-借款方关系结构，该资产类别缺乏可以轻松基准化贷款价值的公开市场。由于缺乏标准化定价，加上多年期限，私募信贷收益通常较高（8-12%），以补偿这种风险。
这些问题——不可及性、缺乏流动性和不透明性——在一定程度上可以通过区块链得到改善。
这是一个2万亿美元的市场，加密公司正在抓住这个机会。
链上信贷的快照
每家公司的模式各不相同，但基本思路大致相同。
场外贷款发起方提供贷款，以ERC-20代币或由智能合约管理的ERC-721非同质化代币发行。贷款方存入稳定币或加密资产抵押品，从而获得代表未来利息支付法律权利的代币。
目前，DeFi私募信贷由Figure主导，目前有约99亿美元的活跃贷款。
Figure在Provenance上对其私募信贷资产进行代币化，这是一个使用Cosmos SDK构建的第一层区块链。虽然该链可公开使用，但智能合约需要治理批准，大概是为了限制链对实物资产代币化的使用。Figure的大部分贷款是"房屋净值信用额度"（HELOC）——提供给普通房主的循环信贷产品。关于Provenance的深入报告，请参见Marc-Thomas Arjoon的Blockworks Research报告。
另一方面，Tradable已在ZKsync第二层链上对18亿美元的30多个机构级私募信贷头寸进行了代币化。Tradable上的代币化资产从金融科技优先担保贷款和法律应收账款到音乐版税不等。
Maple Finance是链上私募信贷领域的另一个重要参与者。Maple使用池化模型，池由"池代表"监督，他们确定信用状况和贷款条款。其Syrup平台是少数几个普通投资者可以获得私募信贷市场收益的DeFi机会之一。
私募信贷资产仍然在很大程度上被视为证券。因此，上述大多数平台仍然广泛采用地理围栏和了解你的客户/反洗钱限制，排除普通散户投资者参与。
然而，链上私募信贷仍可通过提供实时可见性和验证来受益于流动性和透明度的改善。
在最近的报告中，Keyrock估计链上私募信贷将逐步增长至2026年的150-175亿美元。
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