执行摘要
- 随着比特币价格攀升至97.9千美元的高点，市场重新焕发活力，引发资本流入浪潮，实现市值攀升至历史高点8890亿美元。
- 价格反弹为市场参与者提供了显著的财务缓解。在最近的低点74千美元时，超过500万个比特币处于亏损状态。这一数字已经下降至仅190万个比特币，超过300万个比特币已重返盈利状态。
- 近几个月机构投资者需求疲软，ETF基金经历了有记录以来最长的持续资金流出期。但在最近市场走强后，这一情况markedly逆转，过去两周ETF基金录得超过46亿美元的资金流入。
- 市场仍处于关键决策点，徘徊在短期持有者成本基础之上。此外，大量币种聚集在现货价格附近。历史上，这往往导致市场敏感性增加，并可能带来更高的波动性。
- 所有合约到期日的波动溢价正在广泛收缩，表明波动性预期相当低迷，这强化了市场可能低估未来波动性的观点。
随着市场处于关键决策点，评估波动性预期成为一个重要因素。
实现供应密度是评估与当前现货价格接近的成本基础供应集中度的有用工具。每当这一指标达到高水平时，意味着大量硬币的成本基础接近价格。在这种情况下，小的价格波动可能对广泛的投资者群体产生不成比例的影响。这往往会加剧市场敏感性，并进一步导致更高的波动性潜力。
实现供应密度指标在这次反弹期间显著增加，这是一个有趣的现象。通常，我们在长期整理期间看到这一指标上升，因为更多的硬币在窄幅价格范围内易手。
在这种情况下，反弹实际上使市场重新回到了一个以9.5万美元为中心的现有供应集群。这些硬币是在2024年12月至2025年2月期间积累的，并在最近的回调期间一直持有。
可以说，如果最近的市场状况令他们担忧，这些投资者最有可能降低风险，并尽可能接近其成本基础进行卖出。
转向期权领域，我们可以看到1周和1个月的市场平价隐含波动率正在急剧下降。这两种合约到期日的隐含波动率都处于2024年7月以来的最低水平，表明期权交易者并未定价预期会出现高波动性regime。
从历史上看，非常低的隐含波动率regime往往预示着更高的实现波动性时期，可作为一个有价值的反向指标。
对于期限更长的合约，也呈现出类似模式，3个月和6个月到期的隐含波动率溢价自2024年3月历史高点以来稳步压缩。这种广泛的波动率溢价收缩表明波动性预期相当低迷，强化了市场可能低估未来波动性的观点。
我们可以通过隐含波动率期限结构看到波动率溢价的逐步压缩，该结构展示了过去两周市场定价的隐含波动率变化。这显示了所有合约的隐含波动率收缩，其中5月份合约的下降最为明显。
有趣的是，截至2026年3月的期权目前的波动率溢价仅略高于50%，这是历史上的低水平。这或许反映了比特币随时间的成熟，2023-25周期确实看到比特币在比过去周期更低的波动率regime中交易。
总结与结论
最近比特币价格的强势使超过300万个比特币重新回到盈利状态，大大缓解了自2024年12月历史高点市场下跌以来投资者中日益增长的财务压力。这一反弹引发了新资本流入的增加，并使实现市值在过去一个月内扩大了2%。
美国现货ETF持有的资产管理规模在过去两周内流入超过45亿美元，抵消了3月和4月期间的大部分流出。期权市场的波动率溢价被压缩，多个链上指标表明市场正处于关键决策点，因此波动率可能被低估。
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