以太坊(ETH)相对比特币(BTC)正处于历史性最大规模的低估状态。随着ETH/BTC市值回报比率下降到极低水平，一些人将以太坊反弹的可能性视为吸引人的买入机会。然而，根据加密量化研究，仔细审视以太坊的基本面显示存在明显的结构性弱点，可能会限制其强劲反弹。
首先，最显著的变化是以太坊供应量的增加。最近，ETH总供应量突破1.2070亿枚，创下历史新高。这意味着在合并（Merge）之后，"通缩资产"叙事已经崩溃，重新回到"净通胀"结构。在当前缺乏需求促进因素的市场中，供应增加带来的抛售压力使ETH价格上涨变得困难。
通缩结构崩溃的背景是丹昆（Dencun）升级。通过这次升级，网络手续费大幅降低，EIP-1559的核心"基于燃气费的销毁"实际上已经停止，并导致供应增加。这种变化具有结构性特征，因此短期内通缩趋势恢复的可能性很低。
网络活动停滞也在削弱以太坊的内在价值。自去年以来，以太坊主网的日交易量和活跃钱包数量一直没有明显增长，处于横盘阶段。相比之下，第二层网络正在扩张，但其大部分增长是以侵蚀主网使用量的形式进行的，整体区块空间需求反而降低。这对ETH的手续费收益性和代币经济价值产生负面影响。
最后，投资者需求也在减弱。除了质押以获取利息的需求下降外，ETF和基金持有量也呈下降趋势。ETH总质押量已从高点回落，机构投资者分配到以太坊的资产规模也在减少，表明不仅是加密货币固有投资者，就连传统金融市场对其信任也在减弱。
尽管价格处于比比特币更大的折扣范围，但以太坊要在短期内恢复反弹，其宏观结构仍然不容乐观。市场参与者需要关注供需结构和网络需求方向的变化。
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