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喝杯咖啡，听听专家对著名做空者吉姆·查诺斯（Jim Chanos）正在进行的做多比特币（BTC）和做空MicroStrategy（MSTR）股票溢价的基本原理的看法。这种具有争议性的激进做多-做空交易正值机构通过公司架构购买BTC的趋势上升之际。
今日加密货币新闻：现货ETF削弱了MicroStrategy的比特币溢价价值主张
在纽约的索恩投资者大会上，吉姆·查诺斯表示他正在进行一笔涉及MicroStrategy股票MSTR和比特币的激进做多-做空交易。
"我们正在卖出MicroStrategy股票并购买比特币，以1美元买入，2.5美元卖出，"CNBC援引查诺斯的话报道。
Kynikos Associates的创始人将他的交易描述为"经典套利"，利用他所认为的非理性散户狂热。
由比特币布道者迈克尔·塞勒（Michael Saylor）领导的MicroStrategy已成为比特币的企业代理。然而，查诺斯指出，该公司的交易价格远高于其实际加密货币持仓，这主要是由杠杆和散户投资者的叙事驱动的热情推动的。
根据查诺斯的说法，MicroStrategy（现为Strategy）及其所谓的模仿者Twenty One Capital正在销售这样一个观点：在公司架构内购买BTC可以证明巨大的估值溢价是合理的。对于这位著名的华尔街做空者来说，这种逻辑是"荒谬的"。
与此同时，查诺斯的评论发生在MicroStrategy股票过去一年上涨了220%以上之后。
与此同时，比特币上涨了约70%。这凸显了资产与公司市值之间的显著差异。现在经营家族办公室并为机构客户提供咨询的查诺斯将这笔交易框定为不仅仅是估值判断。
"这是不仅关于套利本身，还关于散户投机的晴雨表，"他说。
随着现货比特币ETF（交易型开放式指数基金）以低费用提供直接比特币敞口，查诺斯认为MicroStrategy的溢价可能不再合理。
他表示，随着市场的成熟，尽管比特币价格波动，该溢价最终会压缩。在这种背景下，BeInCrypto联系了行业专家以获取见解。
"在现货ETF出现之前，MSTR提供了罕见的公开市场比特币准入。而现在有像贝莱德的IBIT这样低费用、直接的工具，那么这个溢价看起来就很投机。这里的基础交易是：做空高估的代理（MSTR），做多实际资产（BTC）。"OG Labs联合创始人迈克尔·海因里希（Michael Heinrich）告诉BeInCrypto。
随着比特币溢价超出基本面，MicroStrategy面临审视
迈克尔·海因里希似乎同意查诺斯的观点，他指出现货比特币ETF提供直接的BTC敞口，而不需要承担嵌入MSTR中的公司和杠杆风险。
"这是经典的基础交易。做空高估的代理，做多实际资产，"海因里希说。
争论的核心是MicroStrategy aggressive、债务驱动的比特币积累。最近的一篇美国加密货币新闻报道显示，该公司在资产负债表上拥有568,840个BTC。
Strategy的大部分BTC投资组合是通过超过40亿美元的可转换债券和其他债务工具融资的。虽然这种策略在牛市中放大了回报，但在比特币出现sharp回调时会带来相当大的风险。
"如果BTC大幅下跌，MSTR将面临债务压力、稀释、减值损失，以及可能违背HODL理论的BTC销售等风险，"OG Labs的执行官补充道。
此外，包括杠杆比特币ETF和收益型BTC产品在内的新金融工具的兴起，已经侵蚀了MicroStrategy策略的独特性。
2020年开始的这种新颖方法现在正被其他公司和工具复制或改进，这些工具提供更好的流动性、风险管理和透明度。
查诺斯的套利交易也得到了Solv Protocol首席商务官黄景雄的认可。与查诺斯和海因里希一样，黄景雄认为在当今日益成熟的市场中，MicroStrategy的溢价越来越不可持续。
黄景雄认为，MicroStrategy估值背后的核心论点"无疑正受到挑战"。
"MicroStrategy不再是比特币敞口的代理，而是BTC的杠杆性投资加上投机溢价，"黄景雄告诉BeInCrypto。
在他看来，当其他准入点有限时，他们的交易可能奏效，但现在已经不再是这样了。黄景雄还指出Strategy运行了高度杠杆化的多头头寸，注意到虽然这种结构在牛市中放大了上行空间，但也引入了系统性风险。
"如果BTC大幅下跌，保证金压力可能会增加并迫使资产出售。即使有错开的到期日，也存在真实的流动性错配，"他说。
黄景雄敦促MicroStrategy改进其国库策略，甚至可以从其持仓中产生收益。这种谨慎来自Solv Protocol执行官的陈述，即Strategy的溢价看起来更像是叙事动量的函数，而非真正的差异化。
"我们正在看到一波新的比特币金融化浪潮。这是一条即便是MicroStrategy也可能需要探索的道路，随着资本市场的成熟，"黄景雄总结道。
今日图表
MSTR股票和BTC市值。来源：TradingView这张图表比较了2023年中至2025年中MSTR股票和BTC市值的表现。
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