这次大饼行情不一样：机构进场，炒作退出
比特币在创下新的历史高点后接近11万美元，但这轮上涨与过去的周期不同。
什么在推动它？机构需求。贝莱德的IBIT已连续30天资金流入，帮助大饼在宏观波动中保持强势。仅两个交易日内，美国比特币ETF就吸引了超过15亿美元资金，创下成立以来最大资金流入。
政治头条现在似乎不太重要。当特朗普提出对欧盟商品征收50%关税时，传统市场动荡，但大饼几乎没有波动，很快就反弹。比特币不再只是投机性资产。在充满政策风险、通胀和贸易不确定性的环境中，它表现得像一种宏观对冲工具。
监管环境也在演变。天才法案正获得动力，暗示稳定币和加密货币将有更清晰的规则。关于特朗普可能建立战略性比特币储备的传言，以及TMTG计划为加密筹集30亿美元，表明比特币正成为美国金融和地缘政治战略的一部分。
这不是炒作。这是领导力。比特币不仅仅是经受噪音，而是凌驾于其上。
波动率收敛：大饼稳步攀升，以太坊回调
比特币的实现波动率上升8个点至45%，而以太坊下降至72%；
- 前端大饼隐含波动率攀升约4个点；以太坊滞后，仅上升1-2个点。
- 大饼和以太坊的套利都处于中性，隐含和实现波动率一致。
- 隐含日波动范围大多保持不变，除了周五特朗普欧盟关税消息冲击市场时。
- 加密货币正缓慢走高，但这一走势得到强劲ETF资金流入和不断上升的机构兴趣支撑。
偏斜动态：看涨期权溢价再次主导
前端偏斜上周短暂偏向看跌期权，但随后随现货价格反转，现在显示全曲线看涨期权溢价；
- 大饼看涨期权偏斜范围从1.5到4个波动率，7月份显示最低点。
- 以太坊的偏斜曲线正在变平。前端看涨期权以3个波动率溢价上涨，而远端略微软化。
- 如果上行动能增强，偏斜仍有扩大空间。目前，看涨期权价差买盘使其保持在一定范围内。
以太/大饼价差：波动率中的相对价值
以太/大饼价差本周大部分时间保持稳定，今天反弹至0.024以上；
- 前端波动率价差随大饼波动率上涨略微收窄。
- 远端波动率价差看起来丰厚，可能提供良好的相对价值。
- 以太/大饼前端偏斜价差现已接近中性，7月25日到期的看涨期权以1个波动率溢价交易。
- 以太和大饼之间的实现波动率价差已超过30个波动率。如果预期它们今夏将更同步，卖出该波动率价差可能是明智之举。
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