中国官方支持的智库「中国国际货币机构（IMI）」近日转发一篇名为「比特币作为储备资产理由」的报告，IMI 在微信官方帐号写道，美元因赤字、通膨与实质利率下降正失去吸引力，黄金面临新挑战，比特币正由「投机资产」逐步转向「战略储备资产」，其在全球储备体系中的地位值得持续关注。
虽然该文章非 IMI 正式政策声明，但 IMI 的态度或可视为对比特币政策转向的暗示，毕竟该机构附属于中国人民大学金融学院，委员会与顾问成员多来自中国人民银行、财政部、国家发改委、外交部等机构的高级官员与研究人员。
IMI 经常发表关于人民币国际化、数位货币（e-CNY）、金融制裁应对等敏感议题，其观点常被视为官方政策的前哨风向。尽管中国仍全面禁止加密货币交易与挖矿，但官方智库对比特币的关注，凸显 BTC 在对抗美元霸权与货币风险中的可能战略角色。
该报告由前白宫经济学家 Matthew Ferranti 撰写（去年底发布），主张比特币可作为发展中国家央行的对冲工具，特别适用于受美元武器化影响的国家，以下为您整理报告细节：
01 引言
截至2024年第一季，各国央行共持有约12.3兆美元的外汇储备，并持有约2.2兆美元的黄金储备。许多国家，特别是新兴市场，会使用外汇储备来支付进口费用、稳定本国货币、确保外币债务的按时偿还，并缓解经济冲击。
近来，各国央行持续增加其黄金储备。如果将未公开的购买量一并计算，2023年第三季全球官方黄金储备已超过1965年的历史高点。有研究指出，一些国家可能会低报其黄金持有量，以避免在金价下跌时遭受批评。
目前，只有萨尔瓦多的中央银行公开表示将比特币纳入主权储备。截至2024年8月，萨尔瓦多持有867枚比特币，价值约3.15亿美元，另有31亿美元的外汇与黄金储备。投资组合最佳化模型显示，比特币在主权储备中最适配置比例为2%至5%。不排除其他国家已悄悄将比特币纳入主权财富基金，而这类基金的揭露要求远低于央行储备。
接下来的章节将参照世界黄金协会2024年针对各国央行的调查，说明央行持有黄金的主要原因，并探讨这些理由是否也适用于将比特币视为储备资产。本文主张，比特币在某些面向与黄金相似，具备成为央行储备资产的潜力。本文聚焦于比特币作为「价值储存手段」的角色，不讨论其作为货币的其他特征。
02 历史地位
中本聪于2008年发表比特币白皮书，但比特币的诞生可追溯至工业革命。电力的出现彻底改变经济生产模式，并成为现代经济不可或缺的一环。部分学者甚至用夜间灯光强度作为经济活动的代理变数。
传统硬通货如黄金，需要大量体力与时间来开采、提炼、验证与流通。其易分割性与化学稳定性，使其长期被用作价值储藏工具。
工业革命开启了另一种可能：依靠电力而非劳力来「产生」与「验证」货币。在电力为主体的现代社会中，透过消耗电力产出价值储存媒介是合乎逻辑的演化，比特币即为这一创新：矿工透过计算消耗电力挖出新币。
此外，比特币解决了黄金难以根除的伪造问题。比特币具备可验证性，每一笔交易与生成都公开透明记录于区块链上。
尽管其他基于「工作量证明」的加密货币也具类似特性，但比特币作为首创者，其原创性给予其地位与合法性。这正如黄金因历史地位成为储备资产，而非同样稀有且稳定的铂金。
03 危机期间的表现
储备资产的核心特性是能在市场动荡期间提供「保险效益」，于其他资产下跌时产生正向报酬。例如，美元常因避险需求而升值。
比特币的短期波动性高于所有其他储备资产，尤其在2020年3月新冠疫情初期，比特币价格在10天内暴跌近45%。
然而，没有任何资产可应对所有类型的危机。美债难以对抗通膨，但比特币在两种情境中表现出色：美国银行倒闭危机与因美国大规模制裁引发的地缘政治冲击。这些场景中，比特币提供了替代性保险效益。
04 长期价值储存／抗通膨工具
比特币是否能长期抗通膨仍有争议。即使是黄金也曾历经数十年的低迷期。例如，1980年至2001年期间，经通膨调整后的黄金价格下跌了86%。
黄金的价值储存角色建立在数世纪的历史基础上，例如罗马百夫长与现代美军上尉的黄金薪资价值接近。
比特币供应有上限，每四年减半，理论上可对抗通膨。研究指出，比特币价格与预期通膨之间具一定关联，特别是与线上价格指数上升相符。
05 有效的投资组合分散工具
若比特币要成为有效的风险分散资产，其报酬应与其他储备资产驱动因子无关。纽约联准银行研究指出，比特币价格几乎只对通膨新闻有反应，与利率、GDP、就业等新闻无显著关联。
反观黄金价格与各类新闻都有反应，因此在包含黄金的组合中，比特币可提供额外分散性。
在新冠疫情前，比特币与股票几乎无相关性；疫情期间则大幅上升，可能因机构或散户同时操作所致。但到2023年，该相关性已回落。
06 无违约风险
比特币不像债券或股票，它不代表任何现金流的权利，因此无违约风险。比特币的安全性来自其加密演算法与去中心化的矿工网络。
金融制裁可视为一种选择性违约，但比特币网路天然抗制裁。只要有矿工愿意处理交易（即使在非制裁国），就能绕过封锁。
不过，制裁会影响第三方参与的意愿。Tornado Cash 被美国制裁后，虽仍能运作，但用户因法律风险而退场。反之，俄罗斯交易所 Garantex 被制裁后资金流入反而增加。
另一个违约风险来自资产的「托管机构」。如委内瑞拉央行被英格兰银行冻结黄金就是典型例子。比特币则提供自我托管选项，降低第三方风险，但也要求较高的资安能力。
07 高流动性资产
虽然比特币不像美债拥有深度市场，但其流动性可容纳数十亿美元的交易，与黄金相当，甚至优于某些受资本管制的货币。
有研究指出，比特币可协助新兴市场规避资本管制。阿根廷的案例显示，在外汇限制加剧下，加密货币使用率明显上升。
08 地缘政治分散因子
国际货币基金（IMF）指出地缘政治紧张可能导致全球金融系统碎片化，进而威胁金融稳定、资金流动与贸易。
尽管美联储经济学家发现2022年资金流动仍稳定，学术研究却指出，与中国、俄罗斯军火交易密切的国家黄金储备增速较快。2022年，央行购金创历史新高，买家包括中国、土耳其、印度与中东国家。
研究也发现比特币的价格与波动性与地缘政治风险指数显著相关，是加密资产中唯一具有此特征者，进一步强化其作为地缘风险对冲工具的地位。
09 结论
比特币与黄金并非所有央行的最佳选择，本文无意提供具体投资建议。央行配置储备时会考量诸多变数，例如进出口结构、外债币别、汇率制度等。
然而，比特币确实拥有独特性，可协助对抗通膨、地缘风险、资本管制、主权违约、银行危机及制裁等多元风险。在某些层面上，它与黄金一样，具备储备资产的潜力。
