牛市尾声还是中场休息？分析师揭比特币动能衰弱、三大支撑区成关键

在创下 11.2 万美元历史新高后，比特币价格近期陷入盘整，市场情绪交织。链上分析师 Murphy 指出，比特币似乎正进入势能衰减阶段，未来可能仍有反弹空间，但也需警惕深度回调风险。

分析师：市场动能开始转弱

比特币自上周创下 11.2 万美元高点后，近期出现价格回落与多次利润兑现现象，显示市场多头力道可能正在衰减。

(中美冲突升温引发比特币跌破 104K，CryptoQuant 分析：上行趋势还没结束)

分析师 Murphy 今早发文指出，5 月 29 日出现的第二波获利了结 (Realized Profit) 金额略低于 5 月 23 日的第一波 (21 亿美元)，但却带来明显的价格下压，显示市场承接力量、也就是需求方稍嫌衰弱。

链上数据显示，短期持有者 (STH, 红线) 供应也同样持续下降，对比去年 11 月底与 RP 的背离，反映出当前投资者信心减弱：

这凸显了 5 月这波上涨主要是由低流动性与筹码惜售所推动，并非由强劲需求驱动，使得价格向上的空间受到限制。

(比特币价格飙升藏隐忧，分析师：三项指标转弱曝资金流入力道不足)

即便市场短期承压，Murphy 仍认为比特币可能出现反弹，甚至挑战历史高点：

根据过往经验，第一次势能衰减后市场仍可能创新高。若此次反弹出现且伴随更大额的利润兑现，价格有望突破 11 万美元。

回调警戒线在哪？三大支撑区曝光

在势能衰退下，比特币的支撑位也成为市场关注焦点。根据 Murphy 观察链上筹码结构 (URPD, UTXO Realized Price Distribution)，以下三个区域可能成为关键回调支撑：

1. 10 万至 10.5 万美元：区间筹码明显堆积，反映市场对此价位的高度认同；而 10 万不仅是技术面的支撑，也是代表著重要整数的心理关卡。

2. 9.3 万至 9.8 万美元：区间筹码多由「新买家」持有，入场动机较长期，并非短线投机，有望形成强支撑。

3. 8.1 万至 8.7 万美元：最极限的潜在支撑区，但筹码结构并没有 B 及 D 区来得稳固。

他强调，其中 9.6 万美元、也就是 STH 的 RPC (短期持有者平均成本) 可视为短中期趋势的「牛熊分界线」，一旦跌破，可能代表前一波涨势已宣告结束：

未来观察重点应放在价格创高时，是否伴随足够的利润实现量。若走势背离且利润兑现减少，可能是价格见顶的警讯。

PlanB：牛市仍续，惟动能恐转弱？

比特币分析师、亦是 Stock-to-Flow (S2F) 模型创建者 PlanB 也发文，透过一张 Bitcoin Market Cycles 对数图表，视觉化呈现 2010 至 2025 年的比特币市场周期，暗示比特币仍处于牛市阶段。

然而，图表中的连续红点、以及斜率趋于平缓，也让社群对上涨动能是否减弱感到担忧，询问「什么时候会出现黄色点 (筹码派发)？」。而他则回复：「链上交易数据尚未出现分发讯号。」也表明牛市可能还会持续一段时间。

在势能衰减的方向不明朗阶段，投资人更需依照自身定位采取应对策略，以免在动荡市场中被驱逐出场。

日前 Hyperliquidd 上名为 James Wynn 的巨鲸，一举一动都成为社群焦点。因为他短时间内就频繁使用高达 40 倍的杠杆，开设价值数十亿美元的仓位。而这也将 Hyperliquid 交易上链的透明度发挥得淋漓尽致，日前 Hyperliquid 创办人 Jeff 就在推特上分享「为什么透明交易可以提高巨鲸的执行力」一文。谈论到为何对大户来说，公开交易更能提升执行交易的效率。

(Hyperliquid 链上巨鲸 James Wynn 是谁？12 亿美元的高杠杆博弈只为炒作？)

链上交易会被扫止损？

Jeff 表示在 Hyperliquid 成长过程中，怀疑者质疑平台的流动性。如今这些担忧已消散，Hyperliquid 已成为全球最具流动性的市场之一。随著 Hyperliquid 被一些巨鲸交易者使用，讨论焦点转向了透明交易的担忧。许多人认为 Hyperliquid 上的大户会：

• 在开启部位时被抢先交易。
• 因为他们的清算和止损价格公开而被狙击。

他认为这些担忧可以理解，但事实恰恰相反：对大多数大户来说，透明交易相较于私密场所能改善执行效率。高层次的论点是，市场是将资讯转化为公平价格和流动性的高效机器。透过在 Hyperliquid 上公开交易，大户给予做市商更多机会提供流动性，从而获得更好的执行。十亿美元的部位在 Hyperliquid 上执行可能比在中心化交易所更好。

ETF 也选择公开再平衡部位

以全球最大的传统金融 ETF 们为例，它们需要每天再平衡。例如杠杆 ETF 会在价格有利时增加部位，反之则减少部位。这些基金管理数千亿美元的资产。许多此类基金选择在交易所的收盘拍卖中执行交易。这在许多方面比大户在 Hyperliquid 上公开交易更为极端：

• 这些基金的部位几乎完全公开，这在 Hyperliquid 上也是如此。
• 这些基金遵循公开的策略，这在 Hyperliquid 上并非如此，大户可随意交易。
• 这些基金每天按可预测的方式交易，通常是大额交易，这在 Hyperliquid 上并非如此，大户可随时交易。
• 收盘拍卖给其他参与者充足的机会对 ETF 的流量做出反应，这在H yperliquid 上并非如此，因为交易是连续且即时的。

ETF 经理选择了类似 Hyperliquid 的透明度。这些基金可以灵活地将其资金流私有化，但主动选择公开其意图和交易。为什么？

另一个例子是电子市场的历史。市场是将资讯转化为公平价格和流动性的高效机器。电子交易在 2000 年代初是金融市场的突破性创新。之前的交易主要在交易场内进行，价差较宽。随著程式化匹配引擎透明地执行价格丶时间优先原则，价差显著缩小，使用者的流动性得到改善。公开订单簿允许市场力量将供需资讯融入更公平的价格和更深的流动性。

为何 Hyperliquid 是更进步的订单簿系统？

订单簿按资讯粒度分类。这里的 L0 和 L4 只是用来表达层次的不同，并非标准术语。

• L0：无订单簿资讯 (例如暗池)。
• L1：最佳买卖报价。
• L2：订单簿各层级的价格、总量，以及可选的层级内订单数量。
• L3：单个匿名订单，包含时间、价格和数量，部分栏位如发送者为私密。
• L4 (Hyperliquid)：单个订单，私密与公开资讯完全对等。

每增加一层订单簿粒度，参与者可纳入模型的资讯大幅改善。传统金融场所停于 L3，但 Hyperliquid 进展到 L4。部分原因是区块链的透明和可验证特性。Jeff 认为这是一项优势，而非缺陷。

隐私与市场效率之间的权衡涵盖了从 L0 到 L4 的完整范围。在此范围内，L3 订单簿是一种折衷，不一定是最佳的。反对 L4 订单簿的主要论点是某些策略操作者偏好隐私。或许订单放置会透露策略中的某些优势。但量化巨头 HRT 出身的 Jeff 指出量化公司本来就能从匿名资料中推演出大部分流量资讯。要在一段时间内开启大量仓位而不泄漏资讯给精明的参与者是困难的。

Jeff 表示他认为金融隐私应为个人权利。他期待未来几年区块链产业能深思熟虑，以成熟的的方式实现隐私。重要的是不要混淆隐私与执行效率。它们并非手牵手的概念，而是独立且可能相互冲突的重要概念。

隐私与交易效率须权衡

有人可能认为某些隐私是绝对有益的。但隐私并非不用付出代价，因为它与执行效率存在权衡。将有毒流量定义为交易后一方立即后悔的交易，其中「立即」的时间刻度定义了毒性的时间范围。有毒流量可能与无毒接受者流量混杂，进而恶化所有参与者的执行效率。一个例子是高频交易商在两个平台间以最快的速度运行有毒套利接受策略。做市商为这些参与者提供流动性时会亏损。

做市商的主要工作是为无毒流量提供流动性，同时尽可能避免有毒流量。在透明场所，市场制造者可按毒性对参与者进行分类，并在无毒参与者执行时选择性地增加提供量。因此，大户能在透明场所比匿名场所更快地扩大头寸。

如果想大额交易，最好的做法是事先告知全世界

回到 ETF 再平衡的例子，透明场所并不会比私密场所有更多抢先交易。相反，交易者能透过直接向市场宣告其操作而获益。在透明场所，清算和止损并不会比私密场所更容易被狙击。试图在透明场所推高价格的行为会遇到更有信心进行均值回归交易的对手方。

如果一个交易者想进行大额交易，最好的做法之一是事先告知全世界。虽然这看似违反直觉，但资讯越多，执行效率越好。在 Hyperliquid 上，这些透明标签在协议层面适用于每个订单。这为所有规模的交易者提供了一个独特的机会来扩展流动性和执行效率。

知名 Gold 派投资专家 Peter Schiff 居然去 Bitcoin Conference 2025 踢馆，直球对决捍卫比特币和货币主权 (Monetary Sovereignty) 自由的 Trace Mayer ，两人展开一番唇枪舌战激辩比特币的价值。

在这场精彩的对谈当中，两人回朔了货币的历史和哲学及比特币在市场秩序中的地位。 Trace Mayer 认为法币已死，Peter Schiff 则坚持认为比特币为投机的庞氏骗局和泡沫郁金香。 Trace Mayer 为 Bitcoin Magazine 、Bitpay 、Kraken的早期投资人，他也是作家和比特币教育推动者，他提倡用比特币实现人类经济自由( 非财富自由)。以下为对谈的重点整理。

Gold 派踢馆！Peter Schiff vs. Trace Mayer：比特币与自由经济的思想对决

在 Bitcoin Conference 2025 上，出现了令人意想不到的一幕，知名 Gold 派投资专家 Peter Schiff 现身会场，对决比特币老 OG、Bitcoin Magazine 投资人 Trace Mayer，两人正面交锋，展开一场关于比特币价值与货币自由经济的激烈辩论。这场唇枪舌战，从货币的历史根源开始一路谈到人类经济市场的哲学本质，两人的立场南辕北辙，却擦出了极为精彩的火花。

自由的货币 vs. 传统的价值储备

Trace Mayer 为比特币早期推广者，自 2008 年金融海啸以来，致力于比特币教育，他主张用比特币实现去中心化的自由经济。他在谈话当中直言不讳地指出法币已死，央行无限制地扩张货币供给，比特币是对抗这场机构劫贫济富的选择。

Mayer 强调比特币的稀缺供给（2100 万枚）、可验证性、去中心化与抗审查性，都是在现代社会中实现个人主权与经济自由的基础。他认为比特币就是数位黄金，是一场回应时代需求的技术革命。

Peter Schiff 的批判：比特币是郁金香泡沫，不具备货币功能

Peter Schiff 对 Trace Mayer 的说法毫不买单，他强调比特币不具备货币的三大功能：储备价值、银货交替和计价单位。 Peter Schiff  认为比特币是虚的，不能制造任何东西，没有任何实际用途，价值完全来自市场炒作，这就是郁金香泡沫和庞氏骗局，只有早期进场的人赚钱，晚进场就被收割，比特币波动性过高，不具备避险属性，也没有任何内在价值，相比之下，黄金数千年来就被人类文明所接受，具有不可替代的实体价值与信任基础。

比特币是否能成为当代的金本位？

Trace Mayer 不认同 Peter Schiff 的批评，他反驳道，黄金虽有实体价值，但当今全球高度数位化，黄金难以携带和验证、容易受审查且不具备灵活性；而比特币可以在全球即时转帐、完全透明、无需经过第三方，是一种更符合现代需求的货币技术。比特币可不用经过银行或政府就持有并转移，这是一场关于人类信任价值的革命，人类可以信任数学，无需经过央行同意。

Peter Schiff 再度回击：炒作而非创新

Peter Schiff 表示，比特币是一场由市场情绪与杠杆推动的游戏。他指出比特币每次在全球市场危机时都未能发挥避险作用，反而与风险资产同步波动，这显示出它并未具备成熟货币应有的属性，这种数位资产波动剧烈，不适合当作任何长期价值储存工具，投资人只是因为觉得可以高价卖给别人，才愿意持有它。

最终论战总结：这不只是钱，而是关于自由的选择

Trace Mayer 在最后总结时说道，比特币是针对旧金融体系的实验。他相信比特币的开源精神、全球共识机制以及对抗审查的能力，将在人类的货币历史上写下全新篇章。这不仅是关于金钱，更是关于主权与自由；人类正在用程式码创造一个不可侵犯的新经济体系。

对立的思想，激发市场的觉醒

这场 Peter Schiff 与 Trace Mayer 在 Bitcoin 年会的对话，不只是一场价值观的对决，也提醒我们，比特币不仅只是投资标的，而是人类经济自由的深层哲学思考。不论选择站在传统还是创新，无可否认，比特币已革新了人类货币史，成为全球金融体制破坏性创新的象征，有趣的是至今发明比特币的人「中本聪」依然藏身幕后，到底比特币是体现乌托邦还只是场世纪末的终极实验？无人知晓。