比特币储备策略公司正热：大规模买盘如何推高币价、又成市场未爆弹？

近半年来比特币价格的居高不下，一大推手其实来自那些专注于透过杠杆买入比特币的新型企业「比特币收购公司」。然而，在带动市场情绪并推高价格的同时，也逐渐引起担忧：「若特定公司控制大量比特币，是否会冲击流动性与波动性，更可能让比特币失去『央行储备资产』的潜力？」

从财务策略到杠杆基金：微策略掀起的比特币投资风潮

多间「比特币收购公司 (Bitcoin Acquisition Vehicles)」近期透过杠杆操作与金融创新，专注于买入比特币并将其作为资产配置核心。自 2020 年微策略 (现为 Strategy) 将公司资产大举投入比特币以来，这项策略便吸引众多企业效仿，包括特斯拉、Twenty One Captial、GameStop 甚至是川普媒体。

(Strategy 引领潮流，一文详解比特币储备策略公司投资指南)

最初他们是出于对法币通膨的避险考量，但随著比特币价格上涨，这些企业开始发行可转债或优先股等金融工具，以杠杆方式扩大比特币部位，转型为类似「封闭型基金」的存在。

截至目前，Strategy 持有逾 58 万颗比特币、市值近 630 亿美元、占总供应量近 2.8%。若计算实际流通量，其比例更高。

杠杆与溢价：比特币结合股权、可转债的金融魔术

比特币储备策略公司透过股权或可转债募资来买入比特币，若其股价高于实际资产价值，投资人将支付「溢价」购入股票，而这笔溢价反过来又可用于增加比特币持有量，进一步推升每股价值，形成一种正向回馈。

瑞士持牌加密银行 Sygnum 担忧，这种模式恐怕无法无限循环：

当市场需求饱和、情绪转淡或比特币价格回落，将使股票转为「折价交易」，旧投资人受损，新资金也难以进场。

此外，当比特币价格剧烈下跌，这些公司可能会被迫出售比特币以偿还债务，扩大市场下跌压力，并对市场信心造成严重打击。

(微策略 Strategy 清算疑云再起：比特币价格暴跌会如何影响这家企业？)

Sygnum：策略式囤币恐让比特币离央行储备越来越远

Sygnum 对此警告，Strategy 及其模仿者的大规模比特币囤积行为，正破坏比特币成为央行储备资产的可行性：

比特币的去中心化与高流动性是其作为「数位黄金」的根基，但当单一企业掌控过多代币时，将削弱其作为安全资产的中立性与可接纳度。

比特币的流动性与波动性是许多机构与央行考量的关键，然而这些「杠杆购买者」正在扭曲这些结构，可能让更多保守型资金却步。

市场贡献与系统风险：比特币储备热潮的双面刃

不可否认，比特币收购公司在推动市场价格、拓展投资曝险方面发挥了极大作用，弥补了 ETF 或其他管制型投资产品的空白。但当越来越多公司涌入这条赛道，投资人也需意识到估值上限与系统性风险。Sygnum 亦提醒：

将这些公司包装为「企业财务策略」具有误导性，因其本质更接近「高风险的投资基金」。

毕竟，策略式买盘固然让人振奋，但当价格下跌、筹资困难或监管环境转变时，这些公司将成为潜在的「卖压引爆点」。

(CZ 谈比特币储备公司：不冒险才是最大的风险！)

GameStop ( NYSE 代号：GME) 宣布将透过私募方式发行总额达 17.5 亿美元的高级可转换票据（Convertible Senior Notes），以筹集新一轮资金。分析师推测，此次私募所得资金可能用于购入比特币作为公司储备。然而，跟其他宣布购买比特币而股价飙升的公司不同，GameStop 的股价不升反跌，持续下滑。

所谓高级可转换票据，是一种可转换为发行公司股票的债务工具，并在公司资本结构中具有较高优先清偿顺位。此类票据可让投资人享有固定利息收入，但该利息通常以累积方式计算，并非以现金支付，因此随著时间推移，公司对投资人的债务也会相应增加。

GameStop 股价因第一季业绩下跌

GameStop 公布 Q1 财报，公司净销售额为 7,324 亿美元，去年同期净销售额为 8,818 亿美元，今年 Q1 与去年 Q1 业绩同期相比，业绩大幅度下滑，财报公布后，GameStop 于 6 月 10 日盘后股价大幅下跌 5.31 ％。

GameStop 近期购买了 5.13 亿美元的比特币

尽管 GameStop 并未明确表示此次发行的资金将用于购买更多比特币，但公司指出，资金将用于与其整体策略相符的投资用途。近期 GameStop 已透过可转换票据筹集了 15 亿美元，其中部分资金于 5 月 28 日用于购入 4,710 枚比特币（BTC），当时市值约为 5.13 亿美元。

GameStop 利用优先票据融资买比特币，投资人却不见得买单？

对于寻求将比特币当成储备的上市公司来说，可转换优先票据为常见的杠杆工具。根据 Bitcoin Treasuries.NET 的数据，GameStop 目前持有 4,710 个比特币，为第 13 大比特币持有者。这次 17.5 亿美元的私募发行利率为 0 %，可转换优先票据将于 2032 年 6 月 15 日到期。此次发行包含一项选择权，初始购买者可选择额外购买 2.5 亿美元的票据，这些票据可以转换为现金、GME 股票或两者兼而有之，具体取决于 GameStop 的决定。

GME 股价自首次购买比特币以来持续下跌，根据 Google 财经显示，GameStop 于 5 月 28 日宣布确认购买比特币以来，股价已下跌 18.5 %。如果计入盘后 11.7 % 的跌幅，GameStop 已抹去自 3 月 25 日首次宣布投资比特币当成储备以来的所有涨幅。GME 的股价走势与大多数宣布购买比特币或计划购买比特币后股价上涨的上市公司形成了鲜明对比。