德根竞技场战斗：超液体

06-24

本文为机器翻译

展示原文

TL;DR

Hyperliquid是一个基于其自定义第 1 层构建的超快速链上 perp DEX，提供 CEX 级别的性能，同时保持链上透明度。
其原生代币$HYPE管理网络，通过质押降低交易费用，并通过上市拍卖回购获取价值。
该协议的核心流动性引擎是HLP Vault ，这是一个混合做市商 + 清算人，占 TVL 的 90% 以上。
2025 年 3 月，Hyperliquid 在$JELLYJELLY 事件中遭遇了一只重大黑天鹅，协同操纵几乎引发了整个金库的连锁清算。
该事件暴露了验证者治理的集中化，因为超级基金会介入以防止崩溃，这引发了人们对去中心化问题的质疑，但却确保了生存。
尽管面临危机，Hyperliquid 的交易量、未平仓合约和 $HYPE 价格仍反弹，创下历史新高，这主要归功于鲸鱼的粘性使用和不断扩大的生态系统吸引力。
该平台（HyperEVM）已添加了 +21 个新的 dApp，现在除了交易之外还托管 NFT、DeFi 工具和保险库基础设施。

詹姆斯·韦恩 (James Wynn) 是一位著名的骗子，他是一位匿名巨鲸，在短短三年内将 2.1 亿美元变成了 8000 万美元，最出名的是他将 $PEPE 中的 7000 美元变成了 2500 万美元，并以 40 倍杠杆建立了九位数的头寸。[1]

永利发布自己的入场信息，实时应对市场波动，甚至对八位数的清算视而不见，仿佛它们只是游戏规则的一部分。但重要的不仅仅是永利是谁，而是他在哪里交易。

对于Wynn以及一位退化的高额交易者来说，Hyperliquid 就是一个全新的竞技场。像“内幕哥”（内部人士）这样的匿名“鲸鱼”进行着最大额度的交易，他们的交易如今被中国加密货币媒体追踪，成为市场情绪和平台主导地位的实时信号。那么，这一切是如何发生的呢？为什么所有这些高额交易者都在 Hyperliquid 上交易？

让我们来分析一下。

1. 什么是 Hyperliquid？

Hyperliquid 是一个去中心化交易所，但并非基于 Uniswap 式的 AMM 构建。它并非使用流动性池来被动定价，而是运行完全链上的订单簿，提供实时交易，既像中心化交易所，又能以传统方式进行交易。限价单、交易、取消和清算均透明且即时地进行，并在单个区块内完成最终确认。

Hyperliquid 在其定制的 Layer 1 上运行，该 Layer 1 与交易所同名，专为提升性能而构建。这使得 Hyperliquid 能够以高交易量交易者所需的速度和可靠性执行交易。

Hyperliquid 的表现并非停留在理论上，而是体现在数据中。截至 2025 年 6 月，它以超过55 亿美元的日交易量，在链上衍生品市场占据主导地位，占据所有永久去中心化交易所 (DEX) 总市场份额的78% 以上。这不仅仅是领先，更是碾压竞争对手。紧随其后的平台 Aster 则落后，市场份额仅为 13%。[2]

2. 炒作

但 Hyperliquid 不仅仅是一个交易平台，它更是一个完全集成的链上金融系统。而这一切的核心是它的原生代币 $HYPE。

a. 代币经济学与哲学

$HYPE 代币的最大供应量为 10 亿，通过大规模空投推出，于 2024 年 11 月向约 94,000 名用户分发了总供应量的 31%（3.1 亿个代币）。[3] 这是近年来加密记忆中最大的真实用户分发之一，不仅仅是积分刷分或农场游戏，而是回馈社区的一次真诚尝试。

总计 70% 的代币供应量预留给空投、社区奖励和贡献者，但不包括风险投资。这并非偶然。这与 Hyperliquid 联合创始人 Jeffrey Yan 的理念相符。Jeffrey Yan 毕业于哈佛大学数学系，曾是 Hudson River Trading 前 15 名高频交易工程师。

Yan 明确表达了他希望 Hyperliquid 成为的样子：一个“所有金融都将发生”的地方，由用户构建，并为用户服务。在一则广为流传的播客中，他解释了为什么他们避免外部资本：

“让风险投资公司控制网络将会是一个伤疤。”—— Jeffrey Yan，《当转变发生时》[4]

这种定位：社区优先的产品 + 协议级的性能，体现在代币设计中。$HYPE 不仅仅关乎发行量和费用。它代表了加密货币领域最活跃的交易场所之一的治理层。

b. 实用性

虽然 $HYPE 充当 Hyperliquid 的治理和激励层，但它也具有非常直接、非常实际的效用：质押 $HYPE 可降低交易费用。

在 Hyperliquid 上，费用表与 CEX 类似，交易量越大，接受者/制造者费用越低。

Hyperliquid 提供分级质押折扣，如果您质押至少500,000 $HYPE ，交易费可享受高达 40% 的折扣。

以目前的价格（约 35.50 美元）计算，这相当于 1775 万美元的巨额质押，显然不适合大多数交易者。但即使在较低的级别，好处也是显著的。仅需质押100 $HYPE（约 3,550 美元）即可享受 10% 的费用折扣，如果您的交易量不大，这已经远远领先于大多数中心化交易所提供的服务了。（例如，币安的 VIP 1 需要持有 25 BNB（约 16,650 美元）和 1500 万交易量才能享受 20% 的折扣）。对于普通用户来说，只需质押少量 $HYPE 即可降低交易费用，与同等交易量的中心化交易所相比，该费用相对较小。对于大交易量交易者或规模运营的基金来说，这种成本效益直接影响净回报。

除了在交易和治理方面的实用性之外，$HYPE 还能保障网络安全。Hyperliquid 是一条权益证明 (PoS) 链，而质押 $HYPE 不仅仅是为了赚取奖励或降低费用，它更是支撑区块生产的机制。

验证者在维护 Hyperliquid 定制的第 1 层中发挥着关键作用。要成为验证者，参与者必须质押至少 10,000 美元 $HYPE，进行 KYC/KYB 审核，并运行可靠的基础设施设置（包括多个非验证者种子节点）。验证者的表现将受到监控，委托则通过 Hyper 基金会的委托计划 [5] 进行管理。验证者的激励机制来自 PoS 共识层，目前质押收益率约为每年 2.5% ，以以太坊的验证者奖励曲线为蓝本。

3. Hyperliquid 的其他功能

a. HIP-1 拍卖：去中心化代币上市

Hyperliquid 最独特且被低估的方面之一是其基于拍卖的代币上币系统，即HIP-1。Hyperliquid使用链上荷兰式拍卖来确定哪些代币可以创建和上币。每次拍卖的起始价格是之前最终价格的两倍，并在 31 小时内线性下降至最低 10,000 USDC。第一个接受拍卖价格的地址将获得铸造代币并在 Hyperliquid 现货交易所上币的权利。

这与币安和Coinbase等中心化交易所形成了鲜明对比，这两家交易所都被指控要求为上币支付巨额代币费用。2024 年末， Moonrock Capital 首席执行官声称，币安在长达一年的上币流程后，要求某个一级项目支付其 15% 的代币供应量，这相当于 5000 万至 1 亿美元的代币价值[6]。虽然币安联合创始人何一否认了这一说法，但包括Andre Cronje和孙宇晨在内的多位知名人士证实了类似的经历，据报道 Coinbase 要求为一笔上币交易支付高达 3 亿美元的费用。就连币安新推出的“批量投票上币”活动，也通过社区投票推出了 2 种代币，但在没有明确流程透明度的情况下上架了 4 种，这也反映了中心化交易所上币流程的持续不透明性。

HIP-1 通过设计解决了这个问题。无需谈判，也无需内部人员分配。您赢得拍卖，即可上线代币，基本只需遵循智能合约即可。所有上线费用（以 USDC 支付）将进入援助基金 (AF) ，用于回购和销毁 $HYPE ，从而为持有者创造长期价值并支持生态系统。[7]

在大多数其他协议中，团队或内部人员是费用的主要受益者。在 Hyperliquid 中，费用全部直接流向社区（HLP、援助基金和现货部署者）。[5]

尽管 Hyperliquid 采用拍卖机制，项目无需后门交易或贿赂即可上线，但目前的机制在现货交易方面仍有很大的改进空间。虽然上线在技术上是成功的，但拍卖价格接近底价（例如 500 HYPE），这表明 Hyperliquid 上现货的需求不大，上线后的交易量和交易者参与度也仍然不尽如人意。

官方公告页面甚至没有明确标明现货上市情况，新上市的代币交易量通常为零，就像 XAUTO 的情况一样。

更广泛的问题显而易见： Hyperliquid 的现货市场缺乏透明度和后续行动。如果没有更强大的二级市场活动，用户激励机制、交易者和项目方将继续青睐像币安这样的中心化交易所，即使它们的透明度较低或价格更高。如果 Hyperliquid 想要在上市平台方面真正参与竞争，就必须以更佳的用户界面透明度来支持其公平上线的理念，并更加关注自身的现货市场。目前，现货市场仅占现货去中心化交易所总市场的 2%，其中 84% 是 $HYPE/USDC 交易对。

b. HIP-3拍卖：去中心化永久资产上市

HIP-3（构建者部署永续合约）是 Hyperliquid 上永续合约市场去中心化上线的重要一步。HIP-3 现已在测试网上线，允许任何人在 HyperCore 上以无需许可的方式部署自己的链上订单簿永续合约市场。部署费用每 31 小时通过荷兰式拍卖支付一次，即 $HYPE。部署者最多可配置 50% 的费用分成，并负责定义预言机、合约规范、杠杆参数以及持续的市场运营。为确保市场质量和用户安全，部署者必须质押 100 万 $HYPE，如果出现恶意活动，验证者投票可能会削减该金额。HIP-3 为 Hyperliquid 上无需许可、由构建者主导的永续合约生态系统奠定了基础。

c. 保险库

Hyperliquid 不仅适用于活跃交易者，它还提供保险库系统，允许用户通过将资金分配给算法交易策略来被动赚钱。

有两种类型的保险库：

用户创建的金库：任何人都可以创建金库并使用集合资金进行交易。投资者分享利润（或损失），金库管理员则获得 10% 的利润作为佣金。为了协调激励机制，金库管理员必须至少质押金库 TVL 的 5%。因此，这类似于中心化交易所 (CEX) 中的跟单交易。
HLP ：超流动性提供商 (HLP) 的金库在 Hyperliquid 上运行做市策略。该策略本身目前在链下运行，但 HLP 的持仓、未结订单、交易历史、充值和提现均在链上实时可见，任何人都可以审计。任何人都可以为 HLP 提供流动性并分享盈利。HLP 不收取任何费用，盈利将根据每位存款人在金库中的份额按比例分配。[8]

目前，您可以看到 HLP 占据了 TVL 的 91%，它由 2 个策略组成

a. 做市策略：不断的卖出买入价和卖出卖价，试图赚取它们之间的价差。

b. 清算人 [5]

如果用户达到维持保证金，平台将尝试发送限价单来平仓。
仓位跌至维持保证金的66%以下，且仓位尚未完全平仓
Liquidator Vault 介入并接管该职位。
HLP 尝试使用限价单来平仓，以减少滑点和风险。
如果头寸风险太大或难以管理，自动去杠杆（ADL）是一种备用安全措施。

一般来说，我们可以说 HLP = 做市商 + 清算人。

作为做市商，HLP 持续提供买卖报价。作为清算人，HLP 承接被清算交易者的仓位。

总而言之，下图简要概括了超流动性的工作原理。

市场/接受者费用→与 HLP 存款人共享
上市拍卖费/现货交易费→进入援助基金（全部用于购买$HYPE）
不削减财务费用（与大多数 DEX 不同）

3.1 HLP 的性能

对于收入部分，对冲盈亏 (Hedged PnL) 代表纯协议收益。它不包含市场价格变动带来的盈亏，仅考虑做市商/挂单者手续费、资金费率收入、清算手续费等。简而言之，它反映了 alpha 值。

在今年的牛市期间，我们可以看到 HLP 对市场的每日净敞口通常为负，这意味着 HLP 将始终持有空头头寸，因为已经有很多限价订单需要买入。

你可以看到3月份出现了一个大幅飙升，净名义头寸接近-5000万美元。那一天对Hyperliquid来说是一场灾难，一场他们永远不会忘记的灾难：$JELLYJELLY 事故。

4. 流动性过高的风险

a. HLP 风险

如前所述， HLP 占据 Hyperliquid 上 TVL 的 90% 以上，是平台的主要流动性引擎，既充当做市商，又充当清算人。但这种集中度也带来了一个危险的事实：如果 HLP 崩溃，整个 Hyperliquid 系统都可能随之崩溃。我们可以看到，HLP 的 TVL 约占整个 hypeliquid 链总 TVL 的 75%。

这种脆弱性在2025年3月臭名昭著的$JELLYJELLY事件中暴露无遗。这次协同攻击将HLP推到了系统崩溃的边缘。下图显示了事故发生的时间线[9]。

$JELLYJELLY 是一款在 Solana 上线的 memecoin/ICM 叙事代币。事件发生前，其市值已从 2.5 亿美元跌至约 1000 万美元，是一种流动性低、易被操纵的资产。

3月26日，

攻击者在 Hyperliquid 上存入了 350 万保证金
攻击者在 Hyperliquid 上做空 408 万美元 $jellyjelly，价格为 0.0095 美元
攻击者购买了现货$jellyjelly，随后其价格暴涨。
与此同时，他们撤回了保证金，迫使自己的空头仓位被 HLP清算。
由于流动性不足（没有足够的交易对手购买$jellyjelly），HLP 继承了空头头寸
HLP遭受了 1000 万美元的未实现损失，价格动能有可能导致整个金库的连锁清算。
最终，Hyperliquid 发出了紧急通知。验证者组以“可疑的市场活动”为由，投票决定在交易中下架 JELLY 合约。仓位被强制结算——但并非按照市场预言机价格（约 0.05 美元）结算。Hyperliquid 采用了 0.0095 美元的内部最终价格，手动将 JELLY 标记为下跌 80%。

尽管 HLP 勉强避免了倒闭，甚至由于较低的和解价格而获得了小幅净收益，但这一事件引发了有关权力下放和治理的令人不安的问题。

b. 验证者：名义上是去中心化的吗？

JELLYJELLY 漏洞不仅考验了 HLP 设计的极限，也考验了 Hyperliquid去中心化主张的核心。为了应对此次事件，Hyperliquid 验证者能够快速协调并改变系统行为：暂停合约、覆盖预言机数据以及强制下架资产。

但问题在于：大多数验证者都与 Hyperliquid 基金会关系密切。这意味着验证者投票更像是内部决策，而非去中心化治理。Hyperliquid 基金会控制着 16 个验证者中的 5 个，并控制着 78.5% 的总权益。[10]

随着平台以远低于市场价格结算 $JELLYJELLY，这一现实逐渐暴露，引发了社区的警惕。

如果预言机可以被手动覆盖，资产强制结算的逻辑是链下逻辑，那么我们必须要问： Hyperliquid 在架构上是去中心化交易所 (DEX)，但在执行上是中心化交易所 (CEX)？事件发生后，由于用户将资金从金库中取出，HLP 的总锁定价值 (TVL) 急剧下降。这种下降在链上数据中清晰可见。

该协议的果断行动能力或许使其免于灾难，但也暴露了其无需许可的局限性。展望未来，验证者的去中心化和链上治理的透明度仍然是 Hyperliquid 长期信誉的关键挑战。

即使现在（6 月 5 日），Hyperliquid 仍然控制着当前验证者股份的 65.3％左右，占多数。

5. 但为什么 Hyperliquid 还能从损失中恢复过来呢？

在加密货币领域，受到批评并不致命，被取代才是致命的。

2025年3月，Hyperliquid险些挺过 $JELLYJELLY 的空头挤压，险些摧毁其金库，并引发去中心化危机。许多人认为，Hyperliquid 已完蛋。4月7日，受恐慌与不确定性 (FUD) 和金库风险担忧的冲击，$HYPE 跌至9美元低点。

然而到了 5 月底，$HYPE 反弹至 35 美元以上，创下历史新高，并重新跻身完全稀释估值 (FDV) 前 20 种加密资产之列。

那么它是如何反弹的呢？

a. 鲸鱼从未离开

根据 The Block 的数据，即使在 $JELLYJELLY 崩盘期间，Hyperliquid 也始终保持着币安永续合约交易量的 9% 左右。这不仅仅是一个统计数据，而是一个信号。

尽管面临信誉危机，机构交易员、鲸鱼和有影响力的KOL仍在继续使用Hyperliquid。原因何在？因为该平台解决了当今市场的一个核心需求：无需KYC即可进行高性能衍生品交易。

与币安或 OKX 等完全中心化的交易所不同，这些交易所要求身份验证，限制某些司法管辖区的访问权限，有时还会冻结资金。Hyperliquid 提供了一定程度的自由度和资金效率，同时仍能提供相当的执行质量。它融合了中心化交易所 (CEX) 的速度和深度以及 DeFi 的无需许可性。

这使得它具有独特的价值，特别是对于：

鲸鱼寻求隐私和不受限制的杠杆
对于需要程序化执行且不受法律约束的加密原生机构，例如香港的币安，我们实际上无法请求算法交易的 API。（类型 7 活动）

3. 有影响力的人 (KOL) 利用平台的公开交易历史来建立社会影响力，创造“金钱 + 影响力飞轮”

即使危机过后，这些用户也从未离开。相反，鲸鱼的活动有所增加。像詹姆斯·韦恩 (James Wynn) 领导的那些新的 memecoin 集会，让 Hyperliquid 成为了链上投机的中心。

事实上，$JELLYJELLY 事件只证明了一件事： Hyperliquid 是唯一一个能够像 CEX 一样承受冲击的链上交易场所。

信息？即使是看跌的鲸鱼也会陷入困境，因为唯一足够深厚能够支撑它们的场所仍然是 Hyperliquid。

b. 权衡：去中心化与控制

Hyperliquid 并未妄称自己是“纯粹的 DeFi”。它的目标只是打造用户友好型或用户至上的 dex。它做出了务实的权衡：略微中心化的验证者治理，以换取高吞吐量、低延迟的执行。

有争议？绝对有。但它确实有效。

正如 Foresight News 所说：“要想在黑天鹅事件中生存下来，总得有人执剑。” Hyperliquid 毫不掩饰地扮演着这样的角色。[12] 它认为，要应对协议级风险，例如漏洞利用引发的级联效应，有时需要人为协调和自上而下的干预。这并非抗审查能力，而是运营韧性。

并且它并不是唯一一个。

5月22日，Sui Network验证者投票决定强制收回其去中心化交易所（DEX）聚合器Cetus因2.2亿美元漏洞造成的资金损失。该提案允许验证者超越钱包控制，并撤销黑客对1.6亿美元冻结资金的访问权限。这一被称为“黑掉黑客”的举动引发了激烈的争论。批评者认为，这违反了DeFi的去信任化原则；而拥护者则声称，这是为了拯救生态系统而采取的合理例外措施。

那么……Sui 是去中心化的吗？并非如此。但关键在于：每条高性能区块链都会做出权衡。速度、流动性、用户体验、协议安全性，这些都不是免费的。真正的问题是：这些权衡是否透明有效？优化一个方面通常会损害其他方面，因此很难同时实现这三个方面。

就 Hyperliquid 而言，验证者集群的多数控制权掌握在 Hyper 基金会手中，这确实存在中心化风险，但也正因如此，它才能快速应对 $JELLYJELLY 攻击。显然，用户（以及鲸鱼用户）正在用钱包投票。即使在 FUD 事件之后，Hyperliquid 的未平仓合约、USDC 总锁定价值 (TVL) 和手续费收入在 5 月份也创下了历史新高。

有时候，人们不会问一个系统是否去中心化，他们只是想知道它是否有效。如果你是那个在 Cetus 漏洞中流动性被抽干的人，你真的会在意 Sui 网络是否“真正”去中心化吗？当激励机制发生冲突，真金白银面临风险时，理想与结果相比就显得次要了。在这样的时刻，去中心化的原则往往不如行动能力重要。

c. 扩展用例——不再仅仅是 DEX

尽管存在中心化权衡， Hyperliquid 正日益被用作区块链生态系统，而不仅仅是一个衍生品 DEX 。据 Cryptorank 数据显示，Hyperliquid在过去 3 个月内新增了 21 个项目，使其在 DeFi、游戏、NFT、工具和分析领域的项目总数超过 80 个。

[13]

[14]

Milady 主题的 NFT 系列现已在 Hyperliquid 的原生链 Wealthy Hypio Babies 上线，其底价持续上涨，表明流动性强劲且用户兴趣浓厚。显然，即使在 JELLYJELLY 漏洞和去中心化批评声浪不断之后，开发者和用户仍然看好 Hyperliquid 作为一个可行的高性能 Layer1 平台。

[15]

6. 超液体的真正吸引力

a. 为什么选择DEX

CEX 的频频倒闭动摇了用户信心，并加速了用户向 DEX 的迁移。2022 年底 FTX 的倒闭表明，即使是顶级交易所也可能在一夜之间崩盘，并套牢客户资金。过去十年，118 起交易所黑客攻击事件共造成 110 亿美元的损失，远远超过链上漏洞造成的损失，这印证了“不是你的钥匙，就不是你的币”这句名言。

每一次新的违规或提现冻结事件都提醒用户，托管平台本身就存在第三方风险。这种信任的侵蚀引发了用户转向自主托管解决方案的浪潮。随着支付技术的进步，未来有些平台甚至可能不再需要使用汇出支付。

事实上，2024 年活跃的自托管钱包数量激增 47%（超过 4 亿个地址），到 2025 年 1 月，DEX 交易量创下历史新高。用户显然在“用脚投票”，寻求通过在 DEX 上交易时将资产托管在自己的钱包中来获得更大的控制权和安全性。

区块链最初的愿景植根于去中心化，即通过非托管钱包赋予个人对其资产的主权控制权，不受政府或央行的监管。然而，多年来，大多数用户优先考虑便利性而非自主托管，将中心化交易所 (CEX) 视为自己的钱包。这忽视了区块链的本质：用户所有权和去信任系统。

然而，这种模式正在发生转变。随着区块链基础设施的成熟以及更多链上机会的涌现，用户开始重新评估他们对中心化交易所 (CEX) 的依赖。自主托管不仅被重新视为一项安全原则，更被看作是参与加密货币早期高收益投资的途径：例如空投和 memecoin。例如，虽然 $TRUMP 等代币在主要 CEX 上线时价格已超过 20 美元，但链上用户却可以更早地获得这些代币，而且通常只需支付一小部分价格。

人们日益意识到，便利往往以牺牲机会和自主权为代价，这正在逐渐削弱中心化平台的主导地位。随着越来越多的用户意识到先行和自主主权的优势，从中心化交易所转向链上参与不再只是意识形态层面的，更是切实可行的。

b. 为什么是超流动性的而不是其他的？

即使在 $JELLYJELLY 事件之后，信任一度动摇，但用户并没有放弃 Hyperliquid。其他 DEX，例如 dYdX 或 GMX，几乎没有出现增长。为什么？因为 Hyperliquid 已经在三个关键方面做得非常出色：

1. 社区优先的代币设计

Hyperliquid 是 DeFi 领域少数几个在没有任何风险投资支持的情况下上线的平台之一。它没有早期投资者的分配，也没有私募轮次。相反，超过 70% 的 $HYPE 供应量被预留给社区，并进行了创纪录的空投（31%），分配给了 9.4 万名用户，平均每个钱包约 4.5 万美元。

这创造了：

通过第 1 季和第 2 季积分系统获得奖励的粘性用户群
持续回购计划（dydx 没有）
没有持续的“风险投资倾销”风险，不像 dYdX（内部人士占比超过 50%）或 GMX（30%）

本质上：Hyperliquid 用户不仅仅使用他们拥有的产品。

2. 无需承担 CeFi 风险的 CEX 级交易

其他去中心化交易所 (DEX) 则面临 AMM 效率低下（例如 GMX）、链下撮合（例如 dYdX v3）或 UI/UX 速度缓慢等问题。Hyperliquid 的速度堪比币安，只不过是在链上。

这吸引了巨鲸（例如 James Wynn 的 10 亿美元仓位）、做市商和高频交易者。即使在危机之后，Hyperliquid 仍然保持着其他 DEX 无法比拟的深度流动性和低点差（约 0.05%）。这就是巨鲸留下来的原因，因为执行质量仍然至关重要。

3. 产品深度：不再只是罪犯

Hyperliquid 并没有止步于犯罪分子。到 2025 年初，它已经：

推出 BTC 现货（根据用户和分析师的反馈立即推出）
为 DeFi 构建者部署 HyperEVM
构建 HLP 金库 + 复制交易基础设施
发行 meme 代币（HIP-1 标准），并附带原生 spot/perp 支持
推出实时收费援助基金（购买/销毁 HYPE）

此次扩展创建了一个“一站式 DeFi 交易所”：

在一个用户界面上交易 BTC 现货、ETH 永续币或 meme 代币
入股 HLP 或关注顶级交易员
使用同一个钱包进行所有操作——快速、便宜、无需 gas

dYdX 或 GMX 感觉像是一招鲜的协议，而 Hyperliquid 则发展成为一个生态系统。

7. 更深入地了解 HyperEVM 生态系统

什么是 HyperEVM？

HyperEVM 是 Hyperliquid 的 EVM 兼容智能合约层，旨在将可组合性、可编程性和 DeFi 创新引入其高性能第 1 层。它是三层架构的一部分：

HyperCore ：中心化交易和托管层。所有资产（无论是存入还是桥接）都首先落地于此。可以将其视为 Hyperliquid 的“交易所资产负债表”。
HyperEVM ：一个独立的 EVM 环境，用于智能合约，例如 DEX、借贷协议和 NFT 等 dApp 都驻留在其中。资产必须手动从 HyperCore 转移到 HyperEVM 才能与智能合约交互。
HyperBFT：基于HotStuff BFT 模型的自定义共识协议。验证者根据 $HYPE 的权益比例生成区块，类似于大多数权益证明 (PoS) 链。然而，HyperBFT 专门针对低延迟、高吞吐量的交易执行进行了优化。

这种分离确保了性能。交易活动在 HyperCore（超高速、共识驱动）上进行，而可编程的 DeFi 逻辑则在 HyperEVM（HYPE 支付 gas）上进行。

如何进入 HyperEVM 生态系统

1. 外部链桥接 → HyperCore → HyperEVM

使用跨链桥（例如 deBridge）
支持的源链：以太坊、Arbitrum、Solana、比特币

资产：USDC、USDT、ETH、BTC、USDe、SOL、FARTCOIN
代币首先进入您的HyperCore Spot 余额（而不是直接进入 HyperEVM）。
从 HyperCore → HyperEVM 转移：
在 Hyperliquid Balances 页面上，单击“转移到/从 EVM” 。

选择要发送到 HyperEVM 的代币（例如 HYPE、USDC）和金额。
确认交易（gas 以 HYPE 支付）。

2. 外部链 → HyperEVM（直接转账）

使用跨链桥（例如 deBridge），滑点更高

HyperEVM 上的一些项目

DEX（非永久）

Hyperliquid 和 Hyperswap 现货市场的区别：一些代币尚未在平台上推出，LP 激励

超级交换
Liquidswap（DEX聚合器）

2. Defi

超级贷款

菲利克斯
Hypurr.fi

3. Launchpad

Liquidlaunch

HyperEVM 为何重要

随着越来越多的协议在 HyperEVM 上线，涵盖去中心化交易所、借贷、稳定币以及链上工具，链上活动持续增长。这导致使用 HYPE 支付的 Gas 交易量不断增加，直接促进了 HYPE 的通缩销毁模型。（所有 Gas 费用，包括基础费用和优先费用，均会被销毁）

HyperEVM 使用率的上升不仅支撑了代币价值，也表明了开发者对 HyperEVM 的浓厚兴趣和社区的吸引力。结合未来与 EVM 活动相关的空投潜力，HyperEVM 进一步证明了 Hyperliquid 是一个真正由社区驱动、自给自足的生态系统。

具有不对称优势的潜在 HyperEVM 项目

虽然 $HYPE 仍然是 Hyperliquid 系统价值的核心资产，但 HyperEVM 中新兴的代币，例如 $LIQD（LiquidSwap 生态的治理和奖励代币，将 $HYPE 分配给质押者）等，为生态系统的增长提供了更高的 beta 敞口。这些代币通常代表着本地化的收入分成模型、 DeFi 原语或早期流动性挖矿机会。正如 $HYPE 所理解的那样，这些代币可能受益于：

增加交易量和用户流入，提高其效用和费用获取。
HYPE 计价奖励的 APY 更高，如 $LIQD 质押所示。
随着交易者转向小型股生态系统投资，投机性上涨。
可能存在与早期采用相关的空投或治理激励。

在 HyperEVM 等快速复合的生态系统中，这些由 $HYPE 提供 gas 动力但在代币设计上不相关的“镐和铲子”代币可能在相对基础上表现优于 $HYPE ，尤其是在早期周期。

🔍 示例：虽然 $HYPE 可能从现在开始增长 2 倍，但如果流动性和使用率随着 $HYPE 的反弹而加深，像 $LIQD 这样拥有 <$1 亿美元 FDV 和不断上升的费用量的项目，可能会增长 4 倍。

这些项目不仅仅是寄生的，它们是放大器。它们的增长通过 Gas 消耗和链上需求反馈到炒作中，在生态系统扩张和代币价值之间形成了一个反身飞轮。

8. 结论

虽然它经常被归类为“又一个去中心化交易所”，有时又被归类为新兴的L1平台，但费用数据却讲述了一个截然不同的故事。Hyperliquid 目前在所有加密协议的 30 天费用排名中排名第七（6915 万美元），超过了 Tron 和 Solana 等主流区块链，甚至超过了 Lido 等主流质押平台。值得注意的是，该费用数据不包括 HLP 保险库和 HyperEVM 的收入，这意味着其全部盈利潜力仍被低估。

从估值角度来看，Hyperliquid 的基本面已与顶级 Layer-1 平台相媲美，但其真正的优势在于成为首个在体验、费用和执行力上与中心化交易所 (CEX) 匹敌的 DeFi 原生交易所。虽然大多数 DEX 仍然依赖笨重的兑换界面，且部分交易对的流动性较差，但 Hyperliquid 运行真正的订单簿，并且得益于 HLP2 机制，它提供高达 0.3% 的跨链滑点，无需切换钱包。我们相信，Hyperliquid 将成为用户唯一需要的链上交易平台，涵盖从现货到永续合约，乃至整个生态系统。

从这个意义上来说，Hyperliquid 并非在与 Uniswap 竞争，而是在向币安发起攻击。随着现货市场关注度的提升，我认为 Hyperliquid 掌控中心化交易所的未来即将到来。

[16]

为什么不太可能再次出现“超级流动性”

尽管早期押注下一个突破性的永久去中心化交易所颇具吸引力，但我们认为，构建另一个“超流动性”的窗口可能已经关闭。主要原因：

市场占有率领先 Hyperliquid 目前控制着超过 80% 的链上永续合约交易量，每周处理的交易量持续超过 600 亿美元。其主导地位已形成自我强化：流动性吸引交易者，交易者又吸引更多流动性。新进入者必须日交易量达到数百亿美元才能立足。
不可复制的经济架构：无风险投资、自筹资金的模式并非昙花一现，它创造了无与伦比的信任和长期的协同效应。这种结构极其罕见，难以模仿，尤其是在像交易基础设施这样的资本密集型行业。大多数新的去中心化交易所都需要风险投资，这会导致代币稀释、社区质疑以及不同的激励机制。
精英创始团队 Hyperliquid 的创始团队包括来自 Hudson River Trading、麻省理工学院和加州理工学院的前高频交易 (HFT) 工程师，这赋予了他们提供 CEX 级基础设施的技术和产品优势。在一次播客采访中，创始人“Jeff”分享了他们的个人网络，其中包括成为早期用户的精英交易员和反馈循环，这是一条无法复制的护城河。
成熟的生态系统 Hyperliquid 不再仅仅是一个去中心化交易所 (DEX)，而是一个高性能的 Layer 1 协议，支撑着一个完全集成的交易和 DeFi 生态系统。其无与伦比的产品市场契合度、强大的用户基础以及可持续的代币模型，使其成为首个能够在规模上挑战币安的 DeFi 原生平台。