Circle 想完成狭义银行的未竟挑战？美元稳定币的制度渗透战争

(撰文／余哲安（研究员）(全文请见余哲安 Facebook)｜编辑／ABMedia)

在「央行数位货币」与「美元稳定币」两大叙事交锋之际，真正值得关注的，其实是：谁能够触碰联准会资产负债表？本文透过 TNB（The Narrow Bank）与 Circle（USDC 发行商）这两起看似无关却密切相关的事件，带你看见稳定币发行商如何用「制度选择权」对现行金融秩序发起无声的挑战。

TNB 案例：一场不被书写的制度冲突

TNB 是由前纽约联准会高层 James McAndrews 所创，标榜「只接受存款、不放贷、不承担信用风险」。这家狭义银行从 2017 年开始申请联准会主帐户，最终历经六年、诉讼败诉，并在 2023 年被正式拒绝。

联准会拒绝的理由并不难理解：若允许 TNB 存取准备金并享受无风险收益，将创造出对传统银行体系的制度性套利空间。这将吸引大量资金从一般银行流入「不做放贷、零风险」的 TNB，引发市场扭曲与金融不稳定。

这不是对一家银行的否决，而是对一种资本模型的封杀。

Circle 操作：看似合规，实则高段期权博弈

与 TNB 的正面挑战不同，Circle 采取的是「制度渗透」的策略。他们与 BlackRock 合作成立了专属的政府型货币市场基金（Reserve Fund），试图让该基金取得联准会的隔夜逆回购资格（RRP）。虽然最终被拒，但这场操作本身蕴含的意图与制度价值却耐人寻味。

(纽约联储更改 RRP 交易对手政策，Circle 逆回购梦碎)

Circle 透过这笔每年仅 0.17% 的管理费，换得以下三层隐含资本红利：

1. BlackRock 的资产管理与品牌背书

2. 取得进入联准会逆回购市场的制度性门票

3. 透过 SEC Rule 2a-7 资格满足 RRP 基本条件，争取接触联准会政策工具

这笔交易的结构类似一张「零成本、深价外的制度期权」：失败也无伤本体，成功则开启与联准会资产负债表对接的可能，进一步巩固 USDC 的美元稳定币龙头地位。

稳定币的估值基础，会从收益走向制度？

从 USDC 的策略可以看出，稳定币市场的竞争，正在从「利差收益」进化为「制度准入权」。这不是单纯的金融创新，而是围绕联准会政策工具与资本市场设计的制度博弈。当 Circle 与 TNB 以不同方式触碰联准会边界，联准会的应对策略，也将为全球央行与稳定币市场树立范式参照。

未来的稳定币，可能不再只是锚定美元，而是与联准会「制度性选择权」的距离，成为估值核心。

美国知名房地产与创投富豪 Grant 与 Gary Cardone 兄弟于 6/23 在邦妮区块链 (Bonnie Blockchain) 节目上大谈房市与资产配置，尤其针对「买房是投资」这历久不衰的议题提出强烈批评，并主张要立法「禁止把买房称作投资」。

兄弟俩也不讳言自己的人生上半场都在租房，反倒是靠杠杆操作与比特币 (BTC) 布局致富。更进一步揭露美国房市数据秘辛，指出目前市场利率与流动性的扭曲现象，并提出结合房地产与比特币的全新资产配置概念。

儿时家庭遭重击，兄弟俩看清「买房不是资产」

Grant 回忆自己 10 岁那年父亲猝逝，妈妈立刻把当初爸爸辛苦买下的房子给卖了，他说：

「妈妈那时应该是悲伤的，但她很恐惧，因为房子只会带来负担。」

Gary 表示母亲为了省钱到处比价，却无法赚钱、无法掌握经济主导权，这让两人很早就理解：「守成没用，光有房子不会让你致富。」

买房是最烂投资，没有现金流也不会当成投资操作

对于买房到底是不是投资这件事，Grant 直接开呛：

「买房绝对是最烂、最烂、最烂的投资」

他认为买房不只不会产生现金流，也没有流动性，还会绑住人生。Grant 还说就算房价涨了三倍，另一半也不会说卖掉赚 300%。也就是说，买来住的房子，根本不会被当作投资在操作。

Gary 也表示许多美国人被 4% 的超低房贷利率绑住，即使有更好的工作机会，也不敢搬离原本的城市。他笑说：

「这样只是拿自己的人生换一点利率优惠，根本划不来。」

七成美国人靠低利率房贷死守房子

兄弟俩还透露，目前美国有七成屋主的房贷利率不到 4%，而且三成的人是直接用现金买房。假如现在去买房，要付约 5% 左右的房贷利息，但手上的现金如果拿去银行，只能拿到 0.25% 的利息收入。

而目前房价之所以撑得住，是因为现在可以贷到八成。一旦银行未来变保守、不再提供这种高比例贷款，整体房价会因此暴跌 40%。

BTC 不需要缴税也不用水电，年报酬还可能高达 15%

与其被房贷绑死，兄弟俩反倒更推荐买 BTC。Gary 开玩笑说：

「我从来没接过电话说比特币屋顶坏掉要我修。」

他们表示房地产这 100 年来的年均报酬仅 1%，还不包含修缮、税金、搬迁等看不见的成本，更认为投资比特币更有效率，不需要刚刚说到的那些成本，年均报酬还可能有 15%。

Grant 更补充，BTC 可定期定额购买，不用烦恼交易频率与出场时机。他还笑说自己的孩子搬过 17 次家，而孩子也不怕丢脸，只在乎「枕头够不够软。」

要投资房地产就买 20 几间收租，再把钱拿来买 BTC

不过兄弟俩也不完全否定房地产的投资价值，只是强调不该把自住房当成投资，因此他们提倡要商业化经营房产，例如一次买下 20 几间来出租，建立稳定现金流，再拿去买 BTC。

他们正在尝试打造「混合资产」模式，将房地产与比特币结合做为抵押资产，用来取得更有效率的杠杆贷款。

2025 年台湾房市租金压力上升，利率与限贷令抑制投资客炒作

对于台湾民众来说，到底是「买房还是租房」这个议题也是在持续争论当中。目前 2025 年台湾房市整体呈现高档盘整的态势，房价涨幅趋缓甚至部分地区出现微幅下跌，但整体房价仍维持在历史高点。租金方面则受房价高涨与利率上升影响，租金持续上扬，租屋族的生活压力增加。

根据内政部不动产资讯平台与多家房仲业者统计：

• 房价趋势：整体呈现高档盘整，双北、台中、高雄略有小幅下跌，桃园因建设与首购需求逆势微涨。

• 交易量：六都买卖移转栋数与预售成交量明显下滑，显示市场买气趋冷。

• 租金：持续上涨，租金年增来到 2.5%，反映租屋需求强劲，租屋族生活压力增加。

• 房贷与政策：利率升高与限贷令严格，抑制投资客炒作，市场逐渐由自住需求主导。

• 经济环境：稳健的经济成长为房市提供部分支撑，但全球与两岸不确定因素仍存。