欢迎来到 CoinDesk 的每周宏观专栏，分析师 Omkar Godbole 将在此撰写他对宏观市场的观察和分析。本专栏表达的观点不构成投资建议。
一种几乎不被认为具有波动性的主要货币对，现在的价格表现却与臭名昭著的比特币相媲美——难以想象，对吧？
不再。
6月份，全球流动性最强的外汇货币对欧元/美元上涨近4%，至1.1786，涨幅超过比特币（BTC）2.4%的涨幅。值得注意的是，两种资产今年迄今的表现几乎不相上下，均上涨了13%以上。
一些观察人士认为，欧元兑美元仍有上涨空间， 这对于与欧元挂钩的稳定币来说是一个积极信号，这些稳定币已经从欧元的飙升中受益。
ADM Investor Services International 首席经济学家兼全球策略师马克·奥斯特瓦尔德 (Marc Ostwald) 表示：“欧元/美元可能在 1.22/1.23 区域遭遇阻力”，并解释说，焦点在于德国放松债务刹车，这被大多数人视为“有利于增长”。
德国例外论与美国财政恐慌
“美国例外论” ——指美元资产相对具有吸引力，并以拜登时代的财政支出为支撑——历史上曾对美元起到支撑作用。然而，在唐纳德·特朗普总统的第二任期内，这一局面如今正出现逆转的迹象。对预算赤字扩大和债务偿还成本飙升的担忧，引发了一些人所说的正在萌芽的“ 财政恐慌”。
现在，例外主义的叙事可能正在转向德国。
这是因为今年年初，德国宣布了一项具有里程碑意义的财政计划，其中包括将国防开支（占GDP的1%以上）免于债务刹车，在12年内部署5000亿欧元的基础设施基金，其中1000亿欧元将立即拨给气候转型基金。
剩余金额用于额外基础设施投资，其中3000亿欧元用于联邦政府，1000亿欧元用于州政府。最后，该计划将允许州政府年度赤字不超过GDP的0.35%。
财政刺激方案对德国 GDP 的直接影响预计将从明年开始显现，并将持续到 2027 年以后，并对其他欧元区国家产生积极的溢出效应。
现在，话题转向了欧洲资产，而不是美国
班诺克本资本市场首席市场策略师马克·钱德勒在一封电子邮件中表示：“最初的情况是美元和资产的大幅增持，但现在看来，随着德国加大国防和基础设施支出，投资组合配置转向欧洲股市。”
政策不确定性
对增长潜力的关注解释了为什么作为汇率指标的美德收益率（利率）差异已不再重要。
下图显示，欧元/美元与两年期德美债券收益率差异之间的历史正相关性自3月底以来已经破裂。
此外，美国更高的收益率不再代表积极的经济前景，而是弥补赤字的必要条件。
钱德勒指出：“美元似乎与利率脱钩，但我认为，另一种表述方式是，美国需要提供更高的溢价，以弥补政策不确定性和对美元走弱的明显渴望。”
利率前景利好欧元
收益率差叙事的潜在转变，使欧元再次成为人们关注的焦点。市场参与者正准备迎接基本面的回归——尤其是利差——但美元的前景可能并非利好。
ADM 的 Ostwald 表示，“如果假设欧洲央行基本完成降息（或许还会再降息一次），那么欧元/美元的利差前景在某种程度上对美元不利，而如果美国经济增长持续低迷，美联储很可能会在未来 12-18 个月内将利率降至 125 个基点。”
欧洲央行（ECB）一年内已八次降息，每次25个基点，但欧元兑美元却上涨。接下来，焦点将集中在美联储可能的降息上。尽管特朗普总统一再呼吁超低借贷成本，但鲍威尔迄今为止仍将利率维持在4.25%不变。
换句话说，利差可能会扩大，有利于欧元。
需要提高外汇对冲比率
从历史上看，美元为美国股票的外国投资者提供了天然的对冲机会。
因此，随着美国股市与美元之间的正相关性被打破，欧洲养老基金（占美国股票外国持仓的近一半）和其他投资者被迫增加外汇对冲，以保护投资组合收益免受美元疲软的影响，这很自然。市场观察人士认为，这种外汇对冲策略可能会在短期内继续推高欧元。
让我们将对冲策略放在一个具体的背景中。假设一个欧洲基金在美国投资了价值1万美元。如果美元兑欧元贬值，该基金的投资在兑换回欧元时就会贬值。
为了对冲这种货币风险，该基金可能会考虑通过远期、期货或期权做空美元来对冲部分投资，从而增强美元的看跌势头。
密州证券固定收益、外汇和大宗商品策略主管乔丹·罗切斯特 (Jordan Rochester) 最近在领英 (LinkedIn) 上解释道：“以丹麦月度养老金流动数据作为欧洲指标，4 月份外汇对冲比率从 1 月份的61 % 飙升至 74%。我们之前也曾见过 80% 的水平，因此所有欧洲投资者都有可能进行更高且更持续的外汇对冲，这自然会导致欧元因新闻流而遭遇的抛售逐日消退，直至资金流达到峰值。我们尚未达到这一目标，但已经非常接近了。”
金融分析师 Enric A. 表示，目前只有不到 20% 的欧洲机构对冲了美元风险敞口，他们将不得不采取更多措施来稳定投资组合，这可能会导致美元进一步看跌。
恩里克在领英上表示：“对冲比率越高 = 欧元买入越多，美元卖出越多。”
更糟糕的是，其他地区基金的对冲行为可能也产生了同样的效果。钱德勒引用了国际清算银行的数据，并强调了亚洲基金的对冲行为。
一句话：随着宏观叙事转向美联储可能采取的宽松政策，且对冲动态对美元施加压力，尽管欧元区经济增长面临阻力，但欧元/美元可能仍保持强劲。
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