上市公司正迅速转变为比特币资金库工具，筹集资本购买BTC并将其保留在资产负债表上。随着比特币越来越被视为潜在的全球储备资产，获得机构支持和强劲的价格预期，这种趋势看似合理。但存在一个问题：这些公司大多数都有收购计划，却没有业务计划。
当你可以直接购买比特币时，为什么要溢价购买？
几乎任何投资者都可以直接购买比特币，无论是现货还是通过ETF。那么为什么要投资于以显著溢价于其比特币净资产价值（NAV）交易的上市公司？
简短的答案是：除非该公司有明确的策略，能以投资者无法轻易复制的方式使用其比特币，否则你不应该这样做。持有BTC必须服务于运营目的。否则，公司应该返还资本，让股东按自己的条件购买比特币。
比特币收益 ≠ 商业模式
为了证明溢价的合理性，一些分析师现在使用"比特币收益"的概念，即每股BTC随时间的百分比增长。尽管这是一个值得跟踪的有趣关键绩效指标，但它本身并不能证明对NAV的溢价是合理的。
是的，如果一家公司以高于NAV的溢价发行股权并购买更多BTC，它可以增加每股BTC。但如果投资者的目标是以每投资美元获得最大的比特币敞口，投资者应该直接购买BTC。
杠杆做多，上涨空间有限
为了加快收购，许多资金库公司通过各种类型的可转换债务筹集资本。结果是一个对比特币的杠杆做多头寸，具有全面的下行风险和有限的上涨空间。这种结构正是债权人热衷于承销此类工具的原因。
如果比特币下跌，债权人将以美元获得偿还，而公司可能被迫出售其BTC持仓以偿还债务。如果比特币上涨，债权人将以折扣将债务转换为股份并出售，以捕捉转换价格以上的上涨空间。这部分上涨空间本应属于股东。
作为一个在投资杠杆比特币股权公司和直接对自己的BTC进行杠杆之间做选择的投资者，你必须问：放弃自己动手的工作是否值得减少上涨空间？
如果该公司以其潜在比特币的大幅溢价交易，且除了购买和持有BTC外没有任何运营计划，答案很可能是否定的。
同样适用于其他简单的风险承担策略，如出借BTC以换取利息；它们引入了风险，但几乎无法证明溢价的合理性。
一个业务计划，而不仅仅是BTC计划
这并不意味着所有比特币资金库公司都应该以或低于NAV交易。但溢价需要的不仅仅是融资和收购策略，还需要业务策略。
强大的比特币资产负债表可以作为运营业务的强大基础。在金融领域，资产负债表是借贷、交易、结构化等的基础，一些当前的比特币资金库公司很可能会成为未来的金融巨头。
经纪、流动性提供、抵押贷款和结构化产品都是可以扩展、产生收入并证明溢价估值合理的运营模式的例子。
相比之下，仅仅筹集资金追逐"比特币收益"并不是一个业务计划。如果一家纯粹的资金库公司没有制定运营计划，其溢价将会崩溃，最终可能被知道如何利用比特币的公司收购。
比特币是新的hurdle rate。要超越BTC，公司必须做的不仅仅是购买和持有它。他们必须弄清楚如何建立一个基于比特币的业务。
