比特币财务公司会启动下一个加密货币熊市吗？

07-18

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企业比特币采用继续扩散，越来越多的公司追求资金储备策略。如果执行得当，公司可以从资本增值、多元化和通胀对冲中受益。

然而，并非所有比特币获取策略都是相同的。如果一家公司的唯一目的是持有BTC而没有足够的资源或规模，在长期熊市期间可能面临全面崩溃的风险。连锁反应可能进一步放大下行压力，可能造成灾难性后果。

企业比特币持有的不同方法

机构比特币采用正在全球范围内上升，比特币Treasury数据显示，持有量自2024年以来已翻倍。公开上市公司现在共同拥有超过总比特币供应量的4%。

有趣的是，这种数量增加也代表了更广泛的原因。

顶级公开比特币Treasury公司。来源：比特币Treasury.

一些公司，最著名的是Strategy（原MicroStrategy），故意追求成为比特币Treasury持有公司的策略。这一举措对Strategy很有效，其持有量占总公司持股的53%，拥有超过580,000个BTC。

其他公司，如GameStop或PublicSquare，采取了不同的方法，优先考虑风险敞口而非积极积累。对于希望将BTC添加到资产负债表同时继续专注于核心业务的公司来说，这种情况是最佳的。

这类举措比那些核心业务仅仅是持有比特币的公司风险要小得多。

然而，公司将比特币添加到财务储备并专门用于持有比特币的日益增长的趋势，对其业务和比特币的未来具有深远的影响。

建立成功的比特币Treasury持有公司不仅仅是积极购买比特币。当一家企业的唯一目的成为持有比特币时，它将完全基于其持有的比特币进行估值。

为了吸引投资者购买其股票而不是直接持有比特币，这些公司必须超越比特币本身的表现，达到所谓的净资产价值倍数（MNAV）溢价。

换句话说，他们必须说服市场，他们的股票价值高于其比特币持有量的总和。

例如，Strategy通过说服投资者，购买MSTR股票不仅仅是购买固定数量的比特币。相反，他们是投资于一种管理层积极努力增加每股归属比特币数量的策略。

如果投资者相信MicroStrategy能持续增加每股比特币数量，他们将为这种双重能力支付溢价。

然而，这只是等式的一部分。如果投资者相信这一承诺，Strategy必须通过筹集资本购买更多比特币来兑现。

公司只有通过增加其持有的比特币总量才能提供MNAV溢价。Strategy通过发行可转换债务来实现这一点，这使其能以低利率借款。

它还利用市场价格（ATM）股权发行，在股票交易价格高于其潜在比特币价值时出售新股。这种举动使Strategy能够以比现有股份更高的比率每美元筹集更多比特币，增加现有股东的每股比特币数量。

这种自我强化的循环——溢价允许高效资本筹集，进而资助更多比特币，强化叙事——有助于维持Strategy股票估值超过其直接比特币持有量。

然而，这个过程涉及多重风险。对于许多公司来说，这个模式直接是不可持续的。即使是先驱如Strategy在比特币价格下跌时也承受了巨大压力。

尽管如此，超过60家公司已在2025年上半年采用了比特币积累策略。随着这个数字的增长，新的Treasury公司将更加敏锐地面临相关风险。

与Strategy不同，大多数公司缺乏规模、established声誉和像迈克尔·塞勒这样的"大师级"领导者的地位。这些特征对于吸引和保持投资者信心至关重要。

他们通常也没有相同的信用度或市场影响力。了解这一点，小型企业可能会在债务上产生更高的利率，并面临更严格的契约，使债务更加昂贵和难以管理。

如果他们的债务在熊市中以比特币为抵押，价格下跌可能迅速触发保证金追缴。在长期下行压力期间，对于已经负担过重的公司来说，重新融资到期债务变得极其困难和昂贵。

更糟糕的是，如果这些公司已将核心业务转移到专注于比特币获取，他们没有替代业务缓冲来产生稳定的独立现金流。他们完全依赖于资本筹集和比特币价格升值。

当多家公司同时采取这种举措时，对更大市场的后果可能会急剧恶化。

如果许多小型企业追求比特币积累策略，市场在低迷时期的后果可能会很严重。如果比特币价格下跌，这些公司可能会用尽所有选择，被迫出售其持有的资产。

这种大规模的、被迫的抛售将向市场注入巨大的供应量，显著放大下行压力。正如2022年加密寒冬期间所见，这种事件可能触发"反射性死亡螺旋"。

比特币死亡螺旋的不同阶段。来源：Breed VC.

一家陷入困境的公司的强制性抛售可能进一步推低比特币价格，触发处于类似境地的其他公司的强制平仓。这种负面反馈循环可能引发加速的市场下跌。

反过来，高调的失败可能损害更广泛的投资者信心。这种"规避风险"情绪可能导致由于市场相关性和整体安全转移而在其他加密货币中大规模抛售。

这种举动也不可避免地会使监管机构保持高度警惕，并吓跑可能曾考虑投资比特币的投资者。

Strategy作为比特币Treasury持有公司的地位是独特的，因为它是首个先行者。只有少数几家公司能匹配塞勒的资源、市场影响力和竞争优势。

与这种策略相关的风险是多方面的，如果扩散，可能对更大的市场造成不利影响。随着越来越多的上市公司将比特币添加到资产负债表，他们必须仔细决定是获取一些风险敞口还是全押。

如果选择后者，他们必须谨慎、彻底地权衡后果。尽管比特币目前处于历史高点，但熊市永远不会完全不可能。