从加密货币到新型收益产品：贝莱德申请以太坊现货 ETF 质押功能

资产管理巨头贝莱德近日透过 Nasdaq 向美国证交会 (SEC) 提交申请，盼能在旗下以太坊现货 ETF (ETHA) 中加入质押功能。随著 SEC 法源厘清、ETH 质押量创新高、以及机构资金的强势流入，以太坊已逐渐从被动持有的加密资产，转型为能创造现金流的收益工具。

机构跑步进场：贝莱德以太坊现货 ETF 有望支援质押

贝莱德近日透过 Nasdaq 向 SEC 提出申请，计划让其 iShares ETH ETF 支援以太坊质押服务。若成功获批，ETF 投资人将可同时享有 ETH 价格上涨与质押奖励的潜在收益。此举象征 TradFi 正紧跟合规框架变动，最大化对加密资产收益层面的布局。

今年 5 月，SEC 公布关于质押收益的最新指引，明确将其归类为「一般收入」而非「证券交易」，大幅降低机构在税务与法规上的不确定性。这项改变也为后续以太坊与 Solana ETF 的质押打开了大门，与其他传统固定收益资产展开竞争。

(Solana 质押 ETF 于 7/3 挂牌上市，成美国首档 C-Corp 架构并获 SEC 核准的加密 ETF)

机构扫货 ETH：质押量创新高，ETF 连续十周净流入

Dune 数据显示，2025 年七月以太坊质押总量突破 3,600 万枚，占流通量超过 29%，来到历史新高。仅在过去一个月，以太坊储备策略公司就购入了 54 万枚 ETH (约 16 亿美元)，部分公司也将其投入质押以创造稳定的现金流收益。

SoSoValue 数据也指出，美国的以太坊现货 ETF 自 5 月中旬以来仅有 5 天是净流出，更已连续 10 周呈现净流入，光是本周就涌入逾 11.8 亿美元，显示资金持续看好 ETH 的长线潜力。

(E 卫兵醒醒！美银新周刊看好 ETH，盘点近期喊多以太坊的关键声音)

监管明朗与稳定币热潮带动以太坊牛市？

随著贝莱德等多家企业申请质押功能、ETH 质押率创高、监管明朗化的三重驱动下，以太坊正转型为一种兼具价格增值与现金流的混合资产。前贝莱德量化分析师暨产品经理 Matt Mena 表示：

即便贝莱德仅投入 ETHA 160 亿美元规模的 75% (约 120 亿美元) 进入质押，也能为以太坊的安全性带来约 10%的提升。随著数十亿美元的稳定币有望随著《GENIUS 法案》通过进入市场，提升网路的安全性至关重要。

为进一步推动这一叙事，以太坊基金会 (EF) 也成立行销公司 Etherealize，专门向机构端传达以太坊的长期价值与策略意义。

贝莱德领头将 ETH 质押功能引入 ETF，为 ETH 建立起「科技股结合加密货币」的产品叙事。随著 ETH 转变为企业级储备策略与现金流配置的核心选项之一，不难看出 ETH 已渐渐成为 TradFi 眼中能创造稳定收益的新型金融商品。

比特币上周再度创下历史新高，但 MSTR 股价上周五却下跌逾 6%，距离去年 11 月的高点 543 美元仍有一段距离。做为比特币杠杆的 MSTR 是否正在丧失其优势？

mNAV 两个月处于 2 以下的低点，MSTR 是否丧失其优势？

做为比特币储备公司的始祖，微策略一向以比特币杠杆和代理的优势著称，借由其结构性杠杆、资产净值溢价或可转换债券等工具的嵌入式可选性而有可能超越比特币本身——带来放大的回报。

但观察其 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比)，已由去年 11 月的高点 3.89 下降至 1.9，近两个月都在 2 以下徘徊，让人不禁质疑做为比特币杠杆的 MSTR 是否正在丧失其优势？

MSTR 未入选标普 500 指数

推特创办人 Jack Dorsey 旗下支付平台 Block 将于 7/23 开盘前取代 Hess Corp. (股票代码 HES) 成为标准普尔 500 指数成分股，而大家期待已久的 Strategy 却未能在此季加入。若能进入 S&P 500指数，比特币将开始「自动渗透到所有投资组合」，这包括传统的 401k、退休基金以及广大进行被动投资的投资人手中，MSTR 股价更有机会水涨船高。

Strategy 财报将于 7/31 公布，随著比特币价格在第二季的上涨，Strategy 之前预告其在第二季度实现了 140.5 亿美元的比特币未实现收益，有望写下优越的获利纪录，由于加入标准普尔 500 指数成分股的其中一个条件为「最近一个季度的利润为正」，Strategy 有望在下一季符合资格，但要正式加入指数也要等十月以后了。

MSTR 交易量下滑，波动度下降不利于筹资

根据 10x Research 的统计，MSTR 近期的交易量大幅下滑，日交易额已从 150 亿美元降至 50 亿美元，30 天波动率也大幅下降，从 165% 降至 58%，仅略高于比特币的 43%。高波动率是透过出售股票和可转换债券筹集额外现金的关键因素，因为嵌入的股票选择权需要有大幅的价格波动才能提高其价值。

微策略买币力道减缓，股价无法顺利上攻

Strategy 在六月仅购买了 17,075 枚比特币，远低于一到五月的购买数量，笔者推测有可能是近期 mNAV 徘徊在低点，不利于筹资，影响了微策略的购币速度。而其增发股票将部分用于支付高额的优先股利息，加上竞争者不断加入，皆有可能是其股价无法顺利上攻的原因。

(比特币频创新高，微策略 MSTR 为何涨不动？)