Augustine Fan 研究周报

创办合伙人，SOFA.org

Augustine Fan 是一位拥有超过二十年卓越经历的专业人士，活跃于华尔街、家族办公室、私募股权，现投身于加密货币领域。目前，他在 SOFA.org 担任领导职务，同时也是 SignalPlus 的合伙人兼首席财务官（CFO），该公司是加密货币期权领域领先的数字资产软体技术提供商。

在进入加密货币领域之前，Augustine 在高盛工作了十年，担任美国利率交易员及宏观专家，先后在纽约、伦敦、东京及香港办公室服务。离开华尔街后，他加入了香港一个以航运为基础的家族办公室，协助管理亚洲最活跃的次级宏观交易组合之一。随后，他成为另一家位于香港的家族办公室的首席投资官（CIO），专注于私募股权、信贷、房地产、上市公司及前沿市场投资。

Augustine 是 CFA 特许金融分析师、Leslie Wong Fellow，并以一级荣誉毕业于加拿大英属哥伦比亚大学（UBC），获得商学学士学位。

又是新的一周，又是新的历史高点。标普500指数周五再创历史新高，这是本周第三次、也是七月份第六次刷新纪录。市场继续无视持续的关税升级（对墨西哥和欧盟征收30%关税）、最新CPI资料中初现端倪的价格压力传导、以及以“正当理由”罢免美联储主席鲍威尔的最新闹剧。

最近的这波上涨已将标普500指数的市盈率推高至接近其自身的历史高点，恰逢第二季度财报季即将拉开帷幕，投资者正为任何形式的股票敞口付出高价。

与此同时，受到股市表现的鼓舞，特朗普总统重新点燃了他的关税升级战火，并正在制定计划，准备在现有针对特定国家关税的基础上，增加针对特定行业的关税，据称将在两周内实施。最初的目标行业将是制药业和半导体业，旨在全面覆盖美国的进口领域。

尽管面临新的威胁，市场几乎完全忽视了本轮关税升级，“关税敏感”主题板块继续跑输基准指数。无论是因为预期最终会出现“TACO”时刻（指贸易紧张缓和）、对主要交易伙伴（预期在韩国举行的习特会）的针对性攻击减弱，还是对私营部门能够应对冲击抱有信心，在收到进一步通知之前，市场对贸易冲突很可能继续保持充耳不闻的状态。

 说到政策，特朗普政府又掀起了新一轮的美联储风波，有媒体报导称，美联储主席鲍威尔可能因大楼翻修预算严重超支问题被罢免。是的，你没看错！

对美联储华盛顿总部进行的一些耗资约25亿美元的翻新工程，使鲍威尔因专案管理问题陷入困境，该项目成本比最初预期高出约6亿美元。当周二被问及昂贵的翻新是否构成可解雇的过错时，特朗普说：“我认为在某种程度上是的。” — 《国会山报》

在泄露了这一荒谬说法后，特朗普很快收回了威胁，市场也压倒性地共识认为鲍威尔将完成其任期至2026年。

与此同时，美联储理事沃勒采取了一个略显非常规的举动，提前表达了“异议”，公开表示他倾向于在7月会议上降息，理由是“私营部门的表现并不像大家想像的那么好”，且美国劳动力市场也“处于边缘”，因为大部分就业集中在公共部门。

随著美联储言论转向鸽派而股市持续创下新高，市场目前处于与过去两个月相同的风险偏好模式，这有什么奇怪的吗？还是市场在提前定价一个鸽派的美联储，从而抢跑即将到来的降息，并导致了“金发姑娘经济”的叙事？

无论如何，通胀预期已悄然回归，全球长期收益率保持高位，同时通胀盈亏平衡点已攀升至多年来的最高水准，而金融环境依然宽松。

过去一周的资料也配合良好，密西根大学报告显示，消费者对当前状况和未来预期的信心均略有改善，而1年期通胀预期已降至关税实施前的水准（4.4% vs. 前值5.0%）。

本周财报季将进入高潮，特斯拉和谷歌母公司Alphabet将于周三公布财报。据彭博社报导，标普500指数498家成分股中已有58家公布了财报，盈利超出预期7.8%。即使盈利在增长，美国和全球股票的市销率（P/S）和市盈率（P/E）也已升至或高于历史最高水准，投资者在此刻增加风险敞口正付出“全价”。

令人惊讶的是，尽管市场持续上涨，我们在传统的动量指标中尚未看到极端的情绪读数：美国个人投资者协会牛熊比率仍徘徊在区间中位附近，搜寻引擎对“暴涨”故事的查询量也保持在历史低位。

宏观末日论者终于彻底灭绝了吗？大家是否都接受了“股市只涨不跌”的信条？不要逆势做空…

加密货币领域当然也没有错过我们自己的“错失恐惧症”时刻。乙太坊表现极佳，正逼近4000美元区域（5个交易日上涨22%），一些主要的山寨币（altcoins）本周也录得两位数涨幅。比特币也创下了自己的历史新高，突破11.8万美元，尽管兴奋度略显克制。在收到进一步通知之前，感觉好日子又回来了。

ETH/BTC比率暂时从坟墓中复活，已改善至自第一季度以来的最佳水准。有人将此归功于稳定币/现实世界资产的关注点对权益证明网路有利，也有人将乙太坊新的国债策略视为上涨的催化剂。我们个人认为，这只是一次经典的风险偏好外溢，因为过去7个月主流传统金融的大部分资金都已充分布局在比特币上。

作为一个积极的里程碑，国会确实在上周最终通过了具有里程碑意义的稳定币立法，以更严格的联邦和州监管换取更多稳定币支付管道。这可能带来了一些结构性顺风，乙太坊ETF在过去两周创纪录的资金流入就体现了这一点，7月总流入额超过30亿美元，日流入额（3亿至5亿美元）趋势是今年上半年日流入额的5到10倍。

冒著重复过去8周大部分时间总结的风险… 绝不逆势做空一个沉闷的市场，享受滚滚而来的好时光吧。在我们步入盛夏酷暑之际，祝所有朋友们好运，交易顺利！