今年，全球上市公司纷纷大力投资比特币（BTC）。各大公司正在加速收购BTC，并通过发行股票或债券将其纳入财务报表。随着比特币价值的持续上涨，各大公司正受益于股价上涨和估值提升。
但迫在眉睫的问题是：熊市回归时会发生什么？机构信任能否维持，还是会在市场波动面前动摇？BeInCrypto 采访了行业专家，探讨了潜在熊市的可能性，并探讨了这些公司究竟是会带来更多稳定性，还是会走向衰落。
机构对比特币的兴趣：一把双刃剑？
在过去的几个月里， BeInCrypto 广泛报道了企业比特币收购，这是由 (Micro) Strategies 联合创始人迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 发起的趋势，激励了很多人。
Bithumb 分析师 Dean Chen强调，机构资本的增加加强了比特币作为“数字黄金”的地位。
陈告诉 BeInCrypto：“2025 年前 7 个月，机构比特币 ETF 的净流入资金超过 50 亿美元，贝莱德的 iShares 比特币信托的资产管理规模超过 850 亿美元，推动 BTC 今年迄今上涨 26%。”
此外，Ledn 首席信息官约翰·格洛弗 (John Glover) 将比特币近年来的稳定声誉归功于机构参与度的不断提高。格洛弗表示，比特币的波动性随着时间的推移而下降，使其表现更像传统资产。
然而，与所有传统资产一样，市场也会经历周期，牛市之后通常会迎来熊市。他预计，比特币未来的熊市将比以往的周期更温和，但回调在所难免。
该高管还特别指出，制度带来资本，但也带来制约。
“基金经理、上市公司、养老金委员会——他们不受意识形态驱动。他们对股东负责。他们关注季度业绩。当压力增大时，他们就会抛售，”格洛弗说。
陈指出，机构投资者退出市场的速度往往比散户投资者更快，因此当市场走势相反时，高频交易基金和量化策略更有可能抛售仓位。
然而，Redstone 首席运营官兼联合创始人 Marcin Kazimierczak 提出了另一种观点，他指出，尽管机构投资者在熊市中可能会陷入困境，但他们的参与为加密领域带来了先进的风险管理实践。
他告诉 BeInCrypto：“持有比特币国债的公司通常比散户投资者拥有更长的投资期限，这可以在经济低迷时期提供稳定性。关键在于，机构投资者的采用使持有者群体更加多元化，与以往周期相比，这可以降低波动性。”
比特币收购企业财务模式的成功
机构投资者使用各种融资方式购买比特币，其中最常见的是债务。Redbox Global 在 X 上的一篇文章中表示，到 2028 年，专注于比特币的公司将面临 128 亿美元的债务到期壁垒。
这篇帖子写道：“马拉松数字战略公司（由迈克尔·塞勒领导）到2028年将面临128亿美元的债务到期壁垒，生存岌岌可危。这些公司持有超过72.5万枚比特币，但在许多情况下，它们严重依赖债务和股权出售来为其购买提供资金，每季度损失数百万美元。可转换债券目前有所助益，但股价下跌可能导致比特币被迫抛售或稀释性再融资。”
这些担忧并非新鲜事。此前，Signum Bank和其他市场分析师也对该策略的可持续性提出过警告。
陈强调，该策略自2020年以来通过零息可转债和股票发行筹集了428.7亿美元，以平均71,268美元的价格购买了超过60万枚比特币。该策略在牛市中促进了比特币的积累。然而，在熊市中，它却因利息支付和股价下跌而给财务带来负担。
此外，该策略的债务约占其资本结构的24.3% 。他补充道，如果比特币跌破某个门槛，可转换债券可能会被迫转换或赎回。其他公司，例如Marathon Digital，在发行债券之前发行股票，以降低杠杆率。然而，它们的资本成本较高，且韧性有限。
“研究表明，当对冲基金或公司的负债权益比超过30%时，其资产价格下跌20%，违约概率就会增加40%以上。因此，严重依赖债务融资的公司在熊市中更容易面临信用风险和被迫清算的风险。”陈先生说道。
不过，格洛弗强调，资本结构稳健的公司（例如期限多元化和低息债务）将表现更佳。他表示，该策略的模型能够承受重大损失。然而，在市场低迷时期，新公司面临更高的被迫出售风险。
他补充道：“特斯拉9700万美元的亏损表明，如果对比特币置之不理，后果将不堪设想。由于杠杆过高且准备不足，熊市会将金融资产变成负债。”
Innovating Capital 创始人兼普通合伙人 Anthony Giorgiodes 也将这一策略称为“高风险策略”。
“如果比特币大幅下跌，高杠杆公司可能难以进行再融资或偿还债务。严重依赖债务的公司可能容易受到长期经济低迷的影响，”他在 BeInCrypto 上表示。
与此同时，卡兹米尔扎克指出，采用可转换债券策略的公司已经展示了平衡增长与风险管理的创新方法。他表示，它们的有效性最终取决于其核心业务的实力以及通过经营现金流偿还债务的能力，而不是仅仅依赖于比特币的升值。
他认为，明智的财务策略是适当调整相对于整体资产负债表的持仓。Kazmierczak 解释说，持有大量比特币的上市公司通过将其 BTC 分配视为其整体储备的一部分，表现出了良好的管理。
“抛售不太可能发生，因为这会锁定损失，而且违背了他们的长期战略。像微策略这样的公司在之前的低迷时期都没有抛售，这表明他们对自己的策略充满信心。上市公司的透明度意味着市场可以预测潜在的压力并将其反映在价格中，”他肯定地说。
机构出售比特币时的价格是多少？
尽管专家们对该财务策略持谨慎乐观的态度，但中心化问题日益令人担忧。根据最新的比特币金库数据，排名前三的公开交易比特币金库公司持有约 695,000 枚 BTC，占 BTC 总供应量的 3.31%。如果其中一家或多家公司决定出售，会发生什么？
“当一家公司拥有近3%的BTC供应量时，就像Strategy目前的情况一样，这种集中度就变成了市场风险。如果他们抛售，可能会引发连锁反应，无论是财务困境、赎回，还是股市崩盘。其他公司也会效仿，流动性会枯竭，价格可能会迅速跌破其基本价值，”Glover向BeInCrypto解释道。
他解释说，在这个领域，对冲期权是可能的，而且期货和期权等市场的流动性持续增长。因此，Glover 希望 BTC 资金管理公司能够战略性地管理风险，以度过熊市。
然而，比特币并非唯一受影响的资产。这种最大加密货币的下跌可能导致大盘下跌。
Ledn 的 CIO强调“比特币仍然是整个市场的锚”，并指出如果大持有者开始抛售，那就发出了一个信息：即使是“安全”的加密货币的末日也不安全。
“历史数据显示，当BTC主导的资本撤离市场时，山寨币和表情包币往往会经历2-3倍的跌幅。如果资金管理公司大规模抛售BTC，关键支撑位的快速崩盘可能会引发散户投资者的恐慌，加速资本外流，并使加密货币市场的下行趋势持续数月甚至更长时间，”陈补充道。
影响企业比特币持有量的因素
比特币和加密货币行业也难免受到宏观经济压力的影响。无论是特朗普总统的关税，还是以色列与伊朗的冲突，市场都迅速做出反应，大幅下跌。
专家还概述了最有可能影响 BTC 资金公司在熊市中持有比特币的能力的因素。
如果利率上升，流动性变得稀缺，那些因负债而持有比特币的公司可能会面临压力。如果他们无法以合理的成本进行再融资，情况可能会迅速恶化。通货膨胀又增加了一层不确定性。一些人认为这是购买和持有比特币的理由，而另一些人则认为这是撤退的信号。这取决于市场情绪的变化。最终胜出的公司不仅仅是那些持有最多比特币的公司，他们还将是那些在运营中建立了强大风险管理体系的公司。Glover 在接受 BeInCrypto 采访时说道。
此外，Bitunix 的陈先生表示，监管因素可能发挥重要作用。他认为， 《清晰法案》可以降低机构的合规成本，从而支持资金管理公司长期持有比特币。
此外，股东压力也是另一个需要考虑的重要因素。陈解释说，如果比特币崩盘，股东的协调行动（例如召开特别会议）可能会迫使董事会采取更为保守的策略，并清算资产以降低风险。
如果一家公司的股价因BTC价格暴跌而下跌超过50%，投资者可以通过代理投票或公众施压来要求清算资产，以保护其资本。例如，MicroStrategy的主要卖空者Gus Gala曾公开敦促该公司出售BTC，理由是“8%的年度优先股息给股东带来了痛苦”。此外，如果公司股价跌破可转换债券的行权价，债券持有人可以合法要求提前赎回，这可能会增加出售BTC的压力。他说道。
尽管如此，格洛弗强调，潜在的熊市不会导致比特币消失，但这将是检验机构对该资产信心的重要机会。
