MEV 套利机器人能从 CEX-DEX 套利中赚取多少利润？以前没有人能回答这个问题，但我们很高兴地宣布，一篇新论文终于发表了，它使用正式的方法来衡量这个问题（论文连结），下面我将用一系列的图片和解释为你总结该论文的所有核心发现。
超级浓缩版
- 利润？非常可观，但没有你想像的那么多；
- 机器人策略各不相同，但顶级交易员的超额回报大多在 0.5～2 秒内衰减；
- 市场集中度正在加剧，区块构建者领域也是如此；
- 然而，随著区块构建者之间的竞争加剧，CEX-DEX 套利的利润空间正在逐年萎缩；
- 机器人透过各种方式深度融入区块构建过程；
- 与区块构建者的绑定越深，「表面」利润就越薄（实际上转移给了关联方）；
- 区块构建者的市占率越小，其关联套利者保留的实际利润率就越高；
- 即使跻身行业前二，区块构建仍然是一门很难做的生意（利润薄如纸）。
相对详细版
在我们收集的 1 年 7 个月的数据中，19 个领先的 CEX-DEX 套利机器人的数据如下：
- 总交易额达到 2410 亿美元；
- 获取了 2.338 亿美元的利润；
- 仅保留了 9010 万美元的净收入（有 1.437 亿美元支付给了区块构建者）；
总体而言，CEX-DEX 套利的平均利润率为 38.5%。
基于套利者的市占率分析，我们确认 CEX-DEX 的 MEV 市场集中度趋势已达到「高度垄断」的水平。
遵循 @0xRezin 提出的「英雄联盟」段位标签体系，我们计算了套利机器人的币安 markouts，并使用加权平均值来定义其对冲前的「总收入」。
数据显示，大多数 CEX-DEX 套利讯号会在几秒钟内迅速消失。中位数分布显示了收入的峰值，即最佳对冲时间出现在 0.5-1.5 秒的区间。
在扣除支付给区块构建者的份额后，我们得到了 Bot 利润的上限。
那么在结合了套利者的利润修正后，排名前三的区块构建者当前的收益情况如何？
由于 rsync（目前排名第三）在去年年中放弃了「订单流战争」，其市占率明显暴跌，但没有人注意到的是，其利润率已从 5% 迅速反弹至 25% 以上，这使其综合利润率（套利 + 区块构建）达到了约 27%。
然而，排名前二的区块构建者的盈利能力却相当有限。
在 18 个月的数据期间，beaverbuild（目前排名第一）的综合利润率仅为 7.92%（包含套利收入），而没有自营套利业务的 Titan（目前排名第二）的利润率仅为 5.85%。
显然，不透明的「订单流」交易让这种情况更难解释。
除了已知的「区块构建者 + 套利者」组合，如 beaverbuild + SCP、rsync + Wintermute，相关性分析揭示了另一组重要的独家合作案例。观察下图中「Kayle 在 Titan 构建的区块中的交易量占比」与「Titan 市占率」之间的 30 天滚动相关性，就可以看出端倪。
我们的核心结论是，区块构建是一项利润微薄的业务。如果你不持有具有超高 MEV 价值的订单流，那么如今就没有机会进入市场。
此外，当前的区块拍卖机制存在严重的效率低下问题。一方面，补贴机制会挤压区块构建者的利润；另一方面，独家合作会割裂订单流，并延长交易上链的等待时间。
但现状并非不可改变，Flashbots 新推出的 BuilderNet 或许能够解决问题，并提升区块构建者的利润。
