美国证券交易委员会（SEC）周二批准了现货比特币和以太币ETF的实物创建和赎回，这使它们更接近传统的交易所交易基金，并有望解锁新的市场效率和更顺畅的交易。
这项决定取代了现有系统，原系统要求ETF发行方在分配或赎回股份时在现金和基础资产之间切换，新系统允许他们直接处理比特币或以太币。
消除现金环节使美国与欧洲保持一致，可减少市场波动性，并可能鼓励机构在ETF市场进行更大规模投资。
"对于管理大规模配置的机构投资者来说，这代表了这些产品与底层加密市场互动方式的根本改进，"CEC Capital的ETF专家和加密交易顾问Laurent Kssis在接受采访时说。"在我们的欧洲ETP项目中已经实施这种机制，我们可以证明实物流程从根本上改变了市场动态。"
自去年推出以来，加密ETF一直限制为现金创建和赎回。这意味着授权参与者（APs）——负责发行和赎回ETF股份的实体——提供现金给发行方以换取股份，以满足不断增长的需求。
发行方随后在公开市场上购买底层比特币或以太币，以确保ETF得到适当支持。在赎回过程中，ETF发行方出售底层资产，并将现金给予AP以换取股份。
底层资产的买卖通常在特定的预定价格进行，称为每日定价或基金净资产值计算时间，导致该时间段活动集中且波动性增加。
相比之下，传统ETF通常使用的实物模式中，授权参与者直接向发行方交付底层资产以换取股份。在赎回时，发行方返还底层资产，AP则交回ETF股份。
更顺畅的交易
由于实物机制消除了在现金和资产之间转换的中间步骤，因此ETF与其底层持仓之间的流动更加有机，干扰更少。
Kssis称SEC的批准是数字资产行业的分水岭时刻。
"当大量通过现金机制创建或赎回时，授权参与者必须在底层加密市场执行大规模买入或卖出订单，这正是在市场已经承受压力时放大了波动性，"他说。
他表示，实物创建和赎回打破了波动性循环。
"我们不是强制市场交易，而是直接转移底层资产，移除了本质上的波动性放大器。这不是理论上的——我们在欧洲市场已经亲身观察到这种抑制效应，那里的实物机制运作顺畅，"Kssis说。
AI的观点
"授权参与者可以更灵活地随时间获取或处置底层资产，最大限度地减少其市场影响，从而有助于抑制底层资产的价格波动。"
"通过实物转移底层证券创建和赎回股份的ETF往往可以最小化资本利得分配，并使ETF的交易更接近其净资产值。"
根据纽约数字资产投资集团（NYDIG）的说法，这种转变不仅简化了ETF运作，还对二级市场、ETF的财务方面以及市场参与者的二阶效应产生影响。
"对于二级市场交易，因为创建和赎回订单可以通过底层加密资产而不仅仅是股份来满足，这可能会减少ETF股份的交易，尤其是在关键的净资产值指数计算窗口期间。此外，这一变化还应导致净资产值更紧密的价差、更低的跟踪误差、更低的创建/赎回成本以及潜在的税收优惠，"NYDIG在解释中说。
现金模式效率低下
这种设置为每日定价期间的高波动性留下了空间，特别是在大规模赎回和创建的日子里，这需要大量买卖证券。2024年的一项研究表明，现金赎回可能在市场压力或低迷时期加剧市场波动性。
此外，分析师告诉CoinDesk，套利者倾向于在每日定价窗口期聚集在市场中，导致波动性增加。
AI的观点
"由于现金ETF缺乏实物ETF精确的套利机制来保持价格与净资产值一致，在波动期间可能出现更宽的买卖价差和更明显的净资产值偏离。这可能导致价格更大幅度波动。"
"在极端市场压力期间，现金赎回过程可能加剧波动性。为满足赎回请求，ETF管理者需要快速出售证券，这可能压低底层市场价格，并创造反馈循环，放大波动性。"
