以太坊动能增强，但宏观环境仍强烈支持比特币
以太坊正推进至4000美元，现货ETF流入连续七天超过比特币。由于市值较小，以太坊更容易波动，正借助叙事顺风车和机构重新产生的兴趣——尽管目前持仓看起来已经拉伸。
比特币仍然保持韧性。尽管ETF流入放缓且上周末出现8万个BTC的销售，价格仍然坚挺，显示强劲需求和不断增长的长期持有者基础。BTC主导地位接近60%，即使在以太坊和其他主要加密货币获得部分份额的情况下，仍强化了其"数字黄金"的角色。
宏观和政策风向正转向比特币：美联储已转向宽松倾向，全球流动性正在加速，美国从敌对态度转向支持——重新开放银行通道并批准历史上增长最快的ETF。财政部风格的企业正在累积BTC，收紧流通量并启动上行飞轮。
许多分析师预计比特币将出现"右偏"周期，峰值回报将在后期出现。随着机构通道的建立和资本回流，在未来6-12个月内冲向15-20万美元仍然是可能的。尽管短期可能会有波动，但机构已经进入市场，供应正在缩减，牛市周期可能仍处于早期阶段。我们将保持务实并相应地调整仓位。
已实现波动率保持稳定，隐含波动率趋软
已实现波动率稳定：BTC约35，ETH约70；
- 前端波动率在初始spike后缓解：BTC -3波动率，ETH -1.5，在价格上涨后出现+5波动率的跳动。
- 由于隐含波动率跌破已实现波动率，搬运成本为负；如果现货价格保持，已实现波动率应会下降。
- OHLC的隐含波动率范围大部分时间都得到尊重；两种资产都在区间内交易。
BTC偏斜转为看跌期权溢价：大额交易扭曲前端
BTC的偏斜在1个月内重新定价，转为看跌期权溢价。曲线其余部分仍为看涨期权溢价，但正在下移；
- 以太坊已经回吐部分看涨偏斜，但仍在整个曲线上保持看涨期权溢价，1个月内略有下跌。
- 8月8日11万看跌期权的大额交易（约6亿美元名义价值；超过500万美元溢价）可能扭曲了前端偏斜。
ETH/BTC保持突破，波动率价差压缩
ETH/BTC保持突破收益并保持坚挺；
- 前端波动率价差约为35，与已实现差异一致。
- 后端波动率价差正在跌破20，BTC 12月看涨期权价差出现VEGA需求。
- 已实现偏斜曲线显示出明确的、对以太坊有利的偏差。
- 我的12月-25 ETH/BTC VEGA价差随着现货稳定和后端波动率价差压缩而恢复损益。
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