标普全球（S&P Global）8 月 7 日在最新的一份报告中，首次把去中心化金融（DeFi）协议 Sky Protocol 纳入信用评级范围，不过评级结果为「B-」。
报告指出，Sky Protocol 虽仍能履行财务义务，但在市场或经济环境恶化时承压空间有限。但不论如何，这份评级反映了传统金融框架下对 DeFi 风险的系统化检视，也预告加密市场正走向更加严谨的合规时代。
标普点评重心：治理集中与资本薄弱
标普全球直接指出，Sky Protocol 最大的隐忧在于治理集中。创办人 Rune Christensen 持有约 9% 的治理代币，社群对 Sky Protocol 的投票参与率又偏低，导致 Sky Protocol 的实质话语权高度集中在 Rune Christensen 手中，难距离真正的去中心化目标，实际上还有一段路程。报告写道：
「Sky Protocol 协议的去中心化程度有限，治理集中度高，若关键人物态度转变或遭遇意外，协议将面临重大的不确定性。」
同时在资本方面，该协议的风险调整资本比率（Risk-Adjusted Capital Ratio）截至 7 月 27 日仅为 0.4%，远低于传统银行常见的 5% 以上门槛，在出现突发情况时，留给专案缓冲的空间十分有限。
流动性测试：单一大户与稳定币挂钩难题
报告第二大焦点落在流动性上。Sky Protocol 的主要稳定币 USDS（Sky Dollar）市值约 77 亿美元，排名第三。标普为 USDS 的流动性机制打出了 4 分（1 强 5 弱），显示其维稳压力偏高。而关键原因在于，Sky Protocol 并不承诺以美元赎回 USDS，而仅允许使用数位资产铸造，一旦市场波动剧烈，恐怕将会引发脱锚问题。
同时，加上像 Ethena 这类单一大额存款人曾存入约 15 亿美元的资金，若存款方急于抽离资金，可能也将出现挤兑风险。
监管灰区与技术风险同步压力
第三，标普也把监管与技术列入了对 Sky Protocol 的评级模型。标普全球认为，DeFi 协议与 DAO 在法律定位上仍属灰色地带，而美国最新的稳定币法案，更偏爱受监管的中心化发行方，对 DeFi 则尚无明确规范。Sky Protocol 将约 35% 的资产投向美债与 USDC，虽想强化其稳健形象，但却也因此与传统金融连接得更加紧密，未来若监管收紧，专案可能将会面临牌照、人员与合规成本带来的压力。
技术层面，标普全球认为智能合约的漏洞与预言机操控的风险实在是难以避免。虽然 Sky Protocol 已完成多轮审计并推出漏洞悬赏，但标普仍认定该项风险属于「结构性」风险。报告指出，未来的骇客攻击手法会不断推陈出新，专案的防火墙也需要持续同步升级。
评级展望：打破集中、提升资本才有上调空间
标普全球把 Sky Protocol 的短期展望定为「稳定」，意味著在未来一年，这一评级受到大幅调整的机率不高。如果想要提高评级，报告则指出：Sky Protocol 的治理权力需进一步分散、社群投票参与度也要提升、Sky Protocol 的风险调整资本比率应该长期站上 5%、存款人集中度则需要显著下降、以及 Sky Protocol 需要建立更具弹性的流动性后盾。反之，若治理集中度升高或资产品质恶化，评级甚至可能会再度下调。
总而言之，传统评级机构的介入，象征著 DeFi 生态正走向标准化。未来其他专案若想获得更高分，透明度与风险管理流程将成为必要条件，也将迫使开发者继续向「去中心化」目标努力，以及维持专案的稳健营运。
